Drewno i giełdowy parkiet

Powracamy dziś do sektora określanego według oficjalnej nomenklatury GPW jako "przemysł drzewny". Naszymi bohaterami będą zatem Drewex, Forte, Kompap, KPPD-Szczecinek, Paged i Sco-Pak, a także Pfleiderer Grajewo.

Profil działalności tych przedsiębiorstw jest tak naprawdę bardzo różny. Forte to znany producent mebli wszelkiego rodzaju (łóżek, stołów, szafek, całych kompletów etc.), podczas gdy Drewex formalnie koncentruje się na łóżeczkach dziecięcych, w praktyce jednak przeżywa nadal poważne problemy organizacyjne i finansowe, znajdując się w upadłości układowej.

Kompap to producent papieru (np. do drukarek), zaś Sco-Pak skupia się na opakowaniach kartonowych. Koszalińskie Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego to w istocie rodzaj tartaku, zaś Pfleiderer Grajewo wytwarza głównie płyty laminowane i wiórowe, blaty kuchenne czy okleiny.

Grupa Paged jest holdingiem, gromadzącym spółki produkujące m.in. sklejkę i meble (do tego dochodzi poboczna działalność, taka jak zarządzanie nieruchomościami czy wynajem samochodów zastępczych).

Kto jest największy? Aktywa skonsolidowane Paged opiewały pod koniec czerwca na sporą sumę 816,3 mln zł, z czego 353 mln zł stanowił majątek obrotowy. To spore sumy, ale przebija je Pfleiderer Grajewo – tutaj skonsolidowany majątek z końca czerwca to 1,1 mld zł (w tym ok. 309,4 mln zł aktywów bieżących).

Po drugiej stronie mamy Drewex, gdzie majątek opiewał ogółem na 6,63 mln zł. Należy odnotować, że firma ta notuje nadal wybitnie ujemny kapitał własny (w finale czerwca było to -6,21 mln zł).

Naturalnie większość inwestorów interesują przychody i zyski lub ewentualne straty firm. Za chwilę spojrzymy więc na te kwoty. W przypadku Sco-Paku, KPPD i Drewexu są to dane jednostkowe, w pozostałych przypadkach podajemy dane skonsolidowane. Chodzi tu o wyniki półroczne, jakkolwiek już niedługo rozmawiać będziemy o wynikach za trzy kwartały:

Problematyczne są niewątpliwie wyniki Drewexu. Przychodów tu już jest niewiele, firma nie prowadzi normalnej działalności operacyjnej, choć zarząd ciągle próbuje postawić ją na nogi. Finalnie jednak w półroczu straciła na czysto 751 tys. zł, zaś na działalności operacyjnej 744 tys. zł. Kwotowo straty te były nieco niższe niż rok wcześniej, jakkolwiek przy spadku przychodów marże jeszcze bardziej się pogorszyły.

Dla pozostałych firm półrocze zakończyło się na plusie. Sco-Pak wypracował 161 tys. zł zysku netto i 4,83 mln zł EBIT. To bardzo istotne, bowiem jeszcze rok wcześniej spółka kończyła sześciomiesięczny okres na poważnym minusie netto (marża -16,83 proc.), a jej zysk operacyjny był skromny (480 tys. zł). Niepokoi jednak fakt, że nadal ma ona mało środków pieniężnych (pod koniec czerwca tylko 245 tys. zł), jakkolwiek trzeba przyznać, że aktywa obrotowe (30,23 mln zł) w pełni pokrywały kwotę zobowiązań krótkoterminowych bez rezerw (25,4 mln zł).

Dobre marże zaprezentowała firma (grupa) Forte, w szczególności 12,24 proc., jeśli chodzi o rentowność EBIT. Wymownie wzrosły obroty tego przedsiębiorstwa – z 303 mln zł do niemal 403 mln zł, a więc o jedną trzecią. Grupa zachowywała pod koniec czerwca złotą regułę bilansową, miała wskaźnik płynności bieżącej na dobrym poziomie 2,63 pkt, ogół zobowiązań nie przekraczał kapitału własnego.

