Chemia i budownictwo

Spośród dużej grupy firm, które na GPW kwalifikowane są do sektora materiałów budowlanych, wybieramy dziś cztery przedsiębiorstwa specjalizujące się w szeroko pojętej chemii budowlanej.

Pod lupę bierzemy mianowicie spółki Izolacja Jarocin, Megaron, Śnieżka i Selena FM. Z tej czwórki bodajże najbardziej rozpoznawalna – także poza giełdą, po prostu wśród klientów – jest Śnieżka. Firma ta przez lata działalności wykreowała bardzo popularną markę farb. Są to farby służące do malowania ścian zarówno wewnętrznych, jak i zewnętrznych. Oferta obejmuje farby białe i rozmaite kolory. Prócz tego Śnieżka wytwarza i sprzedaje inne produkty: emalie nawierzchniowe, podkłady, impregnaty i bejce czy rozcieńczalniki. Przedsiębiorstwo działa w formie dużej grupy kapitałowej, zaś początki spółki dominującej sięgają roku 1984. Akcjonariat opisuje poniższa tabela:

źródło: raport Emitenta)

Należy mieć na uwadze, że Piotr Mikrut to prezes zarządu, Stanisław Cymbor jest sekretarzem rady nadzorczej, a Jerzy Pater jej wiceprzewodniczącym.

Izolacja Jarocin oferuje klientom papy asfaltowe, masy i lepiki, gonty, wreszcie kity i szpachle budowlane. Produkty te stosowane są np. do krycia dachów, ale także przy pracach prowadzonych wokół fundamentów budynku. Tak prezentuje się akcjonariat firmy:

(źródło: witryna Emitenta)

Anna Inczewska to prokurent i główny księgowy, Tomasz Ignatowicz przewodniczy radzie nadzorczej, Zofia Pietrus to jego zastępca.

Megaron reklamuje się hasłem "technologie dla budownictwa". Produkty firmy to przede wszystkim mieszanki mineralne do "wewnętrznych prac wykończeniowych w budownictwie". Produkty to m.in. kleje do płytek, zaprawy szpachlowe, gładź tynkowa i gipsowa, emulsje gruntujące czy kleje montażowe. Akcjonariat wygląda tak:

Piotr Sikora to prezes zarządu, Adam Sikora zasiada w radzie nadzorczej.

Selena FM określa się jako "światowy lider chemii budowlanej". Jest to ogromna korporacja, działająca na rynkach wielu krajów, funkcjonująca w formie grupy kapitałowej. Początki firmy sięgają roku 1992. Specjalizuje się ona w piankach poliuteranowych, klejach, uszczelniaczach i systemach ociepleń budynków. Firma AD Niva sp. z o.o. posiada 50,45 proc. głosów na WZ Seleny oraz 41,77 proc. akcji. Syrius Investments s.a.r.l. to drugi ważny akcjonariusz, mający 30 proc. głosów i 35,25 proc. kapitału. W istocie oba te podmioty są zależne od Krzysztofa Domareckiego – przewodniczącego rady nadzorczej.

Poniżej widzimy rezultaty badanych firm za pierwszy kwartał roku 2014 i analogiczny okres 2013. Są to dane skonsolidowane w przypadku Śnieżki i Seleny FM, jednostkowe dla Izolacji Jarocin i Megaronu:

Z całą pewnością Śnieżka i Selena to zupełnie inna skala działania niż dwie pozostałe firmy. Aktywa skonsolidowane Seleny FM opiewały pod koniec marca na niemal 738 mln zł. Były znacznie wyższe od majątku Śnieżki (387,4 mln zł), niemniej w obu przypadkach w grę wchodziły sumy rzędu kilkuset milionów złotych. Dla porównania, majątek Megaronu to ogółem 12,6 mln zł, Izolacji natomiast 14,35 mln zł.

Jedna rzecz łączy jednak Izolację i Selenę – obie firmy notowały słabe wyniki w pierwszych kwartałach, tak rok temu, jak i w tym roku. Izolacja straciła w styczniu, lutym i marcu 2014 roku 370 tys. zł. Stanowiło to niemal 9 proc. przychodów. Ujemna rentowność Seleny FM była niewiele lepsza (-8,4 proc.), choć oczywiście chodziło o zupełnie inne kwoty (16,8 mln zł straty na czysto). Obie firmy miały też straty operacyjne w badanych okresach.

