Jednak na minusie

W pierwszym kwartale bieżącego roku przychody skonsolidowane Grupy Rovese wyniosły 389,37 mln zł, a więc 92,4 proc. kwoty notowanej w analogicznym okresie roku 2013. Już samo to budzi niepokój, z pewnością zaś negatywne wrażenie pogłębia fakt, że temu spadkowi obrotów towarzyszyła potężna strata netto.

Określenie, którego użyliśmy, nie jest przesadne, chodzi bowiem o 198,5 mln zł poniżej zera, a zatem o równowartość (co do wartości bezwzględnej) ponad połowy wypracowanej sprzedaży. Dla porównania, pierwszy kwartał roku 2013 zakończył się dla Rovese zyskiem netto w kwocie 7,13 mln zł.

Z drugiej jednak strony, warto mieć na uwadze, że wówczas skonsolidowana strata operacyjna wyniosła 8,21 mln zł, a teraz co prawda również wystąpiła, niemniej w dużo mniejszej skali (998 tys. zł na minusie). Rodzi się naturalnie pytaine o to, jak to wszystko wytłumaczyć i jak faktycznie prezentuje się sytuacja firmy. Dla zwiększenia napięcia możemy dodać, że sama jednostka dominująca wypracowała w styczniu, lutym i marcu 2013 roku 16,35 mln zł zysku na czysto.

Spójrzmy na tabelę:

Wspomniana strata netto skonsolidowana to w przeważającej mierze wynik ogromnych kosztów finansowych (220,3 mln zł). Otóż z raportu dowiadujemy się m.in., że "istotny wpływ" na wynik netto miały "czynniki pozaoperacyjne, do których należą przede wszystkim różnice kursowe wynikające przede wszystkim z osłabienia UAH wobec EUR, a także odsetki związane z obsługą zadłużenia z tytułu kredytów". Aż 190 mln zł wyniosły w pierwszym kwartale ujemne różnice kursowe, wartość odsetek netto była równa -28,17 mln zł.

Co ciekawe, sam zysk brutto na sprzedaży był wyraźnie wyższy niż rok wcześniej: wtedy notowano 115 mln zł, teraz 123,67 mln zł.

Dwa główne segmenty, na które grupa dzieli swą działalność, to segment płytki ceramicznej i ceramika sanitarna. Ten pierwszy dał w styczniu, lutym i marcu 258,36 mln zł obrotów, ten drugi zaś 94,67 mln zł. Reszta przypadała na segment "pozostałe".

Warto mieć na uwadze, mówiąc o wynikach Rovese, że w działalności przedsiębiorstwa występuje pewna sezonowość – najintensywniejsza jest sprzedaż w okresie od maja do października, w pozostałych miesiącach obroty są zwykle niższe.

Pod koniec pierwszego kwartału, i to jest pozytywne, dodatnie były skonsolidowane środki pieniężne netto z działalności operacyjnej (20,98 mln zł). Ujemne były natomiast przepływy z działalności inwestycyjnej (-24,9 mln zł) oraz finansowej (-17,33 mln zł).

Spójrzmy jeszcze na wyniki z lat 2008 – 2013 oraz dane bilansowe na koniec marca 2014:

W dwóch ostatnich latach oczywiście ujemne (z uwagi na straty netto) były poziomy ROE i ROA. Średnie ich wartości za okres 2008 – 2013 to 1,48 proc. i 0,49 proc., a więc niezbyt wysokie. Wskaźniki te liczyliśmy przez porównanie zysku za dany rok z pozycją bilansową za poprzedni.

Rovese zasadniczo nie zachowuje złotej reguły bilansowej, wyjątkiem była końcówka roku 2012. Ostatnio kapitał własny stanowił 81 proc. aktywów trwałych. Środki pieniężne wynosiły 140,36 mln zł, tj. 12 proc. długów bieżących. Nie było to wysokie pokrycie, choć na szczęście wskaźnik płynności bieżącej (a więc ten, który porównuje pokrycie długów bieżących całością aktywów obrotowych) sytuował się jeszcze powyżej 1 pkt (1,07 pkt, w końcu grudnia 2013 było to 1,34 pkt). Zobowiązania ogółem były niemal równe kapitałowi własnemu – to dość optymalna sytuacja.

Nie da się ukryć, że ostatnie dwa lata były ciężkie dla Rovese. Odnotowano straty netto, a zyski operacyjne skurczyły się w porównaniu z tymi z lat 2008 – 2011. Dla przykładu, w 2011 rentowność operacyjna wynosiła 8 proc., rok później nieco ponad 1 proc., dwa lata później ok. 2 proc.

Firma będzie musiała znaleźć sposób na poradzenie sobie z różnicami kursowymi, albowiem w roku 2013 ważną przyczyną straty również były, jak mogliśmy przeczytać w sprawozdaniu rocznym, "różnice kursowe oraz odsetki związane z obsługą zadłużenia z tytułu kredytów".

Jest faktem, że inwestorzy ostatnio mocno nieufnie podchodzą do papierów Rovese. W listopadzie 2013 zdarzały się szczyty w okolicach 2,30 – 2,40 zł, potem rozwinął się trend spadkowy. Ostatnie ceny to już okolice poniżej 1,30 zł, czyli tak naprawdę wyraźnym wsparciem jest linia 1,06 zł, tj. wyznaczona przez minima z marca 2013. Problem w tym, że to już w zasadzie obszar dołków historycznych. Firma oczywiście wciąż jest dużym, uznanym przedsiębiorstwem o mocnej marce i pozycji, ale na razie można odnieść wrażenie, że przechodzi przez swoistą smugę cienia. Miejmy nadzieję, że słońce już blisko.

J. Sobal