Hurt leków w wykonaniu Farmacolu

Farmacol powinien być dobrze znany naszym czytelnikom, albowiem już kilka razy analizowaliśmy jego wyniki finansowe – osobno oraz w zestawieniu z rezultatami konkurencyjnych firm z GPW, tj. Neuki i Pelionu. Innymi słowy, chodzi tu o hurtową sprzedaż leków, a co za tym idzie – o kilkumiliardowe przychody roczne i zyski liczone w dziesiątkach tudzież setkach milionów złotych.

W istocie jednak wszystkie trzy firmy pracują przy stosunkowo niskich rentownościach, najwyżej kilkuprocentowych, co nie dziwi, biorąc pod uwagę stricte handlowy profil działalności. Tak było też w pierwszym półroczu, co widać w rezultatach skonsolidowanych Farmacolu:

W ciągu sześciu miesięcy obroty Farmacolu zamknęły się sumą 2,62 mld zł, o ponad 6,1 proc. wyższą niż ta, którą notowano rok wcześniej. Niestety, nie doszło do analogicznego zwiększenia zysków. EBITDA, EBIT i zarobek na czysto uległy obniżce, w związku z czym osłabione zostały marże. Tak np. rentowność operacyjna osunęła się z 1,85 proc. do 1,41 proc., zaś netto – z 2,06 proc. do 1,20 proc. Nie wydaje się jednak, by należało to rozpatrywać jako zjawisko dramatyczne czy bardzo niepokojące. Dość powiedzieć, że co najmniej pięć ostatnich lat (2009 – 2013) było dla Farmacolu czasem zysków, zaś marża netto (roczna) wahała się w tym okresie od 1,17 proc. (2011 rok) do 2,41 proc. (2013). Mamy więc do czynienia z graczem o ustalonej i mocnej pozycji, podobnie zresztą rzec można o dwóch wcześniej wymienionych konkurentach (tj. o Pelionie i Neuce).

W bilansie widzimy radykalną przewagę aktywów obrotowych nad trwałymi. Wskaźnik płynności bieżącej znajduje się na zupełnie bezpiecznym poziomie 1,72 pkt, wyższym nawet nieco od poziomów z marca i grudnia 2013. Z powodzeniem zachowana jest złota reguła bilansowa, całkiem niezłe – zwłaszcza jak na firmę handlową – jest pokrycie zobowiązań krótkoterminowych środkami pieniężnymi (14 proc., kwartał wcześniej aż 38 proc.).

Na wykresie kursu akcji przez długi czas, przynajmniej od wakacji roku 2012 do ostatnich dni lutego 2014, utrzymywał się solidny trend wzrostowy. Maksima z ubiegłorocznej jesieni to 75 zł. Od tego czasu nastąpiła jednak daleko idąca redukcja, aż do 47 zł (minima z maja). Obecnie można mówić o tym, że spadki wyhamowały, jakkolwiek wciąż daleka jest droga do zdecydowanych wzrostów. Kwestią istotną będzie przebicie linii 50 zł, a następnie obszarzu 55 – 56 zł.

Powodem spadku zysków, w tym nawet i zysku brutto na sprzedaży (o 23 mln zł w skali rocznej), było w dużej mierze to, co zaważyło już na pierwszym kwartale. Chodzi o spadek urzędowej marży na leki refundowane. Prócz tego spadła też rentowność sprzedaży leków nierefundowanych, a to z powodu zaostrzenia się walki konkurencyjnej.

Są też jednak i powody do optymizmu, połączonego zresztą z dumą. Zarząd podkreśla np., że prowadzi "skuteczną politykę windykacyjną" i efektywnie zarządza aktywami obrotowymi, przez co świetnie wypadł wynik z działalności finansowej.

Strategia handlowa Farmacolu zakłada m.in. utrzymywanie współpracy z kontrahentami wypłacalnymi przy jednoczesnym ograniczaniu lub wręcz przerywaniu kontaktów z podmiotami o niepewnej sytuacji finansowej. A co będzie istotne w przyszłości dla firmy?

Otóż będą to m.in. takie kwestie jak ryzyko przesuwania się w czasie decyzji klientów o organizacji przetargów na usługi i towary - czy wprowadzenie nowego systemu limitów cen dla leków refundowanych (ceny te mogą się obniżyć nawet o 10 – 15 proc., co jest zapewne korzystne dla nas, ale niekoniecznie dla firm takich jak Farmacol).

Kamil Kiermacz