Staranna selekcja

"Starannie wyselekcjonowane drewno lite i naturalne okleiny" – taki surowiec znaleźć można w meblach firmy Paged, obecnej na parkiecie warszawskiej giełdy już od roku 1996. Jest to grupa kapitałowa z branży drzewnej, dystrybuująca swe wyroby do ok. 50 krajów na całym świecie. Historia przedsiębiorstwa sięga roku 1880, gdy w Jasienicy powstała fabryka mebli (z inicjatywy Józefa Hoffmana). Po II wojnie światowej przedsiębiorstwo zostało znacjonalizowane, a obecnie jego akcjonariat wygląda tak, jak to widzimy w poniższej tabeli:

(źródło: strona Emitenta)

Zmiany cen akcji w ostatnich czasach obrazuje wykres:

Uwagę zwraca oczywiście fakt, że można tu mówić o dość silnym trendzie wzrostowym, ciągnącym się przynajmniej od wiosny roku 2013. Wówczas za papiery Paged płaciło się ok. 13 – 19 zł, tymczasem ostatnio obszar oscylacji to 35 – 40 zł. W istocie zresztą w lutym obserwować można było podejście pod 43 zł, zakończone jednak sporą korektą w kierunku 30 zł (po niej natomiast doszło do wyraźnego odbicia).

Oferta Paged obejmuje sporą grupę mebli takich jak krzesła, fotele, stoły i stoliki, szafy, regały, kredensy czy pufy. Dostępne są nie tylko pojedyńcze sztuki czy komplety, ale i całe kolekcje, utrzymane w określonej stylistyce. Inny aspekt działalności Paged to sklejki i płyty wiórowe, również bardzo istotny, a właściwie istotniejszy od meblowego, jeśli chodzi np. o udział w przychodach.

Produkcja i sprzedaż prowadzona jest przez podmioty grupy kapitałowej, przy czym w ostatnim raporcie objęto konsolidacją 11 spółek, zaś poza konsolidacją znalazły się jeszcze trzy podmioty.

Wyniki grupy oraz jednostki dominującej (za I kw. roku 2014 i analogiczny okres roku 2013) możemy zobaczyć w niniejszej tabeli:

Oczywiste jest, że spółka-matka nie ma decydującego znaczenia dla obrotów przedsiębiorstwa: jednostkowe to w kwartale kilkanaście milionów złotych, zaś po konsolidacji mamy do czynienia z sumami ok. dziesięć razy większymi. Rok temu w styczniu, lutym i marcu sprzedaż Paged (jako grupy) opiewała na 181,75 mln zł, w tym roku spadła do 158,21 mln zł. Innymi słowy, obroty z I kw. 2014 to tylko 87 proc. sumy z analogicznego okresu roku ubiegłego.

Wypracowano zyski, w pewnym sensie całkiem niezłe (wzrosła np. nieznacznie kwota zysku netto, co w połączeniu z redukcją przychodów pozwoliło poprawić odpowiednią rentowność z 10,01 proc. do 11,62 proc.) - ale EBITDA i EBIT znacznie się zmniejszyły. Wynik operacyjny skurczył się z 30,8 mln zł do 18,8 mln zł, czyli rentowność spadła z 16,94 proc. do 11,87 proc. W spółce dominującej wygenerowano straty, przy czym znaczący jest tu nie tyle sam ten fakt, ile raczej to, że były one dużo wyższe niż poprzednio.

Za pozytywne wypada uznać to, że pod koniec marca środki pieniężne z trzymiesięcznej działalności operacyjnej były dodatnie (12,45 mln zł), natomiast rok temu ujemne (-2,93 mln zł).

Pierwszy kwartał był dla przedsiębiorstwa czasem kontynuacji wszczętej już restrukturyzacji. Firma optymalizowała koszty funkcjonowania, starała się też rozwijać sprzedaż, zaprezentowała cztery nowe kolekcje mebli na targach branżowych. EBIT skonsolidowany istotnie mocno spadł, co zauważyliśmy wyżej, ale wynikało to głównie z nadzwyczaj wysokiej bazy: tzn. rok wcześniej zaksięgowano znaczący wpływ z tytułu "jednej wierzytelności niedetalicznej".

Najważniejszy dla grupy był w badanym okresie segment produkcji i sprzedaży sklejek oraz płyt stolarskch, prowadzony przez dwie spółki: Paged-Sklejka S.A. oraz Sklejka-Pisz Paged S.A. Przychody tego segmentu wyniosły w badanym okresie 94,2 mln zł (spadły w skali rocznej o 2,5 proc.), jego EBIT zamknął się sumą 16,1 mln zł, taką jak ubiegłoroczna.

Segment meblowy, prowadzony przez spółkę produkcyjną Paged Meble S.A. i handlową BUK Ltd., dał 36,3 mln zł przychodów (poprzednio 37,6 mln zł) oraz 0,8 mln zł EBIT. Jego rentowność była zatem stosunkowo niska, niemniej wyszedł na plus (także w ujęciu netto, choć rok temu dał stratę kwartalną netto na poziomie 1,5 mln zł).

Cztery pozostałe segmenty Paged to: handlowy, zarządzania wierzytelnościami, nieruchomościowy i ten, który skupia wszelkie ewentualne inne źródła obrotów. Co do segmentu handlowego, to dał on 10 proc. skonsolidowanych obrotów i 3 proc. skonsolidowanego zysku netto.

Przypomnijmy wyniki Paged z lat 2008 – 2013 oraz pozycje bilansowe, w tym te z końca marca 2014:

W badanym sześcioleciu przeciętne obroty wynosiły 473 mln zł, ale rozrzut był dość spory, jako że w latach 2008 – 2009 notowano ok. 340 mln zł, a w 2013 już blisko 687 mln zł. Jedyną stratą była strata netto z roku 2008, poza tym notowano zyski (także EBITDA i EBIT). Średnia z rentowności operacyjnych to 9,29 proc., z marż netto natomiast 3,98 proc.

Pod względem majątku Paged jest obecnie drugą największą firmą w giełdowym sektorze przemysłu drzewnego (zaraz po Grajewie, a przed Forte). W majątku tym przeważają aktywa trwałe, natomiast obrotowe są od roku 2010 wyższe niż zobowiązania krótkoterminowe, co daje wartości wskaźnika płynności bieżącej większe niż 1 pkt. W istocie w 2012 było to już 1,51 pkt, rok później 1,77 pkt, a pod koniec marca br. nawet 1,80 pkt, tendencja jest więc, podobnie jak i wartość, pozytywna. Pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi nie stoi bardzo wysoko (ostatnio 10 proc.), ale może być akceptowalne. Ogół zobowiązań nie przekracza kapitału własnego, natomiast były przez lata problemy z zachowaniem złotej reguły bilansowej. Pod koniec marca 2014 doszło jednak do sytuacji, w której kapitał własny przewyższał (choć nieznacznie) aktywa trwałe.

Adam Witczak