To, co się należy

Spojrzymy dziś na wyniki branży windykacyjnej na GPW – a więc tych firm, które specjalizują się w odzyskiwaniu należności. Działalność ta przybiera rozmaite formy, jeden z możliwych podziałów wyróżnia skup należności (i ich dalsze odzyskiwanie na własny rachunek) oraz windykację na zlecenie klienta.

Grupa, o której mówić będziemy, składa się na GPW ze spółek Best, Cash Flow, Fast Finance, Kredyt Inkaso, Kruk, Pragma Inkaso, P.R.E.S.C.O. oraz Vindexus. W naszej tabeli wyników za rok 2013 bierzemy pod uwagę rezultaty skonsolidowane wszędzie tam, gdzie to możliwe. Tabela nie uwzględnia firmy Kredyt Inkaso, której rok rozliczeniowy jest o kwartał przesunięty w stosunku do kalendarzowego. Nie znaczy to jednak, że nie odniesiemy się do jej rezultatów.

Niewątpliwie największe przychody w badanym okresie odnotowała spółka Kruk (ściślej: grupa kapitałowa). Wyniosły one 405,41 mln zł. Przedsiębiorstwo to miało też największą pulę aktywów, opiewającą na 1,16 mld zł pod koniec roku 2013. Zdecydowanie przeważały tu aktywa obrotowe, stanowiące 97 proc. całego majątku. Zauważmy, że dość podobną proporcję widzimy także i w pozostałych spółkach. Nawet w Best, której to zjawisko tyczy się najmniej, majątek obrotowy stanowił niemal 53 proc. całości. Best była zresztą na drugim miejscu, gdy chodzi o przychody (123,9 mln zł). Można dodać, że Pragma Inkaso podaje swoje swoje obroty w dwóch wersjach: netto (i taki wynik, bardziej miarodajny, uwzględniliśmy w tabeli – było to 32,78 mln zł) oraz brutto (te wyniosły niemal 400 mln zł).

Cechą badanych spółek jest dość wysoka rentowność – o czym świadczy fakt, że 6,31 proc. netto i 15,69 proc. EBIT w przypadku P.R.E.S.C.O. wypada niestety kwalifikować jako rezultat niski (w porównaniu np. z marżami Best, Kruk czy Fast Finance). Najwyższą rentowność operacyjną osiągnęła spółka Best (56,98 proc.), ona też wygrała w kategorii marży netto (64,31 proc.).

Bardzo słaba jest kondycja spółki Cash Flow, przeżywającej poważne kłopoty finansowe i organizacyjne. W istocie spółce doręczono w marcu wniosek o upadłość likwidacyjną, złożony przez wierzyciela, prócz tego w kwietniu wszczęto wobec Cash Flow postępowanie egzekucyjne z nieruchomości. Wygląda na to, że perspektywy stojące przed spółką nie rysują się bynajmniej w ciepłych barwach.

Jak firmy oceniają rok 2013? Otóż np. zarząd Best podkreślał że wyniki finansowe grupy kapitałowej były "rekordowe". Dla przykładu, skonsolidowane przychody operacyjne wzrosły w skali rocznej o 61 proc., zysk netto zaś aż o 166 proc. (dla akcjonariuszy spółki dominującej). Ocena jest więc pozytywna, a perspektywy szerokie. Trzeba tu co prawda uwzględnić wydarzenie jednorazowe (przejęcie kontroli nad funduszem BEST I NSFIZ w listopadzie 2012), ale zarząd zaznaczał w raporcie, że nawet bez tego czynnika rezultaty są satysfakcjonujące.

Optymizm bił też z raportu Fast Finance: "rok 2013 zakończył się dla Spółki zwiększeniem przychodów oraz zysku netto, podtrzymując tym samym trend, który kontynuujemy od początku działalności". Władze Kruka, podobnie jak zarząd Best, używają – w odniesieniu do wyników z roku 2013 – określenia "rekordowe". Skonsolidowane przychody wzrosły o 18 proc. r/r, EBIT o 12 proc., zysk netto o jedną piątą.

Nutkę niepokoju widać było natomiast w raporcie Pragmy Inkaso, która (w ujęciu skonsolidowanym): "mimo wyższych przychodów brutto i generowanych na portfelu wypłat, zanotowała znacznie niższe niż rok wcześniej przychody netto oraz zyski nieadekwatne do potencjału organizacji skali i prowadzonej działalności". Faktycznie, przychody netto spadły z 39,2 mln zł do 32,78 mln zł, zysk netto z 10,32 mln zł do 4,8 mln zł. Firma jednak "dokonała przeglądu modeli biznesowych spółek Grupy" i dostrzegła, że nie funkcjonuje dostatecznie dobrze. Stąd też rozpoczęto prace nad zmianami w ofercie, sposobie sprzedaży etc. Zmiany te oczywiście mają już w tym roku przynieść dobry skutek.

