Dystrybutor farmaceutyków

Dziś przedmiotem naszej analizy będzie przedsiębiorstwo z rynku farmaceutycznego, które zresztą deklaruje, że jest „największym hurtowym dystrybutorem farmaceutyków w Polsce”. Grupa Neuca, bo o niej mowa, skupia ponad 20 przedsiębiorstw, które działają w takich obszarach jak hurtowa sprzedaż farmaceutyków, działalność wydawnicza (tytuły „Świat Zdrowia”, „Moje Zdrowie”, „Magazyn Aptekarski”), telemarketing, księgowość, logistyka czy szkolenia (oczywiście usługi te dotyczą sektora farmaceutycznego).

Grupa Neuca ocenia swój udział w rynku na ok. 30 proc., dociera do 10 tysięcy aptek na terenie całego kraju. Nie posiada natomiast własnych aptek, aby – jak dowiadujemy się z witryny internetowej – nie konkurować z własnymi klientami.

Przedsiębiorstwo wywodzi się z hurtowni leków Torfarm, założonej w roku 1990 przez Kazimierza Herbę. Cztery lata później firma przekształcona została w spółkę akcyjną Torfarm S.A., jednak dopiero w roku 2004 nastąpił debiut na warszawskiej GPW. W 2007 powstała Grupa Torfarm, do której przyłączyły się podmioty takie jak Grupa Galenica – Silfarm, Optima Radix, Itero, Prego oraz Panaceum. W roku 2010 powstała spółka Neuca, która została spółką-matką Grupy, podczas gdy Torfarm funkcjonuje dalej jako jedna z hurtowni.

W ciągu ośmiu lat cena akcji Grupy Neuca zmieniała się w bardzo szerokim przedziale – od 30 zł do 100 zł. Obecnie walory przedsiębiorstwa notowane są po ok. 97 zł, co jest skutkiem tego, że w połowie listopada nastąpiło odbicie od poziomu oporu, tj. od historycznych szczytów (testowanych także w kwietniu i lipcu 2007). Od pierwszych dni marca 2009 wykres kursu akcji Grupy znajduje się w długoterminowym trendzie wzrostowym, przy czym od sierpnia 2011 można mówić o jego intensyfikacji.

W latach 1994 – 2008 prezesem zarządu przedsiębiorstwa był Kazimierz Herba, obecnie pełni on funkcję przewodniczącego rady nadzorczej. Prezesem Grupy Neuca jest zaś Piotr Sucharski, absolwent Wydziału Zarządzania krakowskiej Akademii Górniczo-Hutniczej.

Kazimierz Herba posiada ponad 23 proc. akcji. Tyle samo należy do Wiesławy Herby, jego małżonki. Nieco ponad 10,5 proc. walorów znajduje się pod kontrolą FPT Foundation, reszta kapitału to free float.

W roku 2011 firma wypracowała 52,8 mln zł zysku netto, co zresztą stanowi wzrost o 43 proc. w porównaniu z wynikiem za rok 2010. To niewątpliwie pozytywny sygnał, aczkolwiek kwota ta stanowi tylko 0,8 proc. przychodów rocznych (które wyniosły 6,39 mld zł). EBITDA za rok 2011 to 99,6 mln zł (wzrost w relacji rocznej o 17,5 proc.), a zysk operacyjny 77,9 mln zł (o 22,6 proc. więcej niż w 2010).

Po trzech kwartałach roku 2012 przychody Grupy Neuca ukształtowały się na poziomie 4,2 mld zł, co niestety stanowiło spadek o 11,3 proc. w porównaniu z wynikiem z roku 2011. Notowano jednak znaczący wzrost EBITDA (o 22 proc. r/r, do 89,7 mln zł) oraz zysku netto (o 54 proc. r/r – do 50 mln zł). Wyniki te są jeszcze wyższe po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych.

Piotr Sucharski w liście do akcjonariuszy, otwierającym raport za trzy kwartały roku 2012, przyznał, że „trzeci kwartał 2012 r. był potwierdzeniem tendencji z pierwszego półrocza świadczących o bardzo trudnym otoczeniu rynkowym dla podmiotów działających w branży hurtu farmaceutycznego”. Zaznaczył jednak, że „pomimo niesprzyjających warunków NEUCA kolejny raz udowodniła, że dobrze odnalazła się w nowej rzeczywistości rynkowej”. Dowiadujemy się także, że Grupa trzeci kwartał z rzędu wypracowała „wysoką, blisko 10 procentową marżę brutto”. Istotnie: choć rentowność netto, rentowność operacyjna i rentowność EBITDA wahają się w przypadku Grupy Neuca w okolicach 0,5 proc. – 2 proc., to zysk na samej sprzedaży jest wystarczająco duży, by rentowność sprzedaży oscylowała pomiędzy znacznie wyższymi poziomami (8 proc. – 10 proc.).

Niepokój może budzić relacja pomiędzy kapitałem własnym a zobowiązaniami. Otóż na koniec września 2012 roku kapitał własny Grupy opiewał na ponad 323 mln zł, zobowiązania długoterminowe wynosiły 93,6 mln zł, a krótkoterminowe przekraczały sumę 1,5 mld zł. Aż 1,34 mld zł z tego podpada pod kategorię „zobowiązania handlowe oraz inne zobowiązania operacyjne”, zaś ponad 138 mln zł przypada na krótkoterminowe kredyty i pożyczki. Wszystko to oznacza, że zobowiązania (razem) stanowiły kwartał temu niemal 500 proc. wartości kapitału własnego. Co prawda rok temu było to ponad 675 proc., a więc można mniemać, że zarząd próbuje reagować na sytuację. Dodajmy jednak, że sytuację równoważy do pewnego stopnia fakt, że spółka posiadała na koniec września nie tylko duże zobowiązania handlowe, ale także duże należności handlowe (opiewające na prawie 835 mln zł).

Prezes Sucharski spogląda w przyszłość optymistycznie: „Po dziewięciu miesiącach zrealizowaliśmy ponad 90 proc. prognozy finansowej na ten rok. Wiemy już, że stać nas na więcej, dlatego podwyższamy nasz plan finansowy na 2012 r. do 70 mln zł zysku netto bez zdarzeń jednorazowych.”

Adam Witczak