Kwestia ośmiu złotych

Tytuł niniejszego opracowania nawiązuje do faktu, że linia 8 zł to od dłuższego czasu bardzo charakterystyczny poziom na wykresie notowań giełdowych akcji Lentexu. Wykres oscylował wokół tej linii najpierw w pierwszej połowie lutego, a potem ponownie (po korekcie) w kwietniu – co zresztą trwa do dziś.

Osiem złotych to wysoka cena za papiery Lentexu – w tym sensie, że wyraźnie wyższe poziomy notowano ostatni raz dwa i pół roku temu, tj. przed splitem akcji (co oczywiście utrudnia porównywanie). Natomiast w ostatnich dwóch latach wykres prezentował się tak:

Jak widać, po okresie pewnego marazmu, trwającego do maja 2013, ceny ostro ruszyły w górę, aż w końcu skonsolidowały się w pobliżu wspomnianych 8 zł. Wsparcia to okolice 7,85 zł, 7,55 zł, 7,05 zł.

My tymczasem spojrzymy na wyniki finansowe przedsiębiorstwa za ostatnich pięć lat. Wpierw jednak przypomnimy, że Lentex to firma z branży tworzyw sztucznych. Jej najważniejszym produktem są wykładziny mieszkaniowe i sportowe z PVC, a także syntetyczne włókniny. Spółka przewodzi grupie kapitałowej, w skład której wchodzą jeszcze firmy Gamrat S.A. i Novita S.A. Są one dość istotne dla rezultatów skonsolidowanych. Dodajmy, że Novita, podobnie jak jej spółka-matka, jest notowana na GPW – ale, co ciekawe, zalicza się ją do sektora przemysłu lekkiego. Produkuje ona np. włókniny sanitarne, obuwnicze, techniczne, odzieżowe etc. Z kolei dziełem Gamratu są np. systemy rynnowe i rurowe, węże ogrodowe czy okładziny ścienne.

Tak wygląda akcjonariat Lentexu:

(źródło: witryna Emitenta)

Przejdźmy do wyników skonsolidowanych całej Grupy Lentex za okres 2009 – 2013:

Przychody roczne wynosiły przeciętnie 333,78 mln zł, najniższe (173,14 mln zł) były w roku 2010, najwyższe (487,32 mln zł) w 2012. Rok 2011, z pięciu badanych, był czasem rekordowych rentowności – netto była równa 12,05 proc., operacyjna 13,78 proc. Rok 2013 znajdował się pod tym względem na drugim miejscu i wypadł nader przyzwoicie (marża procentowa netto na poziomie 10,39 proc., operacyjna 10,72 proc.). Innymi słowy, w roku 2013 Lentex wypracował 51,11 mln zł EBIT i 49,54 mln zł na czysto przy 477 mln zł obrotów. Dla Grupy ważny jest eksport – w roku 2013 przychody z tego tytułu były równe niemal 267 mln zł.

Wskaźniki ROE i ROA za rok 2013 (zysk porównywaliśmy z pozycjami bilansowymi na koniec okresu wcześniejszego) były równe 12,07 proc. i 7,96 proc. Były zatem zbliżone do wartości z roku 2012. Co do środków pieniężnych, to w roku 2012 pokrywały one 11 proc. długów bieżących, w 2013 już 22 proc. - i ten wzrost wypada ocenić pozytywnie. Podobnie zresztą możemy powiedzieć o tym, że wspomniane długi bieżące były pokryte aktywami obrotowymi (wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 2,13 pkt), a majątek trwały kapitałem własnym (zachowano złotą regułę bilansową, wskaźnik na poziomie 1,10 pkt).

Tak wyglądał Lentex na tle branży tworzyw sztucznych:

Pod względem aktywów jest to więc największe przedsiębiorstwo w sektorze (jeśli patrzeć na nie jako na grupę kapitałową, w ogólności zresztą analizowaliśmy dane skonsolidowane tam, gdzie takie prezentowano). Aktywa Lentexu opiewały pod koniec roku minionego na 671 mln zł, w Ergis-Eurofilms było to 494,5 mln zł. Grupa Ergis zarobiła na czysto 11,35 mln zł, a Lentex, jak widzieliśmy, aż 49,5 mln zł. Średnia rentowność netto badanych firm (bez firmy Suwary, która ma przesunięty rok obrotowy) była równa 5,38 proc., operacyjna 7,33 proc. Lentex lokował się więc powyżej tych wartości (zresztą po dodaniu wyników spółki Suwary byłoby tak samo).

C/WK zachęcał pod koniec ubiegłego roku do nabywania raczej papierów Ergis-Eurofilms i Erg, choć wskaźnik dla Lentexu nie był bardzo wysoki (1,06 pkt). Warto zauważyć, że od końca grudnia do lutego kurs zdążył jeszcze dość znacznie wzrosnąć – z 7,26 zł do wspomnianych 8 zł (faktyczne maksimum wyniosło nawet 8,18 zł).

Zarząd Lentexu uważa, że słuszne byłoby w tym roku wypłacenie akcjonariuszom dywideny w wysokości 0,35 zł na akcję. Wspomnijmy zatem jeszcze, że jednostkowy zysk netto firmy za rok ubiegły wyniósł 26 mln zł przy niemal 20 mln zł EBIT i ponad 167 mln zł przychodów. W roku 2012 notowano 158,44 mln zł obrotów, 13,4 mln zł EBIT i wreszie wynik netto równy 9,98 mln zł.

J. Sobal