Drewno w różnych formach

Powracamy dziś do tych spółek z GPW, które reprezentują szeroko pojęty sektor drzewny. W zasadzie ich profile działalności są bardzo różne, ale wszystkie w mniejszym lub większym stopniu wiążą się z drewnem – jego produkcją, przetwarzaniem czy wykorzystaniem przy konstruowaniu różnych wyrobów.

Mamy zatem firmy Drewex, Forte, Pfleiderer Grajewo, Kompap, KPPD (Koszalińskie Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego) oraz Paged i Sco-Pak. W naszym zestawieniu pomijamy tym razem Global Energy. W istocie spółka ta nie ma już chyba nic wspólnego z przemysłem drzewnym – zajmuje się tzw. "zieloną energią", a jej klasyfikacja prawdopodobnie wiąże się z faktem, że stanowi prawną kontynuację firmy drzewnej Hardex.

Drewex znajduje się w upadłości układowej, a zarząd stara się ratować spółkę i stworzyć dla niej nowe perspektywy. Tradycyjnie spółka ta produkowała łóżeczka dziecięce (i podobnego typu meble). W obszarze mebli funkcjonuje też dużo większa i znajdująca się rzecz jasna w lepszej kondycji firma Forte – grupa kapitałowa wytwarzająca m.in. meble do kuchni, sypialni, salonów etc.

Pfleiderer Grajewo również działa jako grupa i skupia podmioty wytwarzające płyty meblowe (drewnopochodne), żywice klejowe, płyty wiórowe, sklejkę etc. Kompap specjalizuje się w produkcji papieru (m.in. do drukarek), zaś KPPD posiada tartaki i oferuje klientom tarcicę różnego rodzaju (z drzew iglastych oraz liściastych).

Paged działa zarówno w obszarze meblarskim, jak i na nieco bardziej fundamentalnym poziomie, tj. w produkcji sklejki. Sco-Pak to producent rozmaitych opakowań kartonowych i papierowych, np. kątowników.

Jak wyglądają wykresy notowań akcji wspomnianych spółek?

Walory Drewexu są wyceniane raczej nisko – w okolicach 50 groszy za sztukę. Jest to jednak poziom ok. pięć razy wyższy niż rekordowe minima z wakacji roku 2013. Z drugiej strony, jesienią 2013 notowano próby przebicia linii 1 zł. Sytuacja spółki jest wciąż niepewna, inwestorzy powinni zachować ostrożność – także przy ocenie jej komunikatów z działalności bieżącej.

Potężny trend wzrostowy wywindował w roku ubiegłym notowania Forte. Papiery tej firmy podrożały z 10 – 11 zł do więcej niż 46 zł, jeśli patrzeć na maksima z lutego 2014. Obecnie cena jest nieco niżej, ale korekta była bardzo skromna. Tym niemniej wykres ociera się o linię trendu, to powinno dawać do myślenia. W razie czego wsparcia obserwujemy w pobliżu 41,50 zł, 40 zł i 35 zł.

Na wykresie Kompapu widzimy raczej długotrwałą konsolidację w granicach 6 – 6,80 zł, kolejny opór to 7 zł. W zasadzie skonsolidowały się też notowania akcji KPPD – pomiędzy 23,30 zł i 28 zł. Stan ten trwa od ponad dwóch lat.

Akcje Paged gwałtownie drożały od wiosny 2013 do lutego 2014 – cena przeszła drogę z ok. 13 – 15 zł do ponad 43 zł. To imponująca zwyżka, ale korekta, która potem nastąpiła, była dość solidna – sprowadziła kurs do ok. 32 zł. Tym niemniej można liczyć jeszcze i na linię trendu długoterminowego – i na wsparcie przy 29,3 zł.

Nisko – w granicach 60 groszy – wyceniane są akcje Sco-Pak. To rezultat, jak widać na wykresie, uporczywego i silnego spadku. Firma w swoim czasie przeżywała zresztą kłopoty, choć wszczęła procedury restrukturyzacji. Ostatecznie jednak rok 2013 zakończyła z poważnymi stratami EBIT i netto.

