Leki wszelkiego rodzaju

Pelion, podobnie jak Neuca i Farmacol, to spółka z warszawskiej giełdy zajmująca się dystrybucją leków. Podobnie jak jej dwaj konkurenci, zaczęła działalność na początku lat 90-tych. Firmę założyli w Łodzi dwaj biznesmeni, znający się jeszcze z czasów szkolnych: Jacek Szwajcowski i Zbigniew Molenda.

Na początku dzisiejszy Pelion funkcjonował pod nazwą Medicines. Ta hurtownia leków rozwijała się dość szybko, zaopatrując coraz większą liczbę aptek. W roku 1998 przedsiębiorstwo zadebiutowało na GPW. Dodajmy przy tym, że akcje Farmacolu pojawiły się na parkiecie rok później, zaś Grupy Neuca – dopiero w roku 2004.

Spółka zmieniła nazwę i występowała przez kilka lat jako Polska Grupa Farmaceutyczna. I rzeczywiście – skupiła wokół siebie dość rozbudowaną grupę kapitałową, która dziś funkcjonuje jako Pelion Healthcare Group. Zasadniczą strukturę tej grupy obrazuje poniższy schemat:

{źródło: raport Emitenta)

Skonsolidowane wyniki za okres 2009 – 2013 prezentowały się tak, jak to widzimy w niniejszych tabelkach:

Co z tego wszystkiego wynika? Widzimy, że – podobnie jak w przypadku firm Neuca i Farmacol – w grę wchodzą spore przychody roczne, kilkumiliardowe. Co więcej, stale rosły w badanym okresie (gdy np. w Farmacolu w zasadzie oscylowały wokół 5 mld zł). W Pelionie w 2009 mieliśmy obroty na poziomie 5,43 mln zł, w 2013 już 7,3 mld zł. Przeciętna roczna wartość to 6,36 mld zł, średnia arytmetyczna rocznych zysków netto to 75,54 mln zł.

Jeśli chodzi o zyski, to w stosunku do obrotów zdają się nie być one wysokie, innymi słowy – rentowności są raczej niskie. To jednak cecha także i dwóch pozostałych przedsiębiorstw, jakkolwiek trzeba przyznać, że Farmacol w latach 2012 i 2013 wyprzedził Neucę i Pelion pod względem rentowności. Dla przykładu, rentowności operacyjna i netto Pelionu za rok ubiegły to odp. 1,76 proc. i 1,38 proc., a Farmacolu 2,17 proc. i 2,41 proc.

Warto jednak zauważyć, że Pelion poprawił swoje marże w stosunku do roku 2012, jak również 2011. To oczywiście pozytywny sygnał.

Aktywa skonsolidowane Pelionu w końcówce roku ubiegłego były większe zarówno od majątku Neuki, jak i Farmacolu. Opiewały na 2,73 mld zł, z tego 1,74 mld zł przypadało na majątek obrotowy. Podobną proporcje widać w pozostałych firmach. Pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi wynosiło w 2012 roku 7 proc., rok później 9 proc. - były to wartości wyraźnie niższe niż np. w Farmacolu (33 proc. i 32 proc.). Co więcej, wskaźnik płynności bieżącej wypadał słabiej, bo w latach 2011 – 2013 nie przekraczał 1 pkt, czyli aktywa obrotowe nie były wyższe od długów bieżących (co prawda brakowało niewiele). Przedsiębiorstwo w całym badanym okresie było dość daleko od złotej reguły bilansowej, poza tym zobowiązania przekraczały znacznie kapitał własny (np. w 2012 i 2013 stanowiły ok. 360 proc. jego wartości). Oba te czynniki są niepokojące, nawet jeśli na razie nie kolidują z generowaniem zysków i normalną działalnością.

Dość podobnie jak w przypadku Farmacolu na wykresie notowań Pelionu rozwinął się pod koniec roku 2012 silny trend wzrostowy. Kurs przeszedł drogę z okolic 25 zł (listopad 2012) do 116 – 117 zł (jesień 2013). Później trend się wyczerpał, nastąpiła silna korekta, linia trendu wzrostowego została przebita. Na razie sytuacja nie jest do końca jasna. Z jednej strony wybroniło się wsparcie na 73 zł, z drugiej jednak nie przebito linii trendu spadkowego, biegnącej od listopada 2013. Tym samym nie można jeszcze mówić o powrocie do wzrostów. W obecnej sytuacji musiałoby to się objawić wyjściem ponad 83 – 84 zł (a to i tak tylko "na dobry początek").

Na koniec przypomnijmy, że głównymi akcjonariuszami Pelionu są Jacek Szwajcowski (10,40 proc. w akcjach i 31,63 proc. w głosach) oraz Zbigniew Molenda (6,49 proc. i 16,61 proc.), czyli wspomniani na początku współtwórcy firmy. W Pelion inwestują też: Legg Mason TFI (11,73 proc., 7,24 proc.), ING OFE (9,99 proc., 6,16 proc.), Aviva OFE (10,60 proc. i 6,54 proc.) oraz FMR LLC (8,34 proc., 5,14 proc.) i KIPF sp. z o.o. (8,41 proc., 5,19 proc.).

J. Sobal