Trzej od farmaceutyków

W naszym cyklu raportów branżowych ponownie bierzemy pod lupę trzy przedsiębiorstwa z GPW, które specjalizują się w hurtowym handlu lekami. To oczywiście Farmacol, Neuca i Pelion. Wszystkie trzy rozpoczęły działalność u progu lat 90-tych oraz funkcjonują jako grupy kapitałowe, generujące w ciągu roku przychody rzędu kilku miliardów złotych.

Dziś skupimy się na tym, jak wyglądały w ich wykonaniu pierwsze trzy kwartały roku 2014. Zaczniemy od pozycji rachunku zysków i strat:

Najwyższe obroty osiągnięte zostały w badanym okresie przez firmę Pelion – mowa tu o kwocie 5,65 mld zł. Oznacza to wzrost roczny o ponad 3 proc. Neuca wypracowała tymczasem przychody na poziomie 4,79 mld zł, a więc o 9,2 proc. wyższe niż w pierwszych trzech kwartałach 2013. W Pelionie nastąpiła zwyżka o 8,64 proc., mianowicie do 3,95 mld zł.

Przychody to jednak oczywiście nie wszystko. Co do dalszych wierszy naszych tabel, to zaznaczmy wpierw, że wszystkie trzy przedsiębiorstwa wygenerowały bez problemu zyski EBITDA, EBIT i netto (mowa o skonsolidowanych, ale tyczy się to też rezultatów jednostkowych). Kwotowo, jeśli chodzi o wynik netto, najwyższy był zysk Farmacolu (63,32 mln zł). Była to zarazem najwyższa rentowność netto, mianowicie 1,60 proc. (w Neuce 1,24 proc., w Pelionie tylko 0,6 proc.).

Tak czy inaczej, we wszystkich trzech grupach kapitałowych marże za trzy pierwsze kwartały roku 2014 były niższe niż rok wcześniej. Tyczy się to także rentowności EBITDA i EBIT. W tej ostatniej kategorii ponownie wygrał Farmacol (1,36 proc., jakkolwiek poprzednio firma ta osiągnęła 2,06 proc.).

Przepływy pieniężne netto Neuki z działalności operacyjnej wyniosły 116,01 mln zł (rok temu 41,65 mln zł). W Farmacolu przepływy te wyniosły 128,16 mln zł (wobec 36,45 mln zł przed rokiem, tak więc i tu nastąpił imponujący wzrost). W Pelionie niestety przepływy operacyjne netto zamknęły się kwotą ujemną (-42,76 mln zł). Poprzednio notowano tu -16,73 mln zł. Warto jednak zauważyć, że zarówno rok temu, jak i obecnie, przepływy za sam trzeci kwartał były dodatnie.

Poniżej mamy pozycje bilansowe badanych firm:

We wszystkich trzech przedsiębiorstwach w majątku zdecydowanie przeważają aktywa obrotowe, przy czym są to głównie należności handlowe oraz zapasy. Na przykład w przypadku Neuki należności handlowe opiewały na 1,03 mld zł pod koniec września, co jednak nie wystarczało do pokrycia całości długów krótkoterminowych. Tym niemniej wskaźnik płynności bieżącej, uwzględniający pełną pulę majątku obrotowego, sytuował się nieco powyżej 1 pkt (1,05 pkt), a więc mimo wszystko powyżej absolutnego minimum. W Pelionie wahał się na pograniczu (0,99 pkt), zaś w Farmacolu był bez zarzutu (1,6 pkt). Farmacol zachowywał też złotą regułę bilansową, czego nie można powiedzieć o pozostałych dwóch firmach.

Zobowiązania Farmacolu przewyższały kapitał własny, ale w stopniu dużo mniejszym niż u konkurentów. Dość powiedzieć, że odpowiedni wskaźnik w Farmacolu opiewał na 1,25 pkt, w Pelionie na 3,94 pkt, a w przypadku Neuki – na 4,36 pkt. Dwie ostatnie wartości są oczywiście niepokojące, podobnie jak i fakt, że Neuca i Pelion mają nader skromne pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi. Okazuje się więc, że Farmacol pod wieloma względami wyprzedza pozostałe firmy, jakkolwiek skalą i modelem działalności jest oczywiście podobny.

Neuca chce w roku 2014 wypracować 90 mln zł zysku netto (bez zdarzeń jednorazowych). Przypomnijmy, że wynik za trzy kwartały to na razie prawie 60 mln zł, możliwe więc, że prognozę uda się jeszcze zrealizować. Warunkiem jest, według zarządu, wzrost rynku aptecznego o 2 – 4 proc. w tym roku, a także konsolidacja wszystkich hurtowni Grupy ACP Pharma. Otóż prognoza zakłada, że hurtownie te do końca roku pozostaną w rękach Neuki, jakkolwiek UOKiK nakazał, ogólnie rzecz biorąc, sprzedaż jednej z nich (bydgoskiej). Warto tu odnotować, że ACP Pharma realizuje, jak czytamy w raporcie, niższe marże niż Neuca dotąd, co miało wpływ (negatywny) na ostateczne wyniki. Innym ważnym (i niedobrym dla zysków oraz rentowności) czynnikiem, podnoszonym także przez Farmacol i Pelion, była obniżka marży urzędowej na leki refundowane.

Farmacol nie publikował prognozy finansowej na rok 2014, tak samo było w Pelionie, nie możemy tu więc rozpatrywać kwestii poziomu realizacji. Można jednak wspomnieć, że Pelion notował w roku 2013 przychody skonsolidowane na poziomie 7,3 mld zł i marżę netto 1,38 proc. (a operacyjną 1,76 proc.). W Farmacolu obroty zamknęły się wtedy sumą 5,2 mld zł, rentowność netto wyniosła 2,41 proc., operacyjna 2,17 proc. W Neuce liczby te były równe: 5,8 mld zł, 1,47 proc. i 1,77 proc. W marżach wygrywał zatem Farmacol.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu:

W przypadku Farmacolu notowania oscylują w pobliżu 50 zł. Wsparcia to okolice 47 zł, 45,50 zł, 44 zł. Opory mamy przy 53 zł i nieco poniżej 56 zł. Na razie STS generuje sygnał kupna, ale dopiero przebicie pierwszego oporu da więcej nadziei. Co do Pelionu, to tu jest dość podobnie – notowania są w lekkiej konsolidacji w pobliżu 72 – 76 zł, wymownym znakiem poprawy byłoby przebicie 80 zł. Różnica jest jednak na pewno taka, że tu STS właśnie sugeruje sprzedaż waloru, co zachęca do myślenia o wsparciach typu 72 zł czy nawet 66,50 zł.

Cena akcji Grupy Neuca jest kwotowo znacznie wyższa od konkurencji. Tutaj konsolidacja to w przybliżeniu 209 – 234 zł. Ważne wsparcia są w pobliżu 200 zł i na 182,10 zł, po drugiej stronie liczy się na pewno linia 250 zł. Ogólny trend jest niestety spadkowy, STS sugeruje akurat sprzedaż waloru. Sprawa nie jest jednak jeszcze przesądzona.

Ogólnie rzecz ujmując, wszystkie trzy przedsiębiorstwa to dalej mocni gracze w branży, generujący zyski, aczkolwiek widać, że ostatnio w wielu aspektach (por. wskaźniki bilansowe czy rentowności) pozytywnie odznacza się Farmacol. Wykresy kursu akcji są jednak zbliżone do siebie kształtem, czego nie sposób nie zauważyć.

B. Garga