Cztery segmenty Makrum

W czerwcu ubiegłego roku za jedną akcję Makrum dawano w szczycie 1,71 zł (i był to najwyższy kurs w całym roku 2013), później kurs wyraźnie spadł - aż do 1,03 zł (minimum dzienne z 5 września). Od tego czasu można mówić o trendzie wzrostowym, który wyprowadził notowania w okolice 1,40 - 1,50 zł.

W istocie akcje Makrum obecne są na warszawskim parkiecie już od lipca 2007 roku, ale samo przedsiębiorstwo ma za sobą znacznie dłuższą historię. Jego tradycja, jak dowiadujemy się z witryny internetowej, sięga roku 1868, gdy Herman Loehnert założył w Bydgoszczy firmę remontującą maszyny rolnicze. Przedsiębiorstwo stopniowo powiększało skalę działalności, utworzyło odlewnię żeliwa, halę obróbki mechanicznej, stało się spółką akcyjną. Po drugiej wojnie światowej zostało znacjonalizowane i zajmowało się produkcją pieców obrotowych oraz młynów rurowych.

Obecnie Makrum przewodzi grupie kapitałowej, która pod koniec września roku 2013 miała następującą strukturę:



Jak widać, jednym z obszarów działalności jest hotelarstwo. Prócz tego spółki Grupy Makrum zajmują się obrotem nieruchomościami, budownictwem i przemysłem ciężkim. Spółka Makrum Jumping Team ma jeszcze bardziej specyficzny profil: mianowicie handluje końmi wyścigowymi.

Jeśli chodzi o przemysł elektromaszynowy, to Makrum produkuje ciężkie maszyny i urządzenia - takie jak wiertarki promieniowe, walce do blach, tokarki karuzelowe etc. Świadczy usługi obróbki mechanicznej i plastycznej, czyszczenia i malowania, spawania konstrukcji stalowych.

Głównym akcjonariuszem Makrum jest prezes Rafał Jerzy, który posiada 53,95 proc. kapitału i głosów sam, a we współwłasności z Beatą Jerzy jeszcze 24,91 proc. Reszta (21,14 proc.) to free float.

Poniżej mamy wyniki skonsolidowane Makrum za lata 2009-2012 (na podstawie raportów za lata 2010 i 2012):

Przeciętna wartość rocznych przychodów skonsolidowanych to 65 mln zł, przy czym w roku 2012 wzrosły one w skali rocznej o połowę. Lata 2010 i 2011 kończyły się ze stratami netto (w 2010 ujemne były też EBITDA i EBIT). Średnie rentowności za cały czteroletni okres są tak niskie głównie z uwagi na bardzo słaby pod względem wyników rok 2010. Prezes zarządu wyjaśniał, że klienci zmuszeni byli do spowolnienia lub wręcz wstrzymania inwestycji, a to z kolei bło spowodowane kryzysem ogólnoświatowym.

W liście rozpoczynającym raport za rok 2012 mogliśmy z kolei przeczytać, że okres ów był przełomowy - grupa kapitałowa znacznie powiększyła swoją skalę działalności, z czterech podmiotów rozrosła się do trzynastu. Przejęto wtedy firmę Immobile sp. z o.o. Dzięki temu Makrum wszedł w branżę hotelarską (Immobile prowadzi sieć hoteli Focus).

Średnie wartości ROE i ROA były (za lata 2009-2012) ujemne (-2,65 proc. i -1,44 proc.), a to z uwagi na straty w latach 2010 i 2011. Pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi było dobre w latach 2009 i 2010 (w tym drugim przypadku już jednak nieco gorsze), w 2011 znacznie się obniżyło (do 6 proc.), w 2012 nieco poprawiło. W razie czego jednak kapitał własny w pełni wystarcza na pokrycie całości zobowiązań (przy czym nie jest to w sumie zjawisko konieczne, wystarczy tu równowaga).

Przychody i zyski za trzy kwartały roku 2013 i analogiczny okres 2012 widzimy tu:

W skali rocznej obroty spadły o 12 mln zł, ale gorsze jest to, że grupa zakończyła dziewięć miesięcy roku 2013 ze stratami - operacyjną i netto (choć, co ciekawe, marża EBITDA wzrosła z 3,57 proc. do 5,99 proc.).

Warto wspomnieć, że w segmencie przemysłu wartość obrotów za trzy kwartały spadła w skali rocznej o 38,5 proc. - tj. z 41,42 mln zł do 25,48 mln zł. Motorem - jeśli chodzi o dynamikę, a nie o udział w całości przychodów - było hotelarstwo (wzrost o 33 proc., do 15,72 mln zł). Sporą dodatnią dynamikę odnotowano w konsultingu budowlanym (wzrost o 21,5 proc.) oraz najmie nieruchomości (wzrost o 15,2 proc.).

Spadek przychodów z działalności przemysłowej to w dużej mierze skutek obniżki wpływów od firm z grupy Rolls Royce, istotne było też to, że opóźnił się termin realizacji niektórych ważnych kontraktów, np. dla KGHM.

Działalność przemysłowa jest stopniowo przenoszona ze spółki Makrum S.A. do Makrum Project Management sp. z o.o. Władze Makrum próbują zwiększyć przychody segmentu przemysłowego - m.in. zatrudniono handlowców ukierunkowanych na rynki takie jak Wielka Brytania, Niemcy czy Skandynawia. Wynik operacyjny segmentu przemysłowego za trzy kwartały to 4,1 mln zł, tj. rentowność wyniosła 16,1 proc. (rok wcześniej 22,2 proc.).

Rentowność działalności hotelarskiej była równa 19,5 proc. Makrum stawia na "dynamiczny rozwój sieci Focus Hotels", przy czym chce do połowy 2015 roku podwoić liczbę pokoi w hotelach od 2 do 4 gwiazdek.

Adam Witczak