Wysokie napięcia i nie tylko

Elektrotim obecny jest na warszawskiej GPW od kwietnia roku 2007, a więc od ponad siedmiu lat. W zasadzie od początku 2012 roku można mówić o długoterminowym trendzie wzrostowym na wykresie kursu akcji tej spółki. W obrębie tej tendencji zdarzały się i zdarzają spore korekty, tym niemniej lokalne minima zasadniczo są coraz wyżej, co dobrze wróży na przyszłość.

Sytuację obrazuje poniższy wykres:

Jak widać, na początku stycznia 2012 roku cena oscylowała niekiedy nawet w okolicach 6,50 zł, tymczasem ostatnio (po kolejnej korekcie) udało się obronić wsparcie przy 9,60 zł. Maksima z kwietnia 2014 są jednak dużo wyżej (12,50 zł), tak więc przed stroną popytową jeszcze długa droga.

Skłania to oczywiście do przyjrzenia się rezultatom finansowym przedsiębiorstwa. Przypomnijmy zatem wpierw, że Elektrotim realizuje rozmaite instalacje elektryczne i systemy automatyki – przede wszystkim dla klientów z takich branż jak przemysł i budownictwo. Na witrynie internetowej oferta jest podzielona na cztery grupy: instalacje, sieci, wysokie napięcia oraz zarządzanie projektami.

W pierwszym przypadku oznacza to m.in. produkcję różnego rodzaju rozdzielnic, stacji transformatorowych czy instalacji uziemiających i odgromowych. Druga grupa to np. sygnalizacje świetlne i oświetlenie drogowe, a także usługi budowy i modernizacji sieci teletechnicznych czy sanitarnych. W ramach trzeciego filaru Elektrotim modernizuje i buduje stacje elektroenergetyczne tudzież linie kablowe i napowietrzne wysokiego napięcia. Poza tym przedsiębiorstwo zarządza całościowymi projektami – np. inwestycjami kubaturowymi i drogowymi.

Grupa kapitałowa ma taką strukturę:

(źródło: witryna Emitenta)

Co do akcjonariatu, to głównym inwestorem jest Krzysztof Folta (15,07 proc.). Krzysztof Wieczorkowski ma 8,22 proc., Mirosław Nowakowski 6,08 proc., Aviva OFE Aviva BZ WBK 9,81 proc., zaś Amplico PTE 6,41 proc. W istocie zatem okazuje się, że free float wynosi aż 54,41 proc. Co do Krzysztofa Folty, to jest on przewodniczącym rady nadzorczej spółki.

Poniżej mamy skonsolidowane i jednostkowe rezultaty Elektrotimu za pierwszy kwartał roku 2014 oraz analogiczny okres roku 2013:

Skonsolidowane obroty grupy wyniosły w badanym okresie 38,58 mln z, w okresie porównywalnym były nieco niższe (34,77 mln zł). Z drugiej strony, wówczas – tj. w styczniu, lutym i marcu 2013 – odnotowano np. 199 tys. zł dodatniego EBITDA. Teraz zarówno EBITDA, jak i EBIT oraz wynik netto były niestety wyraźnie ujemne. Strata operacyjna sięgnęła 5,94 proc. przychodów co do wartości bezwzględnej, strata netto zaś 6,44 proc. Spółka dominująca co prawda na czysto wypracowała zysk, ale miała ujemne EBITDA i EBIT (analogicznie było rok temu).

A tak wyglądały skonsolidowane rezultaty roczne z lat 2009 – 2013 oraz pozycje bilansowe:

Po spadku obrotów w roku 2009 na pozycji tej znów zaczął się systematyczny wzrost, w roku 2013 kwota przychodów doszła do 221,61 mln zł. Przeciętnie w pięcioleciu było to 161,5 mln zł. Średnia z rentowności operacyjnych to 5,91 proc., netto zaś 5,14 proc. Wyjątkowo dobry pod względem marż był właśnie ów "niskoprzychodowy" rok 2009.

W bilansie zwraca uwagę m.in. fakt, że firma utrzymuje dość wysokie pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi – pod koniec grudnia 2013 wskaźnik wynosił 0,55 pkt, pod koniec marca 2014 natomiast 0,34 pkt. Bardzo wysoko stał wskaźnik płynności bieżącej (odpowiednio 2,34 pkt i 3,21 pkt), czyli aktywa obrotowe bez problemu pokrywały zobowiązania bieżące. Elektrotim zachowuje też złotą regułę bilansową, co należy pochwalić – podobnie jak fakt, że zobowiązania z pewnością nie przekraczają kapitału własnego.

Wspomnieliśmy o podziale oferty firmy na cztery grupy. Otóż w raporcie kwartalnym wygląda to nieco inaczej – mamy trzy segmenty: instalacji, sieci i automatyki. Ten pierwszy wygenerował najwyższe obroty (19,83 mln zł), wszystkie zaś dały zysk brutto na sprzedaży. Najbardziej rentowny był segment automatyki: 1,12 mln zł zarobku brutto na sprzedaży przy ponad 8 mln zł przychodów.

Zarząd podkreśla m.in., że wyniki przedsiębiorstwa cechują się dużą sezonowością – pierwszy kwartał to na ogół czas małych zysków lub strat, a także niskiej rentowności sprzedaży. Widać to było w naszych tabelach: o ile pierwszy kwartał roku 2013 był słaby, o tyle ogólnie w całym roku wypracowano zyski. Inwestorzy powinni mieć to zjawisko na uwadze, nie wyciągając pochopnych wniosków z tego, co firma prezentuje w samym tylko początku roku.

B. Garga