Windykując i skupując

Dziś ponownie spojrzymy na te spółki z głównego parkietu akcyjnego GPW, które zaliczyć można do szeroko pojętej branży windykacyjnej. Zasadniczo mamy na myśli firmy Best, DTP, Cash Flow, Kredyt Inkaso, Kruk, Pragma Inkaso, P.R.E.S.C.O. oraz Vindexus. W istocie jednak nasze tabele z wynikami nie będą obejmować dwóch z nich – mianowicie Cash Flow i Kredyt Inkaso.

Pierwsza z tych spółek nie przedstawiła dotąd raportu półrocznego, co wynika z poważnych zawirowań organizacyjnych w jakich się znalazła (pomijając tu inny wątek, a mianowicie niemałe tarapaty finansowe). Co do Kredyt Inkaso, to tutaj głównym czynnikiem jest fakt, że liczy ona rok obrotowy jako przesunięty o kwartał w stosunku do roku kalendarzowego.

A zatem mamy siedem przedsiębiorstw, których rezultaty z sześciu miesięcy znajdą się za chwilę pod naszą lupą. Każda z tych spółek była już szczegółowo przedstawiana na naszych łamach, wypada jednak przypomnieć, że zasadniczo zajmują się one odzyskiwaniem wierzytelności na zlecenie oraz skupem należności (a następnie odzyskiwaniem na własny rachunek). Świadczą też niekiedy inne usługi finansowe – np. udzielają pożyczek lub prowadzą fundusze sekurytyzacyjne.

Skala działalności jest bardzo rozmaita, biorąc pod uwagę np. to, że aktywa Vindexusa opiewały pod koniec czerwca na 166 mln zł (P.R.E.S.C.O. zaś na 193 mln zł), gdy tymczasem skonsolidowany majątek Kruka zamykał się imponującą kwotą 1,41 mld zł.

A oto tabela ze skonsolidowanymi przychodami, zyskami i ewentualnymi stratami siedmiu przedsiębiorstw, o których mowa:

Stwierdzenie "ewentualne straty" było w istocie niepotrzebne, albowiem widzimy, że żadna z badanych firm nie odnotowała w półroczu ujemnych wyników na pozycjach EBITDA, EBIT i netto. Co do przychodów, to największy – tak jak w kwestii aktywów – okazuje się Kruk. To duże i znane przedsiębiorstwo (którego zresztą nie należy mylić z firmą jubilerską W. KRUK, należącą do giełdowej Vistuli) odnotowało w półroczu przychody operacyjne w kwocie 264,6 mln zł. To 132,5 proc. sumy notowanej na tej pozycji rok wcześniej, dynamika była więc niezła.

W firmie Best obroty niestety znacznie spadły (z 82,87 mln zł do 53,83 mln zł), w Fast Finance pozostały niemal niezmienione (delikatna zwyżka do 14,24 mln zł), w Pragma Inkaso powiększyły się o 27 proc. Co do P.R.E.S.C.O., to tutaj (podobnie jak w Best) doszło do redukcji, o niemal jedną czwartą. W Vindexusie odnotowano z kolei zwyżkę o blisko 32 proc., a więc dynamika była zbliżona (proporcjonalnie) do reprezentowanej przez Kruka.

Naturalnie obroty to nie wszystko, trzeba spojrzeć na zyski. Zasadniczo wszystkie z badanych firm pracują przy marżach, które w wielu innych sektorach zostałyby uznane za bardzo wysokie. Są tu jednak pewne niuanse. Otóż rentowności P.R.E.S.C.O., jakkolwiek w skali rocznej uległy poprawie, to ogólnie są (relatywnie) niewysokie. W półroczu były to np. wartości takie jak 19,03 proc. (EBIT) i 6,3 proc. (netto). Dla porównania, marża netto Best wyniosła aż 52,3 proc. (choć w skali rocznej też wymownie spadła), w Kruku notowano 37,82 proc. (poprzednio 25,4 proc.).

W przypadku DTP obroty spadły w skali rocznej - z niemal 35 mln zł do nieco ponad 24 mln zł - ale wynikało to w dużej mierze z nadzwyczaj wysokiej bazy, wywołanej jednostkowym, dużym kontraktem, zawartym w I kw. 2013. Spółka miała niższe marże EBITDA i EBIT niż przed rokiem (z tego samego powodu), ale i tak spore - np. 51,6 proc., jeśli chodzi o rentowność operacyjną.

