Zyski są, ale akcje potaniały

Już w połowie marca, przy okazji poprzedniej analizy wyników firmy Seco/Warwick, pisaliśmy o silnym spadku kursu, który rozpoczął się w drugiej połowie lutego. W ciągu miesiąca cena spadła wówczas z okolic 50 zł do 32 – 34 zł. Obecnie wykres wędruje przy jeszcze niższych poziomach, rzędu 25 zł, a minimum dzienne z 6 czerwca wyniosło 22,75 zł.

W tym kontekście wypada jednak zauważyć, że pierwszy kwartał roku 2014 zakończył się jak najbardziej na plusie, podobnie jak analogiczny okres roku 2013 – czy też cały rok 2013. Nim jednak o tym opowiemy, to przypomnimy, że Seco/Warwick wywodzi się ze Świebodzina i produkuje kilka rodzajów wyrobów. Są to przede wszystkim: piece próżniowe, linie do lutowania luminionych wymienników ciepła, linie do obróbki cieplnej aluminium, piece atmosfera i urządzenia do topienia metali. W szerokim sensie można więc powiedzieć, że działalność przedsiębiorstwa związana jest z różnego rodzaju piecami, stosowanymi głównie w przemyśle.

W istocie Seco/Warwick to obecnie międzynarodowa grupa kapitałowa, mająca odnogi m.in. w Niemczech, USA czy Rosji:

(źródło: raport Emitenta)

Tak przedstawia się natomiast struktura akcjonariatu:

(źródło: witryna Emitenta)

W kolejnej tabeli możemy zobaczyć rezultaty finansowe Seco/Warwick (skonsolidowane, a więc dla całej grupy kapitałowej) z pierwszych kwartałów lat 2013 i 2014:

W skali rocznej obniżyły się przychody – te ze stycznia, lutego i marca 2014 to raptem 88 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Obniżce uległy też zyski i rentowności, jakkolwiek w przybliżeniu można powiedzieć, że marże zostały mimo wszystko utrzymane na podobnych poziomach. Tym niemniej precyzja wymaga, by stwierdzić np., że rentowność operacyjna spadła z 7,75 proc. do 7,21 proc.

Najwyższe przychody w badanym kwartale dał segment pieców atmosferowych, było to 29,07 mln zł. Piece topialne przyniosły wpływy w kwocie 28,3 mln zł, a obroty segmentu pieców próżniowych to 27,33 mln zł. Pozostałe segmenty (CAB i piece atmosferowe) miały mniejsze znaczenie.

Ogólny spadek sprzedaży był "znacznie poniżej oczekiwań" i wynikał "głównie ze zmiany struktury sprzedażowej". Na przykład sprzedaż segmentu CAB (tj. linii do lutowania w atmosferze ochronnej) obniżyła się o 30 proc. r/r, zaś o 47 proc. spadły obroty ze sprzedaży pieców topialnych. Z drugiej strony wzrosły dochody z pieców atmosferowych, aluminium i pieców próżniowych.

Zarząd sądzi, że ochłodziła się koniunktura na rynkach azjatyckich oraz w Brazylii, a spadku zamówień na tych terenach nie udało się nadrobić poprawą sprzedaży np. w USA czy Europie. Mimo wszystko nie można jednak powiedzieć, by w badanym okresie doszło do jakichś znaczących niepowodzeń w działalności Seco/Warwick.

Przeciętne roczne obroty skonsolidowane za okres 2009 – 2013 to 334,7 mln zł, średnia z zysków równa była 14,5 mln zł. Rentowności są zwykle kilkuprocentowe, przy czym w roku 2009 nie udało się wypracować dodatnich poziomów EBIT i wyniku netto, niemniej kolejne lata były już czasem zysków i dodatnich marż. Marże te jednak prezentowały tendencję spadkową, o czym należy pamiętać – i co jest niestety niepokojące.

W bilansie widzimy m.in. dobre pokrycie zobowiązań krótkoterminowych środkami pieniężnymi (ostatnio w okolicach 30 proc.), a także prawidłowy poziom wskaźnika płynności bieżącej (pod koniec marca 1,61 pkt). Pokrycie majątku trwałego kapitałem własnym lokuje się w pobliżu 1,32 pkt, co oznacza zachowanie złotej reguły bilansowej. Kapitał własny pokrywał całość długów, a jednocześnie nie był od nich wielokrotnie wyższy, tak więc sytuację wypada uznać za optymalną. Od strony płynności i wypłacalności firma prezentuje się nieźle, cieszy też generowanie zysków, martwi natomiast fakt, że w ostatnich latach lot obniżały rentowności – i właśnie to będzie musiał poprawić zarząd, szczególnie w obliczu słabych notowań giełdowych.

B. Garga