Dokąd zmierza ZUE?

Infrastruktura kolejowa, drogowa, tramwajowa, a także energetyka i produkcja urządzeń (takich jak systemy podczerwieni czy napędy zwrotnic tramwajowych). Oto pola, na których działa Grupa ZUE.

Firma projektuje i realizuje m.in. linie tramwajowe i kolejowe, a także sieci elektroenergetyczne. Niedawno pisaliśmy zresztą o tym, że zaprezentowała najtańszą ofertę w przetargu na budowę ponad 130 kilometrów napowietrznej linii elektroenergetycznej. Głównym akcjonariuszem ZUE jest prezes Wiesław Nowak (72,73 proc. kapitału i głosów), w firmę inwestuje też PKO Bankowy OFE (5,12 proc.). Reszta kapitału i głosów to free float.

Grupa ZUE ma następujący skład:



Akcje ZUE pojawiły się na GPW w listopadzie roku 2010, a więc trzy lata temu. Z początku ich cena oscylowała w okolicach 15 zł, szybko jednak rozpoczął się trend spadkowy, w wyniku którego kurs osunął się do niewiele ponad 5 zł (minima z końca grudnia 2011). Później sytuacja była niejednoznaczne - krótkotrwałe wzrosty były równoważone fazami spadków i konsolidacji. Dopiero jesienią tego roku na wykresie mogliśmy zaobserwować mocne odbicie i rozpoczęcie wyraźnej wędrówki na północ. Przebito już poziom 10 zł (obecnie, 13 listopada po południu, notuje się kurs 10,52 zł, to wzrost dzienny o 3,65 proc.). Może to wskazywać na dalszą wędrówkę w kierunku północnym.

Sprawę rozjaśnią nam nieco wyniki skonsolidowane ZUE za trzy kwartały tego roku:

Znacząco spadły przychody - to prawda. Zauważmy jednak, że poprawiła się efektywność przedsiębiorstwa, albowiem wyraźnie wzrosły zyski, a co za tym idzie - odpowiadające im rentowności. Tak na przykład rentowność netto zwiększyła się z 1,19 proc. do 2,86 proc.

Oprócz wyników skonsolidowanych są jednak także jednostkowe. Niestety, spółka dominująca, tj. ZUE S.A., poniosła w ciągu dziewięciu miesięcy roku stratę operacyjną opiewającą na 9,4 mln zł (rok temu okres ten przyniósł 3,56 mln zł zysku operacyjnego). Firma straciła nawet brutto na sprzedaży (733 tys. zł). Zarzadu uważa, że te wyniki obrazują tendencje typowe w ostatnim czasie dla branży budowlanej. Przychody jednostki dominującej spadły o 57 proc. w skali rocznej.

Wróćmy do danych skonsolidowanych, ale rocznych - a mianowicie tych z ostatnich lat:

Widzimy, że za każdym razem rok obrotowy kończył się zyskami (począwszy od dodatniego EBITDA, skończywszy na wyniku netto). Niestety, od 2010 roku rentowność netto spadała, podobnie dwie pozostałe. Przychody kształtowały się w badanych latach bardzo różnie - od mniej niż 200 mln zł (rok 2009) do 525 mln zł (2011).

Przeciętna rentowność netto za lata 2009-2012 to 2,49 proc., operacyjna wyniosła 4 proc., a marża EBITDA 5,70 proc. To oczywiście oznacza, że notowano dodatnie poziomy ROE i ROA, co widzimy w tabeli wyników bilansowych:



Grupa utrzymuje w miarę bezpieczne poziomy, jeśli chodzi o pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi i zadłużenie kapitału własnego. Ten ostatni co prawda nie wystarczyłby na pokrycie całości zobowiązań krótkoterminowych, ale wynik 1,48 pkt (za rok 2012) jest jak najbardziej dopuszczalny. Zadłużenie aktywów wynosiło zawsze (w latach 2009-2012) powyżej 0,5 pkt, aczkolwiek nie było wyższe niż 0,68 pkt. Nie jest to więc sytuacja idealna, ale też nie drastyczna. Przeciętna wartość ROE za badany okres to 7,90 proc., zaś ROA 2,88 proc.

Jakie ryzyka wyróżnia ZUE w swej działalności? Niewykluczona jest sytuacja, w której jednostki samorządu terytorialnego (a to one są głównymi klientami Grupy) będą nieterminowo regulować zobowiązania, co oczywiście wymagałoby od ZUE angażowania dużej ilości kapitału obrotowego. Może też się okazać, że niektóre postępowania przetargowe będą się przedłużać ponad miarę - lub po prostu ZUE nie będzie ich wygrywać. Istotne kwestie to także ceny surowców (beton, kruszywa, stal, aluminium, miedź) i paliw. Oczywiście niezwykle ważna będzie też ogólnie pojęta kondycja budownictwa.

J. Sobal