Dla P.R.E.S.C.O. rok też był trudny, a wyniki, by użyć słów prezesa, "nie wpisały się w prezentowaną przez kilka ostatnich lat tendencję wzrostową". Faktycznie, obroty spadły z 90,81 mln zł do 80,21 mln zł, zysk netto z 22,08 mln zł do 5,06 mln zł (a więc do kwoty niższej też niż ta z roku 2011, wynosząca 14,7 mln zł). Z drugiej strony, podobnie jak w przypadku Pragma Inkaso, zarząd deklarował podjęcie działań naprawczych. Maksimum uwagi w tym roku jest poświęcone "procesom umożliwiającym przywrócenie wysokiej efektywności modelu operacyjnego, a w konsekwencji maksymalizację rentowności inwestycji".

Z kolei w Vindexusie uznano, że wypracowane rentowności (netto i ROE) to "istotne osiągnięcie" i "potwierdzenie, że przyjęta strategia (...) jest prawidłowa". Istotnie, tak przychody, jak i zyski, były wyższe niż w roku 2012 (np. zysk netto wzrósł z 7,35 mln zł do 9,19 mln zł).

Kredyt Inkaso w trzech kwartałach (od 1 kwietnia 2013 do końca grudnia) osiągnęła obroty dużo wyższe niż w poprzednim takim okresie – wzrosły one mianowicie z 48,18 mln zł do 64,4 mln zł, czyli o 33,64 proc. Znacznie zwiększyły się też EBIT (do 43,86 mln zł, tj. 144 proc. kwoty notowanej wcześniej) i wynik netto (z 9,31 mln zł do 25,61 mln zł). Tak więc dla tej firmy dziewięciomiesięczny okres obrotowy był wybitnie udanym okresem.

Spójrzmy jeszcze na wykresy notowań:

W przypadku Best mamy silny trend wzrostowy – albo też mieliśmy go do niedawna, obecnie wygląda na to, żezostał on przełamany. Z drugiej strony, obroniło się prawdopodobnie wsparcie przy 26,5 zł, ale dopiero mocne wyjście ponad 30 zł będzie sygnałem, że akcje jednak "chcą drożeć". Na wykresie Cash Flow widać dość niezwykłe wahania – cena w ostatnim półroczu oscylowała w obszarze od 50 groszy do 2 zł (w przybliżeniu), ale sytuacja spółki jest obecnie bardzo wątpliwa i ryzykowne byłoby tu liczenie na trwałe wzrosty (pomijając spekulację).

Akcje Fast Finance nie są wyceniane wysoko, zaś wahania obejmują obszar od 30 groszy do niemal 60 groszy. Ostatnio było to ok. 45 groszy, przy czym trudno mówić o jednolitym trendzie. Wypada raczej spodziewać się ruchów w obrębie tej konsolidacji, co może oznaczać zyski – ale stosunkowo niewielkie i krótkoterminowe.

Silny trend wzrostowy mieliśmy na wykresie Kruka, powoli można podejrzewać jednak, że przeradza się on w konsolidację. Wsparcia to 77,7 zł i 75,8 zł, opory to 86 zł, 88 zł i 90 zł, a także maksima w pobliżu 92 zł.

Akcje Pragma Inkaso są od dawna przeceniane, na wykresie niestety króluje trend spadkowy i trzeba się z tym liczyć. Rok temu zdarzały się kursy wyższe niż 23 zł, ostatnio wykres dochodzi do 14 zł. Tanieją też w bardzo podobny sposób akcje P.R.E.S.C.O, ostatnio ich notowania skonsolidowały się w pobliżu 5 zł, ale to efekt wielomiesięcznej przeceny.

W przypadku Kredyt Inkaso mamy natomiast niedawne przebicie długoterminowego trendu. Bronią się okolice 18 zł, kolejne wsparcie to 16 zł. Powrót do trendu musiałby obecnie oznaczać wyjście mniej więcej ponad 22 zł. Duże nadzieje budzi natomiast wykres kursu akcji Vindexusa, utrzymujący się w silnym trendzie wzrostowym, obronionym w styczniu tego roku (nawet jeśli ostatnie tygodnie przyniosły pewną korektę, a do potwierdzenia kontynuacji zwyżki konieczne będzie tak naprawdę wybicie ponad 7 zł).

Kamil Kiermacz