Ogólnie rzecz biorąc, Best, DTP, Fast Finance i Kruk zaprezentowały wyższe rentowności niż trzy pozostałe przedsiębiorstwa. W liczbach bezwzględnych najwyższe zyski wygenerował natomiast Kruk, co nie zaskakuje (m.in. 100 mln zł zarobku na czysto).

Jak wyglądał wskaźnik płynności bieżącej badanych firm? W Best był niezwykle wysoki (7,9 pkt), w Fast Finance wynosił w finale czerwca 4,82 pkt (w grudniu 2013 było to nawet 9 pkt), w Kruku 5,36 pkt, w Pragma Inkaso 1,47 pkt, w P.R.E.S.C.O. 5,22 pkt, zaś w Vindexusie aż 16,75 pkt. Widać zatem, że żadna z badanych firm nie miała tu wartości, którą moglibyśmy uznać za problematyczną, w szczególności wartości niższej od 1 pkt.

Przyjrzyjmy się jeszcze wykresom kursu akcji, uwzględniając tym razem także Kredyt Inkaso i Cash Flow:

Na wykresie Best widzimy trwającą od dobrych kilku miesięcy konsolidację – mniej więcej w obszarze 26,50 – 30 zł. Ogólnie rzecz biorąc, dobroczynny wpływ wcześniejszego, długoterminowego trendu wzrostowego nadal się utrzymuje – w tym sensie, że ceny nie spadają w radykalny sposób i utrzymują się relatywnie wysoko – tym niemniej sam trend już właściwie wygasł.

W Cash Flow mamy bardzo niskie poziomy rzędu 50 groszy, mniej więcej takie jak w styczniu (w międzyczasie próbowano podbijać kurs nawet do 2 zł i wyżej, ale były to ruchy spekulacyjne i efemeryczne, jak się okazało). Z kolei w Kredyt Inkaso po długim okresie wzrostów (od lutego 2013 do lutego 2014) najpierw rozwinął się trend spadkowy (ceny obniżyły się z okolic 25 zł do mniej niż 17 zł), a potem kurs poszedł nieco w górę. Teraz to ok. 20 zł, jeśli te obszary się obronią, to istotne będzie późniejsze przebicie oporów na 22 zł i 20,80 zł.

Cena papierów Fast Finance jest niska, to już okolice 30 groszy, trend jest spadkowy, ale firma będzie scalać akcje – w proporcji 4:1 – co niewątpliwie podwyższy notowania. Można się jednak zastanawiać, czy wówczas poprawi się też i trend, aczkolwiek to możliwe – bo wyniki firmy nie są najgorsze.

Papiery DTP długi czas cechowały się ceną skonsolidowaną nieco poniżej 6 zł, ale ostatnio doszło do przełamania wsparcia i kurs spadł nieco niżej. Teoretycznie mógłby dojść nawet do minimów rzędu 4,30 zł, choć nie jest to jeszcze przesądzone.

W przypadku Kruka mamy silny i trwały trend wzrostowy, teraz wyzwaniem dla byków jest przebicie 110 zł, wsparcie lokuje się nieco nad poziomem 102 zł. Co do Pragmy Inkaso, to tutaj najpierw mieliśmy odwrót od trendu spadkowego, po osiągnięciu minimów w pobliżu 14 zł, a później (po testowaniu 18,20 zł) kolejne zejście niżej. Jest to dość niepokojące, jakkolwiek wygląda na to, że poziom 15 zł się wybroni, a to daje perspektywy na zwyżki.

Na wykresie P.R.E.S.C.O. ogólna tendencja nie jest najlepsza, ale prawdopobnie mamy już kolejną próbę powrotu na wyższe poziomy (kwestia przebicia 4 zł, a potem 4,20 zł). W przypadku Vindexusa zmagają się dwa trendy: długoterminowy wzrostowy (trwający od wiosny 2013) oraz korekcyjny, średnioterminowy, spadkowy. Ostatnio kurs wraca ponad 5 zł, mocnym sygnałem byłby powrót ponad 6 zł. 

Adam Witczak