W polskich miastach i na dalekiej Syberii

Polnord to jeden z bardziej znanych deweloperów na polskim rynku, a w szczególności także na głównym parkiecie stołecznej giełdy. Firma wywodzi się z Biura Generalnego Wykonawcy Eksportu, które w roku 1977 powstało przy Zjednoczeniu Budownictwa Przemysłowego "Północ". W grudniu roku 1981 firmę przekształcono w Przedsiębiorstwo Eksportu Budownictwa "Północ", dwa lata później doszło do transformacji w sp. z o.o., a w roku 1988 pojawiła się nazwa Polnord.

W 1991 Polnord stał się spółką akcyjną, a w 1998 roku akcje firmy pojawiły się na warszawskiej GPW. Jeśli chodzi o ostatnie lata, to od września 2009 roku (gdy za papiery płaciło się jeszcze ok. 50 zł od sztuki) można było obserwować systematyczną przecenę. W jej wyniku w kwietniu 2013 roku notowano minima nawet w okolicy 4,50 zł. Od tego czasu kurs wyraźnie wzrósł, ostatnio do 9,50 zł. Przebicie 10 zł byłoby sygnałem, że możliwe jest dalsze utrzymanie trendu.

Prezesem zarządu Polnordu jest Piotr Wesołowski, absolwent Wyższej Szkoły Wychowania Fizycznego w Gdańsku, przewodniczący rady nadzorczej SSA Arka Gdynia, wiceprzewodniczący rady spółki KB Dom S.A., również notowanej na GPW. W radzie nadzorczej KB Dom zasiada też wiceprezes Polnordu - Tomasz Sznajder. To absolwent Politechniki Gdańskiej (zarządzanie i ekonomia).

Dotąd Polnord zrealizował liczne inwestycje w Warszawie, Gdańsku, Gdyni, Łodzi, Sopocie, Szczecinie i Olsztynie. Chodzi przede wszystkim o budownictwo mieszkaniowe, acz na liście jest też np. Wilanów Office Park. Co ciekawe, Polnord buduje też za granicą, tj. w Rosji - w Nowosybirsku i Saratowie.

Firma przewodzi grupie kapitałowej, której struktura wygląda tak:

(źródło: witryna Emitenta)

Tak natomiast przedstawia się struktura akcjonariatu:

(źródło: witryna Emitenta)

Jak widać, free float to ponad połowa kapitału i głosów, a poza tym najważniejszym inwestorem jest Prokon Investments S.A.

Jak prezentowały się wyniki finansowe (skonsolidowane) Polnordu za lata 2009-2012? To widzimy w poniższych tabelach:

Otóż przeciętna kwota rocznych przychodów grupy kapitałowej (za badany okres) to 245 mln zł, a średni zysk netto 53 mln zł. W istocie jednak widzimy, że rentowność netto z roku na rok spadała, zwłaszcza w roku 2012. Z drugiej strony nie można tego samego powiedzieć o rentownościach EBIT i EBITDA. Te na przykład w roku 2012 prezentowały się świetnie. Pamiętajmy zresztą, że w tej branży nie mamy do czynienia z szybką, ciągłą sprzedażą tych samych czy podobnych artykułów, ale raczej z długofalowymi inwestycjami, które przez pewien okres wymagają nakładów, a później dopiero przynoszą zyski. Stąd nie wydaje się, by należało tu oczekiwać pełnej regularności i stabilności, gdy chodzi o roczne przychody i zyski.

Środki pieniężne to przeciętnie 14 proc. zobowiązań bieżących, przydałoby się poprawić nieco ten stan rzeczy. Z drugiej strony, jest pozytywne to, że zobowiązania nie przekraczają kapitału własnego. Wartości ROE i ROA były dodatnie z uwagi na zyski, a ich średnie poziomy to 4,88 proc. i 2,64 proc.

Kapitał własny wciąż pokrywa majątek trwały, ale poziom wskaźnika z roku na rok spada i to jest niepokojące. Podobnie można rzec o wskaźniku płynności bieżącej (w 2010 było to 3,92 pkt, w 2011 już 2,56 pkt, a rok później 2,55 pkt, a więc znów nieco mniej).

Poniżej mamy wyniki za pierwsze trzy kwartały lat 2012 i 2013:

Przychody ze sprzedaży skurczyły się w skali rocznej o 43 proc., niepokoi też spadek rentowności, w szczególności netto (do raptem 2,52 proc.). Należy jednak mieć na uwadze to, o czym pisaliśmy wcześniej - i o czym pisał także zarząd firmy w raporcie za trzeci kwartał: "spadek przychodów wynika z cykliczności procesu deweloperskiego". Chodzi np. o to, że w roku 2012 w okresie trzech kwartałów przekazano klientom dwie gotowe inwestycje, a w roku 2013 założono wydanie większości lokali dopiero w czwartym kwartale.

Spółka uważa, że najważniejsze dla niej czynniki w tych i najbliższych czasach, to m.in. kształtowanie się koniunktury na rynku mieszkaniowym, dostępność zewnętrznych źródeł finansowania dla deweloperów, polityka banków w kwestii kredytowania osób fizycznych, program Mieszkanie dla Młodych czy ewentualne zmiany w prawie.


Adam Witczak