Jeszcze więcej komputerów

W dzisiejszej analizie branżowej powracamy do tych spółek z GPW, które zajmują się dystrybucją (w szczególności hurtową) sprzętu komputerowego różnego rodzaju. Firmy te omawialiśmy już pod koniec marca, bazując wówczas na ich wynikach rocznych. Dziś będą interesować nas przede wszystkim wyniki kwartalne, a więc obejmujące styczeń, luty i marzec roku bieżącego (oraz analogiczny okres roku 2013).

Nasi bohaterowie to przede wszystkim ABC Data, Action, Asbis i NTT System. Przede wszystkim   - ponieważ to właśnie te cztery firmy mają wspólny rok obrotowy, zgodny z kalendarzowym, co umożliwia porównywanie wyników. Poza tym jednak nawiążemy jeszcze do firm AB i Komputronik, które rozliczają się w innych terminach, zresztą różnych od siebie. Co do firmy Asbis, to zasadniczo rozlicza się ona w dolarach, ale przy niektórych pozycjach prezentuje dane w złotówkach. Pozostałe jej wyniki przeliczyliśmy według kursów sugerowanych przez spółkę.

Nie będziemy tutaj szczegółowo przypominać historii i działalności poszczególnych spółek, biorąc pod uwagę fakt, że dokonaliśmy tego we wspomnianym raporcie marcowym, a co więcej – większości opisywanych tu firm poświęcaliśmy także odrębne artykuły analityczne. Powiedzmy jedynie krótko, że wszystkie opisywane przedsiębiorstwa rozprowadzają komputery, serwery oraz inny sprzęt tudzież akcesoria. Ich działalność niekoniecznie ogranicza się do rynku krajowego – np. ABC Data funkcjonuje poza Polską jeszcze w siedmiu innych państwach. Do wielu krajów sprzedawane są także produkty i towary spółki Asbis (m.in. chodzi tu o Rosję, Turcję, Czechy, czy Bułgarię).

Wyniki finansowe i pozycje bilansowe badanych przedsiębiorstw widzimy poniżej:

Największe przedsiębiorstwa pod względem aktywów to niewątpliwie Asbis (1,5 mld zł pod koniec marca 2014) i Action (1,18 mld zł). ABC Data lokuje się mimo wszystko poniżej symbolicznego miliarda, zaś NTT System to firma dużo mniejsza (247,85 mln zł). We wszystkich czterech przedsiębiorstwach zdecydowanie dominują aktywa obrotowe (np. w Action to niemal 86 proc. całej puli).

Naturalne staje się pytanie o wskaźnik płynności bieżącej, tj. o to, czy owe krótkoterminowe aktywa pokrywają odpowiadające im teoretycznie długi bieżące. Otóż z takim pozytywnym zjawiskiem mieliśmy do czynienia we wszystkich spółkach, co należy ocenić pozytywnie. Podobnie było zresztą rok wcześniej. Dużo niższe było pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi (np. w ABC Data 3,44 proc., w NTT System 5,75 proc.). Z teoretycznego punktu widzenia to niepokojące, tym niemniej w firmach handlowych, prowadzących szybką dystrybucję dużej liczby stosunkowo tanich artykułów, takie zjawisko jest dość naturalne. W zasadzie podobnie odnieść można się do tego, że zobowiązania (liczone ogółem) aż w trzech spółkach przewyższały kapitał własny. Oczywiście wszystko ma swoje granice: jeśli w Asbis długi stanowiły 352,8 proc. wartości księgowej, to jednak może to okazać się problematyczne w przypadku rynkowych zawirowań. Co ciekawe, w NTT System kapitał własny właściwie równoważył długi (nieznacznie je nawet przewyższał).

W kategorii przychodów w pierwszym kwartale 2014 roku wygrała niewątpliwie firma Action – jej skonsolidowane obroty zamknęły się sumą 1,32 mld zł. Obroty ABC Data były równe 1,17 mld zł, zaś w Asbis po przeliczeniu na PLN wyniosły 1,05 mld zł. Naturalnie od tych kwot odbiegał wynik NTT System (170,14 mln zł). Co ciekawe, w Asbis przychody uległy w skali rocznej obniżeniu (także w dolarach), w pozostałych firmach doszło do zwyżki.

