Kruszwica najgorsze ma już za sobą?

Zakłady Tłuszczowe Kruszwica to w naszym regionie (tj. w Europie Środkowej) jedna z największych i najbardziej znanych firm przetwarzających nasiona oleiste i wytwarzających tłuszcze roślinne.

Kruszwica znana jest m.in. z takich produktów jak Olej Kujawski czy margaryna Smakowita. W asortymencie są też margaryny Manuel, Palma z Kruszwicy czy Masło Roślinne MR - oraz oleje Oliwier, Popularny czy wiele innych. Firma rozprowadza także marki Masmix i Pyszny Duet. Asortyment obejmuje także tłuszcze cukiernicze dla cukierników i piekarzy.

Zakłady w dużej mierze bazują na rzepaku, który skupują zarówno od firm handlowych, jak i bezpośrednio od producentów.

Spółka należy do międzynarodowej Grupy Bunge, która kontroluje ją poprzez Koninklijke Bunge B.V. (64,22 proc. kapitału i głosów). Ważnym akcjonariuszem jest też podmiot Windstorm Trading & Investments Limited (25,26 proc.).
Prezesem zarządu Kruszwicy jest Wojciech Jachimczyk, wcześniej pracujący m.in. dla Zakładów Urządzeń Technicznych "Zgoda" i firmy Heinz. Radzie nadzorczej przewodniczy Tommy Jensen, szef Bunge na Europę, Afrykę i Bliski Wschód.

Kruszwica od roku 2012 publikuje sprawozdania nie tylko jednostkowe, ale i skonsolidowane, obejmujące dodatkowo rezultaty spółki zależnej ZPT Elmilk sp. z o.o.

Poniżej widzimy porównanie wyników skonsolidowanych za trzy kwartały bieżącego i poprzedniego roku:



Widać, że rok temu okres ten zakończył się niestety stratami - operacyjną i netto. Z tej perspektywy nastąpiła oczywiście ogromna poprawa, albowiem po dziewięciu miesiącach roku bieżącego grupa kapitałowa notowała spore zyski.

Spójrzmy na lata 2009-2012:

*Wskaźniki ROE i ROA obliczaliśmy porównując zysk netto za dany rok z pozycjami bilansowymi (odpowiednio: kapitałem własnym i aktywami) na koniec roku ubiegłego, dla roku 2009 wzięliśmy dane z raportu jednostkowego za rok 2008 (publikowano wtedy też skonsolidowany, czego w 2009 już nie było). W 2012 roku tak dla zysku skonsolidowanego, jak i jednostkowego braliśmy pozycje z bilansu na koniec roku 2011, ten zaś był tylko w ujęciu jednostkowym.

Przeciętna rentowność netto za ten okres, licząc dla jednostki dominującej, wynosiła 2,65 proc., operacyjna 3,96 proc., marża EBITDA natomiast 6,02 proc. Niestety, niepokojące jest to, że z roku na rok rentowności malały, jakkolwiek pewne nadzieje dają wspomniane trzy kwartały roku bieżącego (np. 5,13 proc., gdy mowa o rentowności operacyjnej).

Przychody jednostkowe w 2011 roku były wyższe niż 2010, w 2012 znów wzrosły. W 2010 roku znacznie spadły zyski - prezes spółki (wtedy był nim Tommy Jensen) pisał wtedy m.in. o "rekordowym w skali ostatnich lat deficycie nasion rzepaku na rynku krajowym i zagranicznym", wzroście cen tego surowca, wzroście cen oleju palmowego (który służy do wyrobu margaryn) i pokrewnych problemach.

Spółka na ogół posiada skromne - w stosunku do zobowiązań, choćby tylko bieżących - zasoby środków pieniężnych, choć np. kapitał własny nie jest przesadnie zadłużony, to samo można powiedzieć o aktywach.

Pisaliśmy o słabym roku 2010. Tymczasem 2012, cytując prezesa, był "kolejnym okresem rekordowo niskich zbiorów rzepaku zarówno w Polsce, jak i Europie". W segmencie margaryn i tłuszczów profesjonalnych wolumeny i wartości były poniżej oczekiwań, w segmencie produktów spożywczych wielkość i wartość sprzedaży udało się jednak zwiększyć. Firma poniosła też duże koszty restrukturyzacji zakładu produkcyjnego w Warszawie (odpis majątku i odpraw dla pracowników na kwotę 20 mln zł).

W tym roku wyniki były jednak - jak dotąd - przyzwoite, w czym zapewne należy upatrywać przyczyn obecnej sytuacji na wykresie. Otóż jeszcze w pierwszej połowie lipca walory Kruszwicy można było kupić za 30 zł, dziś trzeba dać 64,80 zł, przy czym znajdujemy się w fazie korekty mocnego trendu wzrostowego. Będzie on - lub już jest - testowany, a jeśli dojdzie do odbicia, to otworzy to drogę ku wyższym poziomom. Obecne ceny nie były notowane od dwóch lat. Przebicie 70 zł, a następnie 75 zł, będzie mocnym potwierdzeniem trendu. Niewykluczone jednak, że udział w tym będą miały także wyniki za czwarty kwartał.

Kamil Kiermacz