W Szczecinku trend wzrostowy?

Na wykresie kursu akcji firmy KPPD-Szczecinek można zauważyć długoterminowy trend wzrostowy, mierzony lokalnymi minimami z maja roku 2011, stycznia 2012, następnie czerwca i miesięcy jesiennych roku 2013, a wreszcie – zimy i wiosny 2014.

Faktycznie, dołki te były coraz wyżej (od 19,43 zł do 24,80 zł), choć z drugiej strony poważnymi ograniczeniami górnymi były linie 26,60 zł, 28 zł i wreszcie 30 zł. W istocie tego ostatniego poziomu nadal nie udało się sforsować.

Całą sytuację obrazuje nam poniższy wykres:

Wypada zatem spojrzeć na to, jak kształtowały się rezultaty finansowe przedsiębiorstwa w ostatnich latach, a także w początkach roku bieżącego, tj. w pierwszym jego kwartale. Przypomnijmy wpierw jednak, że Koszalińskie Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego obecne jest na GPW od siedmiu lat, a produkuje różne rodzaje tarcicy (w szczególności iglastą i liściastą), płyt klejonych, desek, podkładów ogrodowych czy brykietu.

Prezesem zarządu spółki jest Marek Szumowicz-Włodarczyk, absolwent Akademii Rolniczej w Poznaniu, pracujący dla KPPD-Szczecinek już od roku 1984. Radzie nadzorczej przewodniczy prawnik Michał Raj (od roku 2008). Głównym inwestorem w firmie jest Kronospan Szczecinek sp. z o.o. (21,71 proc. kapitału), bardzo podobny jest udział firmy Tarko sp. z o.o. (21,65 proc.). Poza tym istotni akcjonariusze to TLH Verwaltungs, Beteiligungs GmbH (16,70 proc.), Drembo sp. z o.o. (13,84 proc.), Kalina sp. z o.o. i Drzewiarze sp. k. (9,04 proc.) oraz Kalina sp. z o.o. i Wspólnicy sp. k. (5,78 proc.). Free float to w takim razie 11,28 proc.

Firma nie publikuje raportów skonsolidowanych. W poniższej tabeli możemy zapoznać się z jej wynikami z pierwszego kwartału roku 2014 oraz danymi porównywalnymi:

Przychody ze stycznia, lutego i marca 2014 to 66,75 mln zł, czyli 116,2 proc. kwoty notowanej na tej pozycji rok wcześniej. Wzrost obrotów to niewątpliwie dobry znak, ale zawsze warto spytać, czy towarzyszył mu także wzrost zysków. W rzeczy samej, EBIT zwiększył się z 1,7 mln zł do 3,33 mln zł, zysk netto z 1,04 mln zł do 2,4 mln zł. To jednak oznaczało także poprawę odpowiednich rentowności – w pierwszym przypadku skok z 2,97 proc. do niemal 5 proc., w drugim natomiast z 1,81 proc. do 3,60 proc.

Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej były dodatnie (acz nieco niższe niż rok temu, wówczas było to 2,11 mln zł, tym razem 1,12 mln zł). Przepływy inwestycyjne okazały się (podobnie jak w I kw. 2013) ujemne, zaś przepływy z działalności finansowej wyniosły 977 tys. zł (wobec ujemnej kwoty -770 tys. zł rok wcześniej).

Można mniemać, że firma po prostu prowadzi normalną, codzienną działalność bez większych przeszkód – biorąc pod uwagę, że zarząd nie rozpoznał w I kw. 2014 żadnych szczególnych niepowodzeń lub sukcesów. Udało się – przy wzroście obrotów – poprawić wyniki finansowe (o czym pisaliśmy przed chwilą), niwelując dzięki zwiększonej sprzedaży zarówno wzrost cen surowca tartacznego, jak i straty generowane przez składy handlowe. Jeden ze składów prowadzonych przez firmę (Skład Fabryczny w Szczecinku) ma zresztą zostać poddany likwidacji.

Zarząd firmy przyznawał w raporcie, że spółka jest dość mocno wrażliwa na kurs pary walutowej EUR/PLN. Stosuje przy tym instrumenty pochodne w celu zabezpieczania się przed wahaniami.

Spółka nie wypłaciła w tym roku dywidendy z zysku za rok ubiegły: całą kwotę zysku netto przeznaczono na kapitał zapasowy, co było zgodne z koncepcją zarządu.

Poniżej możemy zobaczyć rezultaty z lat 2009 – 2013:

Przeciętna wartość obrotów rocznych to 212 mln zł, przy czym z roku na rok były one coraz wyższe – od 184,5 mln zł w 2009 do 230,5 mln zł w 2013. W latach 2009 i 2010 firmie nie udało się wygenerować zysku netto, ale nawet wtedy zarabiała na działalności operacyjnej, notowała też wysoki poziomy EBITDA. W latach 2011 – 2013 rentowność netto w przybliżeniu oscylowała w obszarze 1,5 – 1,7 proc.

KPPD-Szczecinek nie zachowuje złotej reguły bilansowej, tym niemniej różnica między aktywami trwałymi a kapitałem własnym nigdy nie jest przesadnie duża. Wskaźnik płynności bieżącej lokował się ostatnio na poziomie 1,4 pkt, zaś pod koniec grudnia 2013 było to 1,45 pkt. To dobry wynik, choć np. pokrycie długów bieżących samymi tylko środkami pieniężnymi nie stoi zazwyczaj zbyt wysoko (pod koniec marca tylko 8 proc.). Stosunek kapitału własnego do ogółu zobowiązań oscyluje zwykle w okolicach 1 pkt, przy czym niekiedy zobowiązania przeważają (w nieznacznym stopniu).

Ogólne wrażenie jest dość pozytywne. Sytuację na wykresie notowań można w ostatnich dwóch latach rozpatrywać zarówno jako szeroką konsolidację, jak i – tak zobrazowaliśmy to na początku artykułu – jako powolny trend wzrostowy. Ostatecznym potwierdzeniem tej drugiej tezy byłoby jednak mocne i trwałe wyjście ponad poziom 30 zł, a następnie powyżej 32,60 zł (tam znajdują się chwilowe maksima dzienne z lipca 2011).

Kamil Kiermacz