Spod ziemi na powierzchnię

Ukazało się właśnie półroczne sprawozdanie LW Bogdanki – firmy, która określa się jako "jeden z liderów rynku producentów węgla kamiennego w Polsce". Bogdanka sprzedaje swój węgiel przede wszystkim wytwórcom energii elektrycznej i cieplnej, choć nie są to jedyni klienci.

Przedsiębiorstwo posiada jedyną kopalnię węgla kamiennego w Lubelskim Zagłębiu Węglowym, a mianowicie w północno-wschodniej jego części, na obszarze gminy Puchaczów. Zasoby operatywne złoża, które eksploatuje kopalnia, to ok. 235 mln ton.

Do grupy kapitałowej należą spółki zależne Łęczyńska Energetyka sp. z o.o., EkoTRANS Bogdanka sp. z o.o., RG Bogdanka sp. z o.o. oraz MR Bogdanka sp. z o.o.

W akcjonariacie Bogdanki dominują fundusze emerytalne:

– OFE Aviva BZ WBK (14,88 proc. kapitału i głosów)

– OFE PZU Złota Jesień (9,76 proc.)

– ING OFE (9,63 proc.)

– Amplico OFE (5,1 proc.)

Po tym krótkim wprowadzeniu spójrzmy po prostu na rezultaty (skonsolidowane) z pierwszego półrocza roku 2014 oraz okresu porównywalnego. Prócz tego zobaczymy też ostatnie dane bilansowe:

945,37 mln zł – takie obroty wygenerowało przedsiębiorstwo w ciągu sześciu miesięcy. To oznacza wzrost w skali rocznej o 7,56 proc. Zyski jednak uległy pewnej redukcji, np. operacyjny zmniejszył się ze 188,16 mln zł do 126,66 mln zł, wynik netto natomiast ze 142,03 mln zł do 91,42 mln zł. Tym samym obniżyły się odpowiednie rentowności: marża EBIT z 21,41 proc. do 13,40 proc., marża netto z 16,16 proc. do 9,67 proc.

Co do przychodów, to warto zauważyć, że za obniżkę odpowiedzialne były pierwsze trzy miesiące roku, albowiem w drugim kwartale obroty zwiększyły się w skali rocznej o 3,5 proc. (do 463,83 mln zł). Tym niemniej zysk na samej tylko sprzedaży obniżył się w kwietniu, maju i czerwcu o niemal połowę, a odpowiadająca mu rentowność spadła z 21,63 proc. do 10,70 proc.

Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej w ujęciu narastającym były o 3,81 proc. wyższe niż rok wcześniej, ale w samym drugim kwartale – mniejsze o 12,61 proc.

Z raportu dowiadujemy się, co zresztą specjalnie nie zaskakuje, że LW Bodganka jest mocno uzależniona od kondycji odbiorców węgla energetycznego, a więc m.in. także od zapotrzebowania na energię elektryczną i cieplną. Firma broni się przed tym ryzykiem w ten sposób, że podpisuje długoterminowe umowy handlowe, które "obligują odbiorców do określonego poziomu zakupów węgla energetycznego".

Produkcja węgla handlowego w LW Bogdanka (w jednostce dominującej) wzrosła w półroczu o 4,20 proc. r/r, aczkolwiek w samym drugim trymestrze spadła o 1,70 proc.

Co do pozycji bilansowych, to w raporcie czytamy, że firma nie ma problemów ze spłatą zaciągniętych zobowiązań, zaś "zarządzanie zasobami finansowymi należy uznać za prawidłowe, biorąc pod uwagę procesy toczące się w Grupie" (chodzi o realizację strategii rozwoju).

Można w każdym razie zauważyć, że Grupa nie zachowuje złotej reguły bilansowej i ma zbyt niski (niższy od 1 pkt) wskaźnik płynności bieżącej (przynajmniej z teoretycznego punktu widzenia). Jednocześnie dość dobrze wygląda (ostatnio 23 proc.) pokrycie długów krótkoterminowych środkami pieniężnymi, a kapitał własny nie jest nadmiernie zadłużony.

Na wykresie widać w tym roku (jak dotąd) lekką tendencję spadkową. Jeszcze w końcówce listopada 2013 wydawało się, że kurs może przekroczyć poziom 140 zł, a jednak niespełna rok później (w sierpniu tego roku) trzeba było bronić okolic 110 zł. Po tej obronie nastąpiła co prawda znaczna korekta w kierunku 120 zł, wydaje się jednak, że dopiero mocne przekroczenie 124 zł, a tym bardziej 128,50 zł – będzie mocnym sygnałem, że ogólna sytuacja uległa zmianie.

Dodajmy, że na rok 2014 Bogdanka nie publikowała prognoz, natomiast wyniki drugiego kwartału zostały ogólnie uznane przez analityków za gorsze od ich uśrednionych przewidywań (np. 28,8 mln zł zysku netto to realny wynik za kwiecień, maj i czerwiec, zakładano natomiast, że będzie to przynajmniej 49,1 mln zł).

Adam Witczak