Pochopne interpretacje

Tryb mini-paniki ogarnął rynek walutowy w środę z nagromadzeniem pytań o potencjalne potyczki handlowe USA z Chinami i Kanadą. Jednak podobnie, jak w przypadku zawirowań na JPY na początku tygodnia, emocje inwestorów przyćmiewają zdrowy rozsądek. Główny rezultat, to wyższe rentowności długu w USA i to stanowi poduszkę bezpieczeństwa dla dolara.

Wydaje mi się, że inwestorzy sprzedający USD wczoraj nie spędzili dużo czasu nad interpretacją doniesień z Chin. Według Reutersa (anonimowi) chińscy oficjele zasugerowali, że możliwe jest zmniejszenie lub zastopowanie skupu obligacji rządowych USA. Na pierwszy rzut oka wygląda to na wyraźne osłabienie popytu na dług USA i cios w zaufanie, ale czy na pewno? To nie jest tak, że Chiny robią USA łaskę i kupują obligacje. Absurdalnie wysoka nadwyżka w handlu zagranicznym, głównie realizowana w dolarze, zmusza Chiny do lokowania rezerw walutowych przeważnie w obligacje skarbowe USA, gdzie 10-latki mają już rentowność 2,55 proc. I nie bardzo można wskazać alternatywę, gdyż niemieckie Bundy dają dochód zaledwie 0,53 proc., nie wspominając o japońskich 10-latkach (0,08 proc.). A jeśli nie obligacje, to co? Akcje? Bitcoin?

Byłoby zaskakujące, jeśli chińskie władze nie zdawały sobie sprawy ze swojego położenia. Zatem być może wczorajsze „przecieki” (z resztą dziś rano już prostowane przez chiński urząd SAFE) miały inne zadanie. Nie jest tajemnicą, że prezydent Trump ma wysoko na swojej liście walkę o równe (w jego mniemaniu) traktowanie USA w handlu zagranicznym. W tym kontekście wczoraj mogliśmy być świadkami pokazu, jak Chiny mogą odpowiedzieć na działania Trumpa. Czyżby było to preludium do nowego tematu, który może przykuwać uwagę w kolejnych tygodniach i miesiącach? Jeśli tak, to rentowności długu USA będą dalej pędzić w górę, ale wojna handlowa na linii USA-Chiny położy się cieniem na apetycie na ryzyko. Jeśli jednak dementi chińskich władz przyniesie dziś uspokojenie, USD dalej pozostaje z wysokimi rentownościami długu.

Ofiarą wojen handlowych w ostatnich godzinach stała się też CAD po doniesieniach, jakoby strona kanadyjska przewidywała zerwanie porozumienia NAFTA przez prezydenta Trumpa. Wprawdzie Biały Dom przekazał później, że stanowisko Trumpa nie uległo zmianie, to ciężko oprzeć się wrażeniu, że negocjacje nie idą „gładko”. Stąd USD/CAD nie odpuszcza wzrostów. Kolejna tura rozmów między USA, Kanada i Meksykiem jest zaplanowana za dwa tygodnie, ale wcześniej (17 stycznia) mamy decyzję Banku Kanady. Przy niepewności o przyszłość NAFTA, rynek zaczyna się zastanawiać, czy BoC nie zdecyduje się wstrzymać z podwyżką - prawdopodobieństwo takiego ruchu wyliczane z rynku stopy procentowej spadło z 87 proc. do 72 proc.

Nie jestem w ogóle zaskoczony tym, że pomimo gołębich wzmianek na konferencji po posiedzeniu RPP po złotym nie widać słabości. W swoim stylu prezes NBP Glapiński powtórzył, że dane z gospodarki oraz projekcja skłaniają go do opinii, że stopy procentowe nie powinny ulec zmianie do końca 2018 r., a nawet dłużej (choć nie rozwinął tej ostatniej myśli). Zaskakująco członek RPP Gatnar wyraził swoje obawy o obniżenie ścieżki inflacji. Wcześniej Gatnar sugerował możliwość podwyższenia stóp procentowych w I kw. 2018 r. Jak dla mnie są to dość mocne sygnały uderzające w konsensus rynkowy pierwszej podwyżki w IV kw. 2018 r., za to wspierające nasza prognozę dla lipca 2019 r. Ale dla rynku FX obecnie ważniejsze jest kształtowanie się generalnego sentymentu do rynków wschodzących, co zamyka EUR/PLN w przedziale 4,16-4,20.

Sporządził:
Konrad Białas
Dom Maklerski TMS Brokers S.A.