Ceramiczny parkiet

W dzisiejszym raporcie branżowym zajmiemy się trzema dość szczególnymi przedsiębiorstwami, które zaliczane są przez władze GPW do sektora materiałów budowlanych. Otóż mowa o firmach Ceramika Nowa Gala, Polcolorit i Rovese.

Ich wspólną cechą jest to, że działają w obszarze ceramiki. Oczywiście pojęcie to jest bardzo szerokie i teoretycznie oznaczać może też np. ceramikę przemysłową (jak w przypadku firmy Radpol z sektora tworzyw sztucznych). Nam jednak chodzi o płytki ceramiczne i kafelki – podłogowe, łazienkowe etc.

Przykładowo, Ceramika Nowa Gala opisuje swoją działalność jako "produkcję i sprzedaż gresowych płytek ceramicznych". Są one wytwarzane z surowców mineralnych i wytwarzane w dwóch fabrykach (w Końskich oraz Kopaninach). Płytki Nowej Gali sprzedawane są hurtowniom oraz supermarketom z materiałami budowlanymi. Akcjonariat przedsiębiorstwa wygląda tak, jak w poniższej tabeli (Waldemar Piotrowski to prezes zarządu):

(źródło: witryna Emitenta)

Polcolorit definiuje się jako "najstarsza prywatna firma produkująca płytki ceramiczne w Polsce". Istotnie, spółka funkcjonuje od roku 1984. Jej zakład położony jest u stóp Karkonoszy, w miejscowości Piechowice. Bardzo znaną marką produkowaną przez Polcolorit jest Marconi. Akcjonariat przedstawia się tak, jak to widzimy poniżej (Barbara Urbaniak-Marconi jest prezesem zarządu):

(źródło: raport Emitenta)

Mamy wreszcie Grupę Rovese. Jest to rozbudowana grupa kapitałowa, która wywodzi się ze znanej firmy Cersanit. Należy mieć na uwadze, że Rovese produkuje nie tylko płytki ceramiczne, ale także cały sprzęt łazienkowy – np. kabiny prysznicowe, ceramikę sanitarną, meble łazienkowe, wanienki i brodziki etc. Głównym akcjonariuszem firmy jest Michał Sołowow, w ogólności natomiast podział papierów i głosów wygląda tak:

(źródło: raport Emitenta)

Poniżej możemy zapoznać się z rezultatami wypracowanymi przez wszystkie trzy firmy w pierwszym kwartale 2014 roku oraz w analogicznym okresie roku 2013. W przypadku Rovese i Ceramiki Nowa Gala są to dane skonsolidowane.

Największym przedsiębiorstwem jest niewątpliwie Rovese. Aktywa skonsolidowane tej grupy kapitałowej opiewały pod koniec marca 2014 roku na wysoką sumę 3,15 mld zł. W przypadku Nowej Gali była to zupełnie inna skala – mianowicie 310,55 mln zł. Polcolorit to jeszcze mniejsza firma, tutaj majątek zamykał się kwotą 138,27 mln zł.

W pierwszym kwartale roku 2014 dwa mniejsze przedsiębiorstwa wypracowały zyski EBITDA, EBIT i netto. Było to zresztą o tyle istotne, że rok wcześniej w styczniu, lutym i marcu znajdowały się wyraźnie na minusie. W największej ogólności rentowności obu firm (Nowej Gali i Polcoloritu) tak rok temu, jak i teraz były do siebie zbliżone, tj. rzędu kilku procent. Ujmując rzecz bardziej precyzyjnie, możemy jednak powiedzieć, iż Nowa Gala odnotowała w pierwszym trymestrze roku 2014 lepsze marże niż Polcolorit. Operacyjna wyniosła 2,25 proc. (w Polcoloricie jedynie 0,67 proc.), netto zaś 2,16 proc. (u konkurenta 1,89 proc.).

