Komentarz rynkowy Quercus TFI

Rynki finansowe na świecie

W końcówce 2013 roku inwestorzy obserwowali na większości światowych giełd tzw. rajd św. Mikołaja. Z kolei 2014 rok rozpoczął się od korekty wzrostów. Indeks Nasdaq stracił ubiegłym miesiącu blisko 2%, a główne indeksy giełdowe w Europie Zachodniej straciły przeciętnie 2%-3% (DAX spadł 2,6%, a CAC40 odpowiednio 3%).

Jeszcze większe spadki miały miejsce w Turcji (-9%) oraz Rosji (-10%). Cena baryłki ropy naftowej nadal zachowywała się relatywnie słabo i straciła blisko 3,5%. Spadała także cena pszenicy (-8%). Po słabym zachowaniu w 2013 roku odreagowywała cena uncji złota, zyskując blisko 4%. Wydarzeniem ostatnich tygodni jest osłabienie walut takich krajów, jak Turcja, RPA, Argentyna, Indie i Rosja. Banki centralne poszczególnych krajów podwyższają stopy procentowe, żeby powstrzymać dalszą deprecjacją walut lokalnych. Niepokój inwestorów i spadek kursów walut wynika z niestabilności politycznej w konkretnych krajach, słabnącego wzrostu gospodarczego w Chinach oraz wygaszania QE przez Fed. Ożywienie w globalnej gospodarce nabiera rozpędu, a nasz bazowy scenariusz zakładający wzrost indeksów giełdowych w 2013 roku zmaterializował się. Po pięciu latach wzrostów na światowych giełdach wchodzimy w dojrzałą fazę hossy. Dynamika wzrostu rynków nie powinna być już tak duża, jak w poprzednich okresach, szczególnie, że wyceny spółek są powyżej historycznej średniej. Zmienność notowań w roku 2014 powinna być większa.

Polska – makroekonomia i rynek dłużny

Początek roku wraz z informacjami płynącymi z gospodarki polskiej potwierdza dalsze ożywienie gospodarcze. Co prawda w przypadku produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej dane
nie sprostały oczekiwaniom rynkowym, ale znacząco wzrosły w porównaniu do poprzednich odczytów. Produkcja odnotowała wzrost o 6,6% r/r wobec 2,9% (konsensus rynkowy: +10,5%). Duże znaczenie miały wydłużone przerwy świąteczne, które z pewnością ograniczyły dodatnią dynamikę. Wzrost produkcji przemysłowej zanotowano w aż 30 z 34 sekcji. Dwucyfrowe wzrosty produkcji odnotowano w przypadku wyrobów z surowców niemetalicznych (duży związek z budownictwem), samochodów, mebli. Spadki w 4 sekcjach łączyły się głównie z dobrą pogodą, mierzoną wysoką temperaturą (zaopatrzenie w energię elektryczną, rafinacja ropynaftowej). Produkcja budowlano-montażowa wzrosła o 5,8% r/r i był to pierwszy dodatni wynik od maja 2012 r. Dynamika sprzedaż detaliczna wyniosła +5,8% r/r w porównaniu do 3,8% poprzednio. Dobrze wypadły kategorie: „sprzedaży pojazdów” oraz „meble, RTVi AGD”. Na rynku pracy widać nieznaczny wzrost stopy bezrobocia do 13,4% z 13,2%. Wskaźnik inflacji CPI stabilizuje się na niskich poziomach i wyniósł +0,7% r/r. Ceny żywności popisały się względnie niską dynamiką na poziomie +0,7%, podobnie jak w przypadku paliw, których ceny urosły o 0,4%. Kategorie bazowe zachowują się stabilnie (łączność, edukacja, kategoria inne) lub nawet spadają (rekreacja i kultura, zdrowie, odzież i obuwie). W styczniu opublikowana została dynamika produktu krajowego brutto w 2013 r., która wyniosła +1,6% i była wyższa od prognoz rynkowych (+1,5%) i niższa w stosunku do 1,9% odnotowanych w 2012 r. Zeszły rok zaczęliśmy od niskiego poziomu +0,5% w I kwartale i kończąc wzrostem około 2,8-3,0% w IV kwartale. Konsumpcja przyspieszyła z 0% na początku roku do około 2% na jego końcu, inwestycje z -2,1% do 1,3%. Eksport netto jest w dalszym ciągu bardzo ważnym elementem wspomagającym krajowy PKB. RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie 2,5%. Na świecie rynki finansowe żyły kolejnym ograniczeniem zakupów aktywów przez FED. Amerykański bank centralny zmniejszył skalę QE o 10mld USD (5mld USD obligacji hipotecznych, 5mld USD obligacji skarbowych); miesięczne tempo zakupów wynosi obecnie 65mld USD. Styczeń charakteryzował się sporym wzrostem rentowności obligacji skarbowych pod koniec miesiąca, w ślad za pogorszeniem się sentymentu na rynkach wschodzących i niepewności związanej z zachowaniem się rynku po transferze obligacji skarbowych z OFE do ZUS. Na koniec miesiąca rentowności wynosiły odpowiednio: (OK0116) 3,25% wobec 3,03% na koniec zeszłego roku, (PS0418) 4,01% wobec 3,56%, natomiast (DS1023) 4,75% wobec 4,35%. Złoty również tracił na wartości. Kursy zamknięcia wobec głównych walut wynosiły odpowiednio: EUR/PLN 4,25 vs 4,15 i USD/PLN 3,15 vs 3,03.

Polska – rynek akcji

W Polsce indeksy WIG i WIG20 zachowywały się lepiej od większości światowych indeksów i w ubiegłym miesiącu straciły na wartości odpowiednio 0,9% i 1,9%. Natomiast wyraźnie lepiej zachowywał się indeks mWIG40 zyskując ponad 1%. Z dużych spółek relatywnie największy wzrost wartości akcji w ubiegłym miesiącu odnotował kurs akcji TVN (+6%). Z kolei najsłabiej zachowywał się kurs akcji JSW (-13%) w związku z relatywnie słabą sytuacją na rynku węgla oraz gorszymi od oczekiwań prognozami cen sprzedaży węgla w 2014 r. Dynamika polskiego PKB stopniowo się poprawia. Oprocentowanie depozytów bankowych utrzymuje się na niskim poziomie (poniżej 4%), co skłania oszczędzających do dalszego przenoszenia swoich środków do funduszy inwestycyjnych. Rada Polityki Pieniężnej nie zakłada podnoszenia stóp procentowych przez najbliższe miesiące. Z czynników działających negatywnie należy wymienić relatywnie wysokie wyceny polskich spółek. W 2014 roku powinniśmy obserwować większą zmienność notowań i wzrosty nie powinny być tak dynamiczne jak w poprzednich okresach. Jednakże patrząc na moment cyklu gospodarczego, w którym się znajdujemy, podtrzymujemy ocenę, że nadal jesteśmy w trakcie rynku byka. Ewentualne przeceny można, w naszej ocenie, wykorzystywać do dalszej akumulacji akcji.

Quercus TFI