No właśnie, pora przejść do wyników finansowych. Dane za rok 2013 zobrazowane są w poniższej tabeli (czytelnik winien mieć na uwadze, że wszędzie tam, gdzie to możliwe, braliśmy pod uwagę dane skonsolidowane):

Drewex i Sco-Pak zakończyły rok z ujemnymi wynikami, firmy te wciąż nie doszły całkiem do siebie (ale Sco-Pak nie znajduje się w stanie upadłości, Drewex natomiast tak – ma ona charakter układowy, mimo iż niedawno nadzorca sądowy próbował przeforsować likwidację przedsiębiorstwa).

Pozostałe firmy wypracowały zyski EBITDA, EBIT i netto. Najwyższe przychody osiągnęła firma (tj. grupa kapitałowa) Pfleiderer Grajewo, sięgnęły one 1,46 mld zł i były przez to dużo wyższe niż obroty Paged (drugie miejsce – 687 mln zł) i Forte (miejsce trzecie – 666 mln zł). Paged i Forte osiągnęły jednak wyższą rentowność operacyjną (odpowiednio 12,73 proc. i 10,87 proc. - w Grajewie było to jedynie 7,42 proc.).

Co do Forte, to przychody skonsolidowane tej spółki były aż o 18,9 proc. wyższe niż w roku 2012. Zysk operacyjny wzrósł z 41,7 mln zł do 72,42 mln zł, netto natomiast z 35 mln zł do niemal 58 mln zł, jak to widzimy w tabeli. Zwyżki te były na tyle intensywne, że poprawiły się też odpowiadające im rentowności.

Przychody Grajewa wzrosły jedynie o 2,08 proc., ale i tu odnotowano poważne zwiększenie zysków. Operacyjny wynosił bowiem w 2012 jedynie 73,13 mln zł (rok później 108,43 mln zł), netto zaś wzrósł z 17,08 mln zł do 69,38 mln zł. Także w Grupie Paged w stosunku do roku 2012 poprawiły się obroty, kwoty zysków i marże procentowe.

W przypadku KPPD było trochę inaczej – obroty wzrosły o kilka mln zł, ale zysk operacyjny zmniejszył się z 6,2 mln zł do 5,7 mln zł. Zysk netto wzrósł z 3,94 mln zł do 3,96 mln zł. Zmiany są jednak dość ograniczone, nawet obniżka EBIT nie powinna być traktowana jako coś dramatycznego.

Co do skonsolidowanych wyników Kompapu, to przychody utrzymały się w roku 2013 w zasadzie na tym samym poziomie, co rok wcześniej (ok. 53 mln zł), ale wydatnie poprawiły się wyniki. Otóż rok 2012 grupa kapitałowa Kompap kończyła ze stratą operacyjną sięgającą 10,85 mln zł, a tymczasem w roku 2013 odnotowano 2,34 mln zł dodatniego EBIT. Na plus firma wyszła także w aspekcie zysku netto, dochodząc do zarobku w kwocie 4,2 mln zł.

Pfleiderer Grajewo był i zapewne wciąż jest największym z badanych przedsiębiorstw, jeśli chodzi o aktywa (1,12 mld zł na koniec roku ubiegłego). Najmniejsze aktywa posiadał Drewex (raptem 6,65 mln zł – były zresztą niższe od zobowiązań, a kapitał własny firmy znajdował się na wydatnie ujemnym poziomie). Drewex miał bardzo skromne środki pieniężne, były one też niskie w Kompapie (raptem 1,65 proc. zobowiązań bieżących). Solidne pokłady pieniędzy miała firma Forte (ponad 76 mln zł przy 93,7 mln zł długów krótkoterminowych). W przypadku Forte, Grajewa, Kompapu i Pagedu kapitał własny przewyższał zobowiązania, nie było tak w KPPD i Sco-Paku.

Wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących wypadł niepokojąco w Drewexie, osiągając poziom ujemny – ale oczywiście to wcale nie dziwi. W pozostałych przypadkach nie sugerował rychłego bankructwa.

W ogólności widzimy, że choć Sco-Pak i Drewex przeżywają cięższy okres, to jednak pozostałe firmy posiadają dość solidne fundamenty, zwraca uwagę fakt, że poprawiły się znacząco wyniki Kompapu. W dłuższej perspektywie sektor drzewny może być obszarem opłacalnych inwestycji, choć tam, gdzie trend wzrostowy na wykresie kursu akcji trwa już od dawna i jest intensywny (Forte, po części Paged) warto na razie zachować ostrożność i zobaczyć, czy przyszłe sesje potwierdzą owe długofalowe tendencje.

J. Sobal