Z drugiej strony, w ogólności w roku 2013 Izolacja Jarocin zarobiła na czysto 874 tys. zł i był to wynik nawet lepszy niż ten z roku 2012 (278 tys. zł). To samo można rzec o Selenie FM (20,34 mln zł zysku netto rocznego wobec 4,34 mln zł rok wcześniej). Można zatem wnioskować, co zresztą nie budzi dużego zdziwienia, że po prostu pierwszy kwartał to naturalnie słabszy okres – ze względu na przestoje w pracach remontowo-budowlanych, wywołane zimową pogodą.

Z drugiej strony, Megaron i Śnieżka wyszły na plus także w okresach kwartalnych. Duże wrażenie robią zresztą rentowności Megaronu – mianowicie 12,44 proc. netto w I kw. 2014 oraz 15,40 proc., jeśli chodzi o EBIT. Dla Śnieżki było to odpowiednio 4,93 proc. i 7,24 proc. O ile zresztą poziomy Śnieżki były niższe niż rok wcześniej, o tyle w Megaronie sytuacja się poprawiła.

We wszystkich czterech firmach aktywa obrotowe w badanych okresach przekraczały zobowiązania bieżące – i to bez problemu. Należy to uznać za zjawisko pozytywne z punktu widzenia płynności (wskaźnik płynności bieżącej powyżej 1 pkt). Kapitały własne przekraczały z kolei ogólną sumę zobowiązań, co także jest właściwym zjawiskiem. Sumy środków pieniężnych posiadane przez firmy były stosunkowo niskie w relacji do zobowiązań bieżących (np. w Izolacji pokrycie pod koniec marca 2014 wynosiło 7,5 proc., w Selenie ok. 17 proc., co było najwyższym poziomem), niemniej rekompensował to wspomniany wyżej fakt ogólnej przewagi majątku obrotowego nad długami krótkoterminowymi. Poza tym trzeba mieć na uwadze, że owe relatywnie mały kwoty pieniędzy to naturalna rzecz u firm sprzedających w szybkim tempie dużą liczbę w miarę tanich i popularnych produktów.

Co tymczasem widzimy na wykresach kursu akcji?

Otóż notowania Izolacji Jarocin podążają w konsolidacji na poziomach rzędu kilkudziesięciu groszy. Nie ma na razie rychłych oznak zmiany tego stanu rzeczy. Wsparcia należy lokować na 66 i 62 groszach, opory to 75, 80 i 89 groszy.

Zupełnie inaczej w przypadku Seleny FM – tutaj mamy długoterminowy trend wzrostowy, ciągnący się już od jesieni roku 2012. Cena przeszła drogę z okolic 5,40 zł do ponad 28 zł (luty 2014). Z drugiej strony, ostatnio mamy lekką korektę, która przerodziła się w konsolidację. Za wsparcia można uznać okolice 19 zł i 17,40 zł. Wyjście powyżej 28 zł będzie sygnałem kontynuacji trendu.

W przypadku Śnieżki po osiągnięciu wysokich kursów (powyżej 55 zł) w październiku 2013 – także doszło do redukcji, i to całkiem sporej. Przebita została linia trendu zwyżkowego, a obroniło się dopiero wsparcie na 35 zł. Obecnie mamy do czynienia z przebijaniem linii trendu spadkowego, trwającego od poprzedniej jesieni. Wyniki kwartalne nie były dramatyczne, ale czegoś w nich brakowało (np. rentowności nieco spadły, jak zasygnalizowaliśmy, przychody wzrosły jedynie minimalnie etc.), więc możliwe, że graczy pobudzą dopiero ewentualne dobre wyniki półroczne.

Na wykresie Megaronu mamy niestety wymowny trend spadkowy. Kwartał rozpoczynający rok bieżący wypadł nieźle, ale przypomnijmy, że w roku 2013 wypracowano zyski daleko mniejsze niż w 2012 przy podobnych obrotach. Przychody oscylowały mianowicie nieco powyżej 40 mln zł, ale w 2012 odnotowano 7,24 mln zł EBIT i 4,95 mln zł na czysto, zaś rok później tylko 2,06 mln zł EBIT i 1,5 mln zł. To z pewnością zmniejszyło zaufanie graczy do spółki i rezultatem jest obserwowany wciąż trend. Kursy rzędu 15 – 17 zł to niestety nowe minima historyczne.

J. Sobal