FMCG na wiosnę

Powracamy dziś do trzech przedsiębiorstw z GPW, które uznać można za przedstawicieli sektora FMCG. Chodzi o Alma Market, Emperia Holding i Eurocash. Firmy te prezentowaliśmy zbiorczo w lutym, zatem o ich historii i profilach działalności jedynie pokrótce przypomnimy, koncentrując się raczej na wykresach notowań i wynikach finansowych.

Alma Market to rzecz jasna spółka znana z tego, że zarządza delikatesami Alma, w których zakupy robić mogą mieszkańcy wielu większych polskich miast. Alma Market inwestuje też w spółkę Krakchemia i w ogólności prowadzi grupę kapitałową (są w niej m.in. takie podmioty jak Krakowski Kredens Tradycja Galicyjska S.A. czy Paradise Group sp. z o.o.). Historia całego przedsiębiorstwa sięga roku 1991, a więc początków polskiego kapitalizmu. Staż giełdowy Alma Marketu to dwie dekady.

28,51 proc. w akcjonariacie Alma Marketu ma Jerzy Mazgaj (zarazem jednak aż 47,92 proc. w głosach). Ipopema FIZAN ma 17,22 proc. w kapitale tudzież 12,03 proc. w głosach, OFE PZU odpowiednio 14,61 proc. i 10,21 proc., Pioneer FIO 7,21 proc. / 5,04 proc.

Eurocash to z kolei firma, w której głównym akcjonariuszem jest Luis Amaral, który ma niemal 44 proc. akcji i głosów na WZ. Reszta akcjonariatu to już free float. Amaral nabył w 2003 roku (przez wykup menedżerski) spółkę Eurocash Cash&Carry od firmy Jeronimo Martins – po czym przez dwa lata ją restrukturyzował i wyprowadził na prostą. Biznesmen ten jest prezesem zarządu. Firma rozprowadza obecnie w sposób hurtowy produkty FMCG różnego rodzaju – chemię gospodarczą, produkty spożywcze, alkohole, wyroby tytoniowe etc.

Mamy wreszcie Emperia Holding, spółkę istniejącą od roku 1990 – z początku była to skromna jednoosobowa działalność gospodarcza. Przedsiębiorstwo ma obecnie sieć supermarketów (240 obiektów), prowadzi też działalność deweloperską i posiada spółkę informatyczną. W swoim czasie miała też pion logistyczno-dystrybucyjny – poprzez podmiot o nazwie Tradis, spółka ta jednak została sprzedana firmie Eurocash w roku 2011. Bardzo rozpoznawalną marką marketów Emperia Holding jest Stokrotka.

Poniżej widzimy wyniki finansowe badanych spółek za lata 2012 i 2013. Pod uwagę bierzemy dane skonsolidowane:

Jak wyraźnie widać, Eurocash wyprzedza ogromnie dwie pozostałe firmy, jeśli chodzi o obroty i aktywa. Aktywa Grupy Eurocash opiewały pod koniec roku 2013 na sumę 4,82 mld zł, w Emperii było to 1,06 mld zł, a Alma Market miał majątek wart jedynie 800,18 mln zł.

Obroty roczne za rok 2013 wyniosły w Eurocash aż 16,54 mld zł, w Alma Markecie jedynie 1,62 mld zł, w Emperii zaś 1,97 mld zł. Warto zauważyć, że w Eurocashu nie wzrosły one w skali rocznej, a wręcz uległy kosmetycznej obniżce, zaś w dwóch mniejszych firmach zwiększył się – ale też w stopniu niewielkim.

W przypadku Emperia Holding strata operacyjna w roku 2012 robi złe wrażenie – ale wyjście na plus rok później to już oczywiście zjawisko nader pozytywne. Wszystkie trzy przedsiębiorstwa mają dość niskie rentowności (szczytem była marża EBIT Eurocashu w 2012 roku, wynosząca 2,27 proc.), co jednak wynika ze specyfiki działalności. Innymi słowy jest to typowe dla wielkich firm FMCG: duże obroty, duża ilość szybko sprzedawanego towaru, niewielkie marże procentowe. Kwotowo oczywiście zyski można uznać za spore, weźmy choćby 221 mln zł zarobku na czysto w Eurocashu w roku 2013.

W tymże minionym roku niepokojący w przypadku Eurocashu właśnie był fakt, że zobowiązania tego przedsiębiorstwa znacznie przekraczały kapitał własny – stanowiły 446 proc. jego wartości. Z teoretycznego punktu widzenia to problematyczne. Dodajmy, że aktywa obrotowe bynajmniej nie przewyższały zobowiązań bieżących – wskaźnik płynności bieżącej był równy 0,77 pkt. Rok wcześniej mieliśmy podobną sytuację. Oczywiście firma działa, jak można sądzić, sprawnie – i ostatecznie reguluje swe zobowiązania, warto jednak mieć na uwadze, że powinna być nieco lepiej przygotowana na ew. bardziej dramatyczne okoliczności.

W Alma Markecie zobowiązania ogółem też były wyższe niż kapitał własny, ale była to znacznie mniejsza nadwyżka. Z kolei w Emperii skonsolidowany kapitał własny był równy 646,7 mln zł, zaś zobowiązania tylko 417 mln zł. Aktywa obrotowe tej firmy bez problemu pokrywały zobowiązania bieżące.

Spójrzmy jeszcze na wykresy notowań akcji badanych firm:

W przypadku Eurocashu rzuca się w oczy silny trend spadkowy – rok temu notowano nawet kursy powyżej 66 zł, ostatnio zaś bronić musiało się wsparcie w obszarze 37 zł. Innymi słowy, cała wielka zwyżka, trwająca od końcówki 2012 do połowy 2013 – została zredukowana. Oczywiście może to też oznaczać, że przyszedł znów czas na wzrosty, ale nie można być tego pewnym. W istocie na wykresie mamy na razie wąską konsolidację przy 40 zł. Firma nie jest bynajmniej w jakiejś tragicznej sytuacji fundamentalnej, wręcz przeciwnie – ale faktem jest np. to, co wspomnieliśmy o ryzyku płynnościowym, warto mieć też na uwadze spadek rentowności w roku 2013 w porównaniu z 2012. Np. marża operacyjna zeszła z 1,51 proc. do 1,34 proc., netto z 2,27 proc. do 1,73 proc.

Trend spadkowy i redukcję wcześniejszej zwyżki mamy też na Alma Markecie – jak widać, inwestorzy podobnie inwestują w podobne (branżowo) spółki, przynajmniej w tym wypadku się to sprawdza. Obniżka z ok. 42 zł do 28 zł (w pół roku) to dość poważna sprawa. Kolejne mocne wsparcia to dopiero 27 zł i 26,35 zł.

W przypadku Emperii Holding mamy coś w rodzaju długotrwałej, szerokiej konsolidacji w granicach 60 – 75 zł (ostatnio być może za opór wypada uznać nieco niższą linię 70 zł). Ten wykres wygląda poniekąd najbardziej obiecująco. Ściślej byłoby jednak powiedzieć, że najbardziej bezpiecznie, w tym sensie, że konsolidacja blokuje radykalną przecenę. Silnych sygnałów zwyżkowych też jednak nie ma, więc trzeba zapewne czekać – i to samo można rzec o pozostałych firmach – na publikację wyników za I kwartał 2014. Czyli do następnego tygodnia.

Kamil Kiermacz