W Pfleidererze także doszło do zwyżki przychodów, choć procentowo nie aż tak imponującej jak w Forte. W każdym razie obroty wyniosły w końcu 777,65 mln zł. Dynamika EBITDA i EBIT była na tyle duża, że wzrosły odpowiednie marże (np. operacyjna z 5,13 proc. do 9,04 proc.), jakkolwiek zysk netto obniżył się do 50 mln zł.

Kompap nie notuje tak dużych obrotów, ale kwota 27,9 mln zł to 113,5 proc. sumy notowanej rok wcześniej. Firmie udało się poprawić EBITDA, EBIT i wynik netto, zarówno kwotowo, jak i w relacji do sprzedaży. Marża netto wyniosła ostatecznie 8,04 proc. (poprzednio 6,23 proc.). Grupa nie zachowywała jednak złotej reguły bilansowej, a wskaźnik płynności bieżącej usytuował się nieco poniżej 1 pkt. Notowano tylko 367 tys. zł środków pieniężnych pod koniec czerwca, choć długi bieżące opiewały na 24 mln zł.

W Paged skonsolidowany wskaźnik płynności bieżącej wynosił w czerwcu 1,57 pkt, co było dobrym wynikiem. Zobowiązania nie przewyższały kapitału własnego, ten natomiast przewyższał aktywa trwałe (czyli zachowywano złotą regułę). Paged zarobił na czysto 36,36 mln zł, EBIT wyniósł 43,5 mln zł. Warto zauważyć, że w relacji rocznej spadły przychody i zyski, a częściowo także i marże, np. operacyjna z 15 proc. do 13,2 proc.

Mamy jeszcze KPPD-Szczecinek, gdzie obroty wzrosły w ciągu roku o ponad 14 proc., osiągając pułap 137,9 mln zł. Udało się zwiększyć także zyski, generując m.in. 6,83 mln zł na działalności operacyjnej (marża 4,95 proc., poprzednio 3,75 proc.). Firma miała pod koniec czerwca 134,52 mln zł majątku, w tym 68,9 mln zł aktywów obrotowych. Ich suma (samych tylko obrotowych) niemal równoważyła ogół zobowiązań (także długoterminowych), wynoszący 71,16 mln zł (z rezerwami). To pozytywne zjawisko. Środki pieniężne opiewały na 4,28 mln zł.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu:

W przypadku Drewexu mamy konsolidację w okolicach 40 groszy. Sytuacja firmy cały czas nie jest pewna. Widać, że w niedalekiej przeszłości zdarzały się dość spekulacyjne podejścia nawet do 1 zł, ale i spadki grubo poniżej 20 groszy.

Wykres Forte to silny trend wzrostowy, wyzwaniem dla strony byczej są teraz okolice 59,90 zł, czyli w przybliżeniu po prostu symboliczna linia 60 zł. Wydaje się, że jest szansa pokonania tej linii. Wsparcia to np. 55 zł i 50 zł. Zauważmy, że w Grajewie też mamy trend zwyżkowy, ale przy dość dużych wahaniach i korektach. Za ważny opór wypada uznać 34 zł. STS sugeruje teraz sprzedaż waloru, wsparcia mamy na 30 zł, 28,5 zł, 25 zł – cały czas w obrębie długoterminowej tendencji.

Akcje Kompapu oscylują w granicach 6 – 6,50 zł, po tym, jak znacznie je przeceniono (wcześniej na krótki czas gracze podbijali cenę do 8,38 zł). Za opór można też uznać obecnie 6,80 zł. Co się tyczy KPPD, to tu mamy trend wzrostowy, wsparcie na 30 zł (oraz w okolicy 28 zł), a zarazem wyzwanie w postaci 32,60 zł. W długim terminie rośnie też kurs papierów Paged, co obecnie potwierdzone mogłoby zostać mocnym wyjściem ponad 43 zł. Istotne wsparcia to okolice 37,70 zł i 35 zł.

Bardzo nisko stoją nadal akcje Sco-Paku. Ich kurs obniżył się ostatnio poniżej 40 groszy, gracze wciąż nie odzyskali zaufania do walorów tej firmy, choć poprawia ona swoją sytuację i odnotowała w skali rocznej solidną, niemal dwukrotną zwyżkę obrotów, co widać było w naszej tabeli.

Adam Witczak