Oczywiście liczą się nie tylko przychody, ale i zyski, a w szczególności – proporcja między tymi wielkościami. Otóż tu możemy rzec, że rentowności spółek rozprowadzających komputery nie są zbyt wysokie, co zresztą nie dziwi i jest naturalne w takim handlu. W każdym razie w pierwszym kwartale 2014 marża operacyjna była najlepsza w Action (1,77 proc.), najsłabsza w Asbis (0,87 proc.). Co do rentowności operacyjnej, to tutaj także wygrała Action (1,28 proc.) - a przegranym również okazał się Asbis. Firma ta bowiem poniosła stratę w wysokości niemal 1 proc. przychodów. Było to w przeważającej mierze skutkiem tego, że aż o połowę obniżył się EBITDA, ten zaś wskaźnik uległ redukcji m.in. z powodu podwyższonych o 80 proc. kosztów finansowych. Zmiana ta rzecz jasna też miała swoją przyczynę, mianowicie "nadzwyczajną sytuację na rynkach wschodnioeuropejskich, prowadzącą do istotnych strat walutowych". W rzeczy samej, nie trzeba tu nawet przypominać o sporej dewaluacji hrywny na tle kryzysu ukraińskiego.

Niepokojąco osunął się poniżej 5,5 pkt (4,9 pkt) wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, obliczany dla Asbis – co teoretycznie może sugerować bankructwo. Oczywiście sytuacja może jeszcze ulec zmianie, tym niemniej trzeba przyznać, że w pozostałych firmach wskaźnik zachowywał się bez zarzutu. Z kolei C/WK zachęcał do zakupu papierów właśnie firmy Asbis, ale także i NTT. W przypadku Asbis może być to jednak zwodnicze. Spójrzmy na wykresy:

Owszem, na pozór może się wydawać, że w skali rocznej (biorąc pod uwagę końcowe dni marca 2013 i 2014) na papierach Asbis można było wręcz zarobić. To prawda (wzrost z 4 zł do 4,75 zł), ale zauważmy, że finalna kwota to tak naprawdę skutek ogromnej przeceny, do której doszło w międzyczasie. Innymi słowy, ideałem byłaby sprzedaż papierów w listopadzie 2013, gdy kurs ocierał się o 8 zł. Potem rozwinął się mocny trend spadkowy, ostatnio obroniło się wsparcie na 2,70 zł – ale nie jest pewne, czy oznacza to faktyczną, zdecydowaną odmianę tendencji.

Spójrzmy na AB. W maju 2013 roku rozpoczął się trend wzrostowy – kurs przebył drogę z okolic 17 zł do 35 zł (luty 2014). Później jednak nastąpiła korekta, przecena i spadek do wsparcia bliskiego poziomowi 26 zł. Podobnie jak w przypadku Asbis nie można jeszcze powiedzieć, że nastąpił powrót do długoterminowej aprecjacji.

AB nie pojawiła się w naszej tabeli, albowiem pierwszy kwartał kalendarzowy roku 2014 był dla niej trzecim trymestrem roku obrotowego, a to jednak coś innego niż kwartał rozpoczynający rok. Tym niemniej możemy powiedzieć, że owe trzy miesiące przyniosły przedsiębiorstwu przychody na poziomie 1,348 mld zł, nieco niższe niż rok wcześniej (1,354 mld zł). Okazuje się więc, że obroty AB były wyższe niż każdej z czterech opisanych wcześniej firm. Skonsolidowany wynik operacyjny za styczeń, luty i marzec 2014 to 16,25 mln zł, tj. 1,2 proc. przychodów. W skali rocznej nastąpiła poprawa zysku i jego rentowności, podobnie w przypadku zysku netto (zwyżka z 6,2 mln zł do 10,63 mln zł).

Wracając do wykresów: w przypadku Action mamy konsolidację na stosunkowo wysokich poziomach (41 – 50 zł), trwa ona już od grudnia, czyli pół roku. Akcje NTT System są z kolei wyceniane dość nisko, w granicach kilkudziesięciu groszy. Niepokoić może swoisty trend spadkowy, jaki uformował się ostatnio w tych okolicach – cena zeszła z 85 groszy (listopad 2013) do ok. 60 groszy w ostatnich sesjach.

Na wykresie kursu akcji Komputronika widać formowanie się już od grudnia trendu spadkowego – wówczas notowano maksima dzienne przy 10,6 zł, ostatnio mamy ceny rzędu 8 zł, wsparcie można lokować w przybliżeniu przy 7,55 zł. Oczywiście na tle kwot z pierwszej połowy roku 2013 to wciąż wysokie poziomy. Dla tej firmy ostatnim raportem okresowym był ten, który obejmował okres od kwietnia do końca grudnia 2013 roku. Przez tych dziewięć miesięcy firma wypracowała niemal 16 mln zł skonsolidowanego zysku operacyjnego (rok wcześniej 6 mln zł) przy 1,25 mld zł obrotów (poprzednio 864,1 mln zł). Zysk netto dla akcjonariuszy podmiotu dominującego wyniósł 20,8 mln zł (poprzednio 1,24 mln zł).

Adam Witczak