Interbud na minusie

Notowania akcji Interbudu-Lublin lokują się ostatnio bardzo nisko. Przebite zostało ostatnio wsparcie w pobliżu 1,30 zł i ceny zeszły nieco niżej, co oczywiście jest złym znakiem. W tym kontekście warto przyjrzeć się wynikom finansowym przedsiębiorstwa, w szczególności tym za pierwszy kwartał roku bieżącego, oczywiście umieszczając je w szerszym kontekście historycznym.

Spójrzmy jednak najpierw na wykres notowań:

Jak widać, sytuacja rzeczywiście nie napawa optymizmem. W początkach tego roku podejmowano próby przywracania wyższych poziomów kursu, nie udało się jednak dojść nawet do 3 zł, a ostatecznie zaczął się nawet formować swego rodzaju trend spadkowy.

Przypomnijmy, że Interbud-Lublin to przedsiębiorstwo budowlano-deweloperskie, które powstało w roku 1987, a na GPW obecne jest od października roku 2010. Firma zajmuje się w dużej mierze  budownictwem mieszkaniowym, ale nie tylko – ma na koncie także prace przy takich obiektach jak np. przychodnie i szpitale, szkolne sale gimnastycze, gmachy urzędowe czy galerie handlowe. Oferta mieszkaniowa obejmuje z kolei budynki mieszkalne na osiedlach w Lublinie (np. Osiedle Felin, Osiedle Chabry).

Głównym akcjonariuszem spółki jest Witold Matacz (52,65 proc. w kapitale i 64,06 proc. w głosach), drugie miejsce zajmuje Krzysztof Jaworski (11,70 proc. i 14,24 proc.). Pierwszy z nich to zastępca przewodniczącego rady nadzorczej (szefuje jej natomiast Jan Pomorski), drugi jest prezesem zarządu.

Strukturę grupy kapitałowej, której przewodzi Interbud-Lublin, obrazuje następujący schemat:

(źródło: raport Emitenta)

Spójrzmy teraz na rezultaty finansowe przedsiębiorstwa (skonsolidowane) z pierwszego kwartału roku bieżącego oraz analogicznego okresu roku 2013:

W ciągu roku doszło do spadku kwartalnych obrotów – te ze stycznia, lutego i marca 2014 (czyli 24,6 mln zł) stanowiły 88,7 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Sama obniżka sprzedaży nie byłaby szczególnie niepokojąca, bardziej zwraca uwagę fakt, że strata netto znacznie się powiększyła (z 1,12 mln zł do 2,84 mln zł), a jednocześnie firma znalazła się na minusie, jeśli chodzi o EBITDA i EBIT. Oto bowiem, jak widzimy, trzy pierwsze miesiące roku zakończyły się wynikiem operacyjnym wynoszącym -1,76 mln zł, tj. 7,18 proc. przychodów (co do wartości bezwzględnej).

W pierwszym trymestrze roku 2013 zysk brutto na sprzedaży wyniósł 2,18 mln zł, tym razem już tylko 67,22 mln zł – a stąd, biorąc pod uwagę np. koszty zarządu, łatwo już było zejść na straty. Z drugiej strony, trzeba mieć na uwadze specyfikę działalności w branży budowlano-deweloperskiej, gdzie bardziej wiarygodne są dłuższe okresy rozliczeniowe, a niektóre kwartały (czy półrocza) mogą być czasem, w którym przedsiębiorstwo skupia się raczej na inwestowaniu i wykonywaniu prac – niż na realizacji zysków.

Otóż władze Interbudu-Lublin są przekonane, że spółka "znajduje się w bardzo dobrej kondycji finansowej, generując środki pieniężne z działalności operacyjnej". Zarząd nie widzi też zagrożeń dla realizacji zobowiązań.

Co do przepływów pieniężnych, to te z działalności operacyjnej były w badanym kwartale ujemne (-2,15 mln zł), podobnie zresztą jak rok temu – i w całym roku 2013. Z kolei pozycje bilansowe (a także przychody i zyski z lat 2009 – 2013) widzimy w kolejnych tabelach:

W ciągu pierwszego kwartału doszło do znacznej redukcji środków pieniężnych – z 2,4 mln zł do 61 tys. zł. Wyzerowane zostały środki na lokatach bankowych, znacznie zmniejszono te z rachunków bieżących. Firma nie wypłacała w badanym okresie dywidendy.

Choć środki pieniężne były skromne, to jednak ogół aktywów obrotowych przewyższał pod koniec marca długi bieżące, dzięki czemu wskaźnik płynności bieżącej wynosił 1,86 pkt (nieco mniej niż w końcówce grudnia 2013, gdy było to 1,97 pkt). Jeśli chodzi o złotą regułę bilansową, to firma balansuje na jej pograniczu, ostatnio kapitał własny był nieco niższy niż majątek trwały. Z kolei na tenże majątek składały się głównie nieruchomości inwestycyjne (49,92 mln zł).

Ogół zobowiązań ponad dwa razy przekraczał pulę kapitału własnego, co nie jest przesadnie dobrym wynikiem i może budzić niepokój, jakkolwiek nie jest to też proporcja dramatyczna. W latach 2009 – 2013 wskaźnik ten przeciętnie wynosił 2,27 pkt.

Firma spodziewa się m.in. wynagrodzenia w kwocie 36,5 mln zł (netto) za prace przy budowie budynku Centrum Analityczno-Programowego dla Zaawansowanych Technologii Przyjaznych Środowisku na potrzeby lubelskiego UMCS. Umowę w tej sprawie zawarto 9 stycznia i ma zostać ona zrealizowana w ciągu 12 miesięcy. Cały czas prowadzone są także prace przy osiedlach mieszkaniowych oraz sprzedaż mieszkań. Z tego powodu dla firmy naturalnie bardzo istotne są takie kwestie jak np. rządowe wsparcie zakupu mieszkań przez rodziny, ogólna kondycja gospodarcza czy dostępność kredytów dla potencjalnych klientów.

J. Sobal