Windykacja nadal mocna

Powracamy dziś do tych spółek z GPW, które zajmują się szeroko pojętą windykacją należności. Omawialiśmy je w lipcu, bazując na danych kwartalnych, dziś weźmiemy pod lupę wyniki półroczne.

Interesować będzie nas siedem przedsiębiorstw: Best, Cash Flow, Kredyt Inkaso, Kruk, Pragma Inkaso, P.R.E.S.C.O. oraz Vindexus. Ich działalność opisywaliśmy bliżej zarówno w poprzednim raporcie branżowym, jak i w licznych innych artykułach. Wspomnijmy jedynie dla porządku, że działalność tych firm na ogół obejmuje takie usługi jak monitoring płatności, prowadzenie postępowań windykacyjnych (polubownych, sądowych oraz egzekucyjnych), skup i dochodzenie wierzytelności oraz windykację na zlecenie.

Łatwo zauważyć, że kupno walorów spółki windykacyjnej w dniu 2 stycznia (po cenie zamknięcia) byłoby aż w sześciu przypadkach dobrym interesem, jeśli mielibyśmy zamknąć transakcję wczoraj po południu. W szczególności tyczy się to spółek Best (zysk 39,58 proc.), Kredyt Inkaso (54,48 proc.), Kruk (82,89 proc.) oraz Vindexus (56,49 proc.).

Zarobek na papierach Pragma Inkaso i P.R.E.S.C.O. byłby natomiast bardzo skromny, rzędu kilku procent. Nic dziwnego - na wykresach wyraźnie widzimy, że akcje P.R.E.S.C.O. są tak naprawdę systematycznie przeceniane, choć w ostatnich tygodniach tendencja ta przeradza się raczej w trend boczny na niskich poziomach. ów zysk, o którym mowa, miałby raczej przypadkowy charakter. Znacznie lepszym interesem byłoby kupno akcji P.R.E.S.C.O. tylko na okres pierwszego kwartału, by zarobić nawet 46,40 proc.

Sytuacja na wykresie Pragma Inkaso była dość podobna - tu również w połowie marca, po wcześniejszych wzrostach, rozpoczął się spadek wartości waloru. Pozostaje jednak żywić nadzieję, że to, co możemy obserwować od 20 września (gdy nastąpiło odbicie od 15,61 zł), to już nie tylko korekta, a zmiana trendu. Na razie jednak sytuacja jest niepewna - kurs oscyluje w okolicy 19 zł.

Ewidentnie stracić (w ciągu niespełna 10 miesięcy) można było tylko na papierach Cash Flow - potaniały o 8,9 proc. W istocie jednak trudno tu mówić o tendencji spadkowej - na wykresie mamy raczej okresy konsolidacji przeplatane gwałtownymi zwyżkami (jak w marcu czy w czasie wakacji).

Charakterystyczne trendy wzrostowe można rozpoznać na wykresach Kredyt Inkaso, Kruka i Vindexusa. Co ciekawe, w przypadku Kruka wskaźnik C/WK obliczony na bazie skonsolidowanych danych półrocznych, wcale nie zachęcał do kupna walorów.

Poniżej prezentujemy wybrane dane i wskaźniki finansowe za pierwsze półrocze, przy czym w przypadku Best, Kredyt Inkaso, Kruka i Vindexusa są to dane skonsolidowane. Rok obrotowy Kredyt Inkaso jest przy tym przesunięty o kwartał w stosunku do kalendarzowego, stąd też okres od 1 kwietnia do 30 czerwca był pierwszym trymestrem obrotowym. Należy mieć więc na uwadze, że kwoty, które podaliśmy jako przychody, zyski (operacyjny i netto) oraz amortyzacja to w istocie sumy kwot z ostatniego kwartału roku 2012 / 2013 (tj. pierwszego kalendarzowego) oraz kwietnia, maja i czerwca.

Widzimy, że tylko jedna z badanych firm poniosła straty w półroczu. Chodzi o Cash Flow. Spółka ta notowała również ujemny wynik netto w pierwszym kwartale, wówczas jednak wychodziła jeszcze na plus, jeśli chodzi o EBIT i EBITDA. Władze firmy przyznały w raporcie, że w półroczu wystąpiły okoliczności, które "wskazują na zagrożenie kontynuowania działalności". Chodzi tu przede wszystkim o "utratę zdolności do regulowania wymagalnych zobowiązań, głównie z tytułu wyemitowanych obligacji". Spółka utraciła płynność z powodu "braku spłat w terminie należności". Tym niemniej pojawiły się plany poprawy tej sytuacji, m.in. poprzez pozyskanie inwestora strategicznego. Na razie wiadomo na pewno, że firma podwyższyła kapitał zakładowy z 7,5 mln zł do 8,165 mln zł.

Rentowności spółek windykacyjnych, abstrahując od casusu Cash Flow, są na ogół dość wysokie (w porównaniu z wieloma innymi branżami). Na przykład rentwoność operacyjna Best (na podstawie danych skonsolidowanych) to blisko 75 proc. (w pierwszym kwartale 60,3 proc.), w Kredyt Inkaso to prawie 61 proc. (w pierwszym kwartale 55,5 proc.).

W dalszym ciągu największymi aktywami zarządza Kruk - dla całej grupy kapitałowej wynoszą one 1,085 mld zł. Na drugim miejscu mamy Kredyt Inkaso (446 mln zł), w przypadku pozostałych spółek to już wyraźnie niższe wielkości. Grupa Kruk notowała też najwyższe przychody.

Wskaźnik Altmana nie sugeruje rychłego bankructwa żadnej z firm, a C/WK jest (poza Krukiem) we wszystkich przypadkach dość niski, najbardziej zachęca zaś do nabywania walorów Vindexusa. EV/EBIT dobrze wypada w przypadku Best - i Kredyt Inkaso (mały, ale dodatni). W kategorii C/ZO prym wiodły Best i Vindexus.

Ogólne wrażenie jest takie, że Cash Flow musi poradzić sobie z ostatnimi problemami i dopiero wówczas będzie można zawierzyć w papiery tej firmy w sposób bardziej zdecydowany, natomiast wśród pozostałych spółek najwięcej nadziei dają Best, Kruk, Kredyt Inkaso i Vindexus.


Kamil Kiermacz