W pewnym sensie wielkim przegranym (miejmy nadzieję, że jedynie tymczasowo) jest Rovese. Oczywiście użyte przez nas określenie to do pewnego stopnia chwyt literacki, albowiem sama skala działalności Rovese powoduje, że na przedsiębiorstwo to należy patrzeć inaczej niż dwa pozostałe. Tym niemniej fakty są faktami: grupa ta odnotowała bardzo poważną stratę netto po trzech pierwszych miesiącach tego roku. Strata ta wynikła w przeważającej mierze z niekorzystnego kursu ukraińskiej hrywny, na czym Rovese bardzo dużo straciła – tym niemniej także EBIT był ujemny (-998 tys. zł). O ile więc stratę operacyjną udało się wymownie ograniczyć w skali rocznej, o tyle wynik netto z pewnością nie jest zadowalający. Mimo wszystko należy jednak pozytywnie ocenić wypracowanie ponad 42 mln zł EBITDA.

Swoje przychody zwiększył nieco w relacji rocznej Polcolorit, w Rovese doszło natomiast do wyraźnej redukcji obrotów (o 7,6 proc.). Zmniejszyła się też (o 4 proc.) sprzedaż Ceramiki Nowej Gali, schodząc do 41,7 mln zł.

Polcolorit posiada skromne pokłady środków pieniężnych – raptem 686 tys. zł, czyli 2,16 proc. długów bieżących. To niebezpieczny poziom, aczkolwiek pocieszający jest fakt, że aktywa obrotowe pod koniec marca stanowiły 120 proc. wspomnianych długów bieżących. Także i w pozostałych przedsiębiorstwach wskaźnik płynności bieżącej lokował się powyżej 1 pkt.

W Nowej Gali ogół zobowiązań stanowił pod koniec marca tego roku ok. połowy wartości kapitału własnego, w Polcoloricie nieco ponad 40 proc. To dobre poziomy, choć proporcja 1:1 spokojnie wystarcza, przynajmniej z teoretycznego punktu widzenia. Mniej więcej taki stosunek obu wielkości widzimy zresztą w Rovese.

Żadna ze spółek nie jest zagrożona rychłym bankructwem, jeśli mierzyć to wskaźnikiem Altmana dla rynków wschodzących (w żadnym przypadku nie zszedł poniżej 5,5 pkt, tak samo było rok temu). C/WK zachęcał, co jest ciekawe, do zakupu akcji wszystkich spółek, notując poziomy niższe od 1 pkt. Spójrzmy więc na wykresy:

W Polcoloricie, co zresztą od razu widać na wykresie, doszło w tym roku do scalenia akcji i kurs wyraźnie został podwyższony. Skala scalenia była dziesięciokrotna. Z tego powodu w połowie lutego notowano kursy rzędu 1,60 zł, ale tak naprawdę od dłuższego czasu konsolidują się one w zakresie 1 – 1,17 zł. Tak wsparcie, jak i opór zdają się być dość mocne.

Specyficzny jest wykres Rovese. Z jednej strony mieliśmy tu w ubiegłym roku łagodny, ale systematyczny trend wzrostowy, cena przeszła drogę z 1,06 zł do 2,45 zł, biorąc pod uwagę maksima dzienne – ale z drugiej strony niemał cała ta aprecjacja została już zredukowana. Rolę wsparcia pełni jeszcze linia 1,25 zł, ogólny trend nadal wypada uznawać za spadkowy, a trwa on od grudnia 2013.

Co ciekawe, dość podobnie wyglądają notowania Nowej Gali. Także i tu mieliśmy dojście wysoko, do 1,93 zł, a zarazem wkrótce potem długi okres spadkowy. Bronią się okolice 1,27 – 1,30 zł.

To podobieństwo między notowaniami obu firm warto mieć na uwadze, zastanawiając się nad inwestycją. Co do danych fundamentalnych, to pewien optymizm widać właśnie w mniejszych firmach – Polcoloricie i Nowej Gali – zaś wielka grupa kapitałowa Rovese będzie musiała poradzić sobie np. ze wspomnianymi skutkami wahań kursów walut.

B. Garga