Spadek przychodów i bardzo dobra sytuacja

Spółka Pragma Inkaso S.A. opublikowała raport za pierwszy kwartał roku 2013. Otwiera go list do akcjonariuszy, sygnowany przez prezesa Tomasza Boduszka i dwóch wiceprezesów (Jakuba Holewę oraz Michała Kolmasiaka). Szybkie spojrzenie na zdania, które otwierają dwa pierwsze akapity, może budzić lekką konsternację. Oto bowiem na samym początku czytamy, iż "pierwszy kwartał 2013 r. był dla Grupy Pragma Inkaso S.A. okresem, w którym odnotowano spadek przychodów netto", ale już kilka linijek niżej, że "sytuacja finansowa Grupy i spółek wchodzących w jej skład jest bardzo dobra". Oczywiście tak naprawdę rozbieżność jest tylko pozorna, spadek przychodów sam w sobie nie musi przecież oznaczać ani pogorszenia rentowności, ani obniżki zysków. Jak jest w tym wypadku?

Otóż skonsolidowane przychody ze sprzedaży rzeczywiście zmniejszyły się w relacji rocznej. Raport podaje, że przychody brutto ze sprzedaży wyniosły w badanym okresie 86,7 mln zł (zaś rok wcześniej było to 108,3 mln zł). Ostatecznie jednak przychody netto ze sprzedaży netto zamknęły się kwotą 6,887 mln zł (w pierwszym kwartale roku 2012 na tej pozycji widniało 9,74 mln zł).

Zysk skonsolidowany ze sprzedaży spadł z 5,1 mln zł do 2,14 mln zł, a wynik operacyjny z 4,78 mln zł do 2,17 mln zł. Ostatecznie można powiedzieć, że skonsolidowany zysk netto Pragma Inkaso za trzy miesiące otwierające rok 2013 to 1,435 mln zł (wobec 2,25 mln zł rok wcześniej).

Istnieje pewna rozbieżność pomiędzy wynikami skonsolidowanymi i jednostkowymi przedsiębiorstwa. Otóż wynik netto spółki dominującej za pierwszy kwartał to 2,362 mln zł, a zatem kwota ponad dziesięć razy wyższa od notowanej rok wcześniej. Stało się tak mimo tego, że jednostkowy wynik operacyjny to raptem 365 tys. zł (wobec 1,362 mln zł w I kw. 2012).

Zarząd podkreśla we wspomnianym na początku liście, iż sytuacja jest wystarczająco dobra, by myśleć o wypłacie dywidendy z zysku wypracowanego w roku 2012 (jednostkowy wyniósł wtedy 5,024 mln zł). Rekomendacja zarządu zakłada wypłatę 80 proc. tej sumy w ramach dywidendy.

Grupa Kapitałowa Pragma Inkaso składa się z siedmiu spółek. Pragma Inkaso S.A. jest podmiotem dominującym, rolę jednostek zależnych pełnią natomiast Pragma Collect sp. z o.o., Pragma Faktoring S.A., Pragma Inwestycje sp. z o.o., Brynowska 72 sp. z o.o., Pragma Collect sp. z o.o. SKA i Pragma Faktoring S.A. SKA. Przedmiotem działalności Grupy jest zarządzanie wierzytelnościami biznesowymi, w tym np. prowadzenie procedur windykacyjnych, faktoring, finansowanie przedsiębiorców, także udzielanie pożyczek krótkoterminowych. Akcjonariat prezentuje się następująco:

(źródło: raport okresowy Emitenta)

Przychody netto spadły, jak dowiadujemy się z raportu, m.in. przez zmniejszenie obrotów w gospodarce wywołane zimą, konieczność kumulacji gotówki na potrzeby przedterminowego wykupu obligacji Pragma Faktoring S.A., obniżki stóp procentowych, ogólne osłabienie gospodarcze, a także przez "zmniejszenie się wpływów z portfeli wierzytelności niskonominałowych nabytych w pakietach przez Pragma Collect Sp. z o.o.".

Zarząd uważa, że poziom zadłużenia jest bezpieczny, ponieważ zobowiązania nie przekraczają 160 proc. kapitałów własnych, "co biorąc pod uwagę wysoką płynność i rotację aktywów należy ocenić za bardzo bezpieczny poziom". 67 proc. zobowiązań ma charakter długoterminowy.

Na koniec warto jeszcze wspomnieć, co spółka rozumie przez "przychody ze sprzedaży brutto", o których była mowa. Otóż są to "wpłaty na poczet wierzytelności nabytych w ramach usługi kupna wierzytelności, usługi faktoringu oraz usługi windykacji na zlecenie w części realizowanej na podstawie umowy powierniczego przelewu wierzytelności; wynagrodzenie z umowy faktoringu" tudzież "wynagrodzenie z tytułu umów finansowania oraz windykacji na zlecenie w oparciu o umowę zlecenia, upoważnienia inkasowego (brak cesji wierzytelności) oraz odsetki od pożyczek". Ta druga kategoria nie zmienia się w ujęciu netto, pierwsza natomiast wchodzi w skład przychodów netto dopiero po pomniejszeniu o "kwoty należne klientom (pierwotnym wierzycielom) z tytułu nabycia wierzytelności (...) bądź otrzymanych wpłat".

J. Sobal