Komentarz rynkowy Quercus TFI

Rynki finansowe na świecie

W lipcu nastąpiło pogorszenie nastrojów na światowych giełdach. Indeks S&P500 stracił 1,5%, ale od początku roku jest nadal 4,5% na plusie. Słabiej zachowywała się giełda w Niemczech, gdzie DAX stracił w ubiegłym miesiącu ponad 4% i od początku roku spadek wynosi 1,5%.

Relatywnie słabe zachowanie się niemieckiego rynku można powiązać ze zwiększeniem sankcji gospodarczych pomiędzy UE i Rosją, co powinno mieć wpływ na pogorszenie się koniunktury gospodarczej w poszczególnych krajach UE. Dodatkowo po wieloletniej hossie w Europie Zachodniej poziom wycen spółek na tych rynkach należy ocenić jako wysoki. Najsłabiej w ubiegłym miesiącu zachowywał się indeks RTS tracąc blisko 11%. W ubiegłym miesiącu relatywnie słabo zachowywały się ceny surowców. Baryłka ropy naftowej potaniała o 5% do 106 USD. Po raz kolejny duże spadki odnotowały ceny surowców rolnych. Przykładowo kukurydza potaniała w ubiegłym miesiącu aż o 17%. Po ponad pięciu latach wzrostów na światowych giełdach może dochodzić do zmiany średnioterminowego trendu. Wprowadzenie sankcji gospodarczych pomiędzy UE i Rosją powinno mieć przełożenie na koniunkturę gospodarczą w UE. Wyceny poszczególnych spółek na rynkach rozwiniętych są wysokie. Zmienność notowań w dalszej części roku 2014 może być zatem większa.

Polska – makroekonomia i rynek dłużny

Ostatnie dane makroekonomiczne po raz kolejny potwierdzają osłabienie wzrostu gospodarczego w Polsce. Silne spowolnienie dynamiki produkcji przemysłowej do poziomu 1,7% r/r wobec 4,4% poprzednio (przy konsensusie prognoz około 4%) nie napawa dużym optymizmem na najbliższe miesiące. Wzrost produkcji odnotowano w 20 z 34 sekcji. Po stronie plusów dominowały ciągle sekcje pro-cykliczne (metale, samochody), ale dynamiki w sekcjach wzrostowych były jednak już tylko jednocyfrowe. Z pewnością na niski odczyt miał wpływ konflikt pomiędzy Rosją i Ukrainą, ale również słabość w strefie euro (w tym Niemiec) przyczynia się negatywnie dla gospodarki naszego kraju. Produkcja budowlano-montażowa wzrosła w ujęciu rocznym o 8%, w stosunku do poprzedniego miesiąca o 16,9%. Sprzedaż detaliczna była również dużą negatywną niespodzianką, bowiem wyniosła +1,2% r/r po wzroście w poprzednim miesiącu o 3,8%. Rynkowe oczekiwania zakładały nawet poprawę w tej kategorii tj. +4,1% r/r. Zaskoczeniem była głównie niska sprzedaż żywności oraz sprzętu AGD. Rynek pracy pokazał obniżenie się stopy bezrobocia do poziomu 12% w porównaniu do 12,5% poprzednio. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w czerwcu o 0,7% r/r plasując się nieco powyżej konsensusu rynkowego (+0,6% r/r). Płace w sektorze przedsiębiorstw wzrosły o 3,5% r/r wobec 4,8%. Po stronie wskaźnika inflacji CPI wynik również zaskoczył tym razem nieznacznie wyższą wartością niż oczekiwano. Inflacja wzrosła do 0,3% r/r z 0,2% poprzednio w wyniku głównie w kategorii łączność związanych z nowymi cennikami telefonii komórkowej. RPP nie zmieniła parametrów polityki pieniężnej (nadal główna stopa wynosi 2,5%), ale Rada odeszła od tzw. forward guidance (obietnicy niezmienionych stóp do końca III kw.). Oznacza to, że przyszłe decyzje będą zależeć od prognoz i ukazujących się danych makroekonomicznych. Sam komunikat był bardziej gołębi niż poprzednio. W komunikacie wskazano wprost na ryzyko (na razie tylko przejściowego) spadku inflacji poniżej zera. Jednak komentarze ze strony szefa NBP prof. Belki studziły oczekiwania na rychłe obniżki stóp procentowych. W zeszłym miesiącu notowania polskich obligacji skarbowych charakteryzowały się dużą zmiennością. Na koniec miesiąca rentowności były na podobnych poziomach co miesiąc wcześniej i wynosiły odpowiednio: (OK0116) 2,46% wobec 2,45% na koniec czerwca, (PS0418) 2,72% wobec 2,81%, natomiast (DS1023) 3,42% wobec 3,51%. Złoty zachował się stabilnie wobec euro natomiast tracił na wartości wobec dolara amerykańskiego w ślad za parą walutową USD/EUR i wzrostem napięć geopolitycznych. Kursy zamknięcia wobec głównych walut wynosiły odpowiednio: EUR/PLN

Rekomendacja ogólna

Sytuacja geopolityczna staje się coraz bardziej napięta i zaczyna wpływać na koniunkturę gospodarczą w Europie. Polska – rynek akcji. W Polsce indeks WIG kolejny raz odnotował stratę (-3,7%). Natomiast istotnie gorzej zachowywał się indeks szerokiego rynku WIG250, tracąc blisko 7%, a od początku roku spadając ponad 16%. Najsilniejszym sektorem na naszej giełdzie była energetyka, która od początku roku zyskała aż 23%. W przypadku tego sektora oczekiwania analityków dotyczące prognozowanych wyników finansowych były zbyt niskie i poszczególne spółki zaskakiwały rynek dobrymi wynikami finansowymi względem oczekiwanych. Ponadto niespodziewanie mocno wzrosły ceny energii. Z dużych spółek największy wzrost odnotował kurs Orange, zyskując ponad 6% w przeciągu ostatniego miesiąca. Z kolei najsłabiej zachowywał się kurs akcji spółki Kernel tracąc ponad 13%, co było następstwem negatywnego rozwoju wydarzeń na Ukrainie. Dynamika polskiego PKB stopniowo poprawiała się w 2013 r., ale obecnie ustabilizowała się na poziomie 3%. Oprocentowanie depozytów bankowych utrzymuje się na bardzo niskim poziomie (ok. 3%), co skłania oszczędzających do dalszego przenoszenia swoich środków do funduszy inwestycyjnych, głównie dłużnych. Rada Polityki Pieniężnej nie zakłada podnoszenia stóp procentowych przez najbliższe miesiące, a nawet możliwa jest ich obniżka. Natomiast w ostatnim czasie negatywnie zachowują się wskaźniki wyprzedzające dla polskiej gospodarki, takie jak PMI. Inne wskaźniki obrazujące bieżący stan gospodarki, takie jak produkcja przemysłowa czy sprzedaż detaliczna, także pokazały relatywne osłabienie swoich dynamik. Zmiana polityki inwestycyjnej OFE powoduje, że nawet w przypadku spadków cen, nie są one zainteresowane kupowaniem akcji. W dalszej części roku 2014 powinniśmy obserwować większą zmienność notowań. Słabsze zachowanie się polskiej giełdy może jeszcze potrwać aż (i) proces dostosowawczy polityki inwestycyjnej OFE zakończy się, (ii) wyjaśni się sytuacja na Ukrainie.

Quercus TFI