W sektorze surowców wciąż problemy

Nie wszystkim spółkom z sektora surowcowego wiedzie się w ostatnich czasach najlepiej. W naszym dzisiejszym opracowaniu bazować będziemy na rezultatach za pierwsze półrocze, zaś nasze wnioski i ewentualne przewidywania prawdopodobnie zostaną niedługo zweryfikowane przez raporty za trzeci kwartał.

Należy mieć na uwadze, że w tabeli wyników finansowych zaprezentowaliśmy dane (skonsolidowane) tylko dla pięciu przedsiębiorstw, pomijając Coal Energy i New World Resources Plc. Wynika to ze sposobu, w jaki liczą one rok obrotowy. W przypadku pierwszej z nich najnowszy raport okresowy obejmuje dziewięciomiesięczny okres, który zakończył się 31 marca roku 2013, zaś sprawozdanie roczne (obejmujące także drugi kwartał roku kalendarzowego) pojawi się dopiero pod sam koniec października. Z kolei New World Resources przedstawiła wyniki za pierwsze półrocze, ale nie wszystkie - i niezaudytowane. Tym niemniej odwołamy się do nich w dalszej części tekstu. Wspomnijmy wreszcie, że Sadovaya prezentowała wyniki w dolarach, przy przeliczeniu na PLN przyjęliśmy kurs zamknięcia USD/PLN z sesji 28 czerwca, tj. 3,3291.

Nim jednak przejdziemy do oglądu danych finansowych, spójrzmy na to, jak kształtowały się kursy akcji:

Trzeba przyznać, że ogólne wrażenie jest kiepskie. Teoretycznie można powiedzieć, że dało się zarobić na papierach Dolnośląskich Surowców Skalnych. W rzeczy samej, od drugiej połowy maja można nawet mówić o trendzie wzrostowym na wykresie kursu akcji tego przedsiębiorstwa (jeśli połączyć dołki z 21 maja, 30 lipca i 11 października). Z drugiej strony, trzeba mieć na uwadze, że wszystko rozgrywa się tu przy dość niskich kwotach, rzędu 1,20 zł - 1,50 zł. Tak czy inaczej, nieco paradoksalne jest to, że kupno walorów tej spółki (której wyniki finansowe są przecież słabe) w dniu 2 stycznia okazałoby się dobrym interesem, niezależnie od tego, czy sprzedawalibyśmy pod koniec marca, pod koniec czerwca - czy w ostatni piątek.

Faktem jest jednak, że na wykresach takich spółek jak LW Bogdanka, KGHM czy JSW także od kilku miesięcy rysują się łagodne trendy wzrostowe, a przecież firmy te można uznać za mocniejsze (gdy mowa o fundamentach) niż DSS. Ta ostatnia znajduje się przecież w upadłości układowej.

O trendzie wzrostowym można mówić także w przypadku New World Resources - ale dopiero od niedawna (od sierpnia). Spółka ta zresztą straciła w pierwszym półroczu 126 mln euro na czysto, notowała też ujemny EBITDA (-40 mln euro), a więc jej sytuacja jest raczej słaba.

Słabo prezentuje się wykres Coal Energy - po długich spadkach mamy tu nader wąską konsolidację, bardzo podobną sytuację widzimy w przypadku kursu ukraińskiej Sadovaya Group.

Pewnym miernikiem sytuacji jest indeks WIG-Surowce, pamiętajmy jednak, że aż 68 proc. jego portfela przypada na walory KGHM, 15,9 proc. na JSW i 15,48 proc. na Bogdankę. Udział pozostałych spółek jest minimalny. Tak czy inaczej, indeks stracił od początku roku 29,24 proc., aczkolwiek od miesięcy letnich jego wykres podążą (wraz z wykresami KGHM, JSW i Bodganki) w lekkim trendzie wzrostowym.

Rzut oka na tabelę danych finansowych pokazuje nam, że w dalszym ciągu słaba jest sytuacja DSS i Sadovaya Group. Prezes drugiej z tych firm pisał w raporcie półrocznym, że sześć pierwszych miesięcy roku nie przyniosło "znaczących zmian w życiu firmy". Nie udało się zawrzeć długoterminowych kontratków na sprzedaż węgla, a ceny tego surowca spadały. Tak naprawdę Sadovaya szuka partnera strategicznego, który zechciałby - i potrafiłby - wydźwignąć to przedsiębiorstwo.

Akcjonariusze Dolnośląskich Surowców będą musieli podjąć decyzję w sprawie tego, czy firma będzie istnieć dalej (zarząd, przygotowując raport półroczny, przyjął takie właśnie założenie). Jak widać, pierwsze półrocze przyniosło niemal 49 mln zł straty netto, co dało ujemną rentowność netto na poziomie 116 proc. Strata przekraczała więc przychody. Tak źle nie było w przypadku straty operacyjnej, tu rentowność wyniosła -28,53 proc.

New World Resources, jak wspomnieliśmy, zakończyła półrocze (według niezaudytowanych danych) ze stratą netto 145 mln euro, tj. ok. 627,6 mln zł (po kursie finalnym z 28 czerwca). Przychody za ten okres wyniosły 493 mln euro, były zatem niższe o 29 proc. niż rok wcześniej. Latem New World Resources ogłosiła, że będzie realizować program optymalizacji w czterech krokach, m.in. poprzez redukcję wynagrodzeń, zmianę portfolio biznesowego, a także - zbywanie tej części biznesu, która wiąże się z koksem.

KGHM rozczarował rezultatami za pierwsze półrocze. Owszem, wciąż jest to gigant, ale np. rok temu rentowność operacyjna za badany okres wynosiła 27,88 proc., w tym roku było to 22,3 proc. Rentowność netto poprzednio była równa 21,11 proc., w tym roku już tylko na 14,6 proc. Wyniki, które przedstawił koncern, były słabsze od założeń większości analityków.

Skonsolidowany zysk netto Jastrzębskiej Spółki Węglowej za pierwsze półrocze 2013 roku (173 mln zł) były wielokrotnie niższy niż rok wcześniej (wtedy notowano 783 mln zł). Przychody spadły o 11,3 proc. W rezultacie rentowność netto osunęła się z 16,9 proc. do 4,21 proc. Co do rentowności operacyjnej, to rok temu po pół roku wynosiła ponad 22 proc. Sześć pierwszych miesięcy roku bieżącego było znacznie mniej pomyślnych (6,3 proc.).

Wyniki LW Bogdanka też były nieco słabsze niż rok temu - przychody spadły w relacji rocznej o 3 proc., zysk operacyjny o 12,2 proc., zysk netto aż o 17 proc.

Wskaźnik Altmana (dla rynków wschodzących), zbudowany na bazie danych z oficjalnych raportów półrocznych, sugerował, że bankructwo grozi Dolnośląskim Surowcom Skalnym i Sadovaya Group. Nie zaskakuje to specjalnie. Ciężka zdaje się być też sytuacja New World Resources. KGHM, JSW i Bogdanka nie były oczywiście zagrożone, zaś wskaźnik C/WK zachęcał do kupna akcji pierwszych dwóch z tych spółek. Interesujące, że skłaniał też do kupna akcji Sadovaya.

Ogólne wrażenie jest takie, że pierwsze półrocze było słabym okresem dla sektora. Mocne firmy jak KGHM, JSW i Bogdanka zapewne wydobędą się z marazmu, wykresy wskazują na pewne nadzieje inwestorów, zaś DSS, Sadovaya i NWR będą musiały przejść przez trudny proces restrukturyzacji.

Kamil Kiermacz