Trzej gracze z ceramicznego parkietu

Ceramika Nowa Gala, Polcolorit, Rovese – te trzy przedsiębiorstwa łączy być może sporo rzeczy, ale przede wszystkim to, że wszystkie są obecne na głównym parkiecie warszawskiej GPW, a zarazem mają podobny profil działalności. Mowa tu o produkcji płytek ceramicznych, jakkolwiek w przypadku Rovese mamy do czynienia z asortymentem znacznie szerszym – obejmującym też np. kabiny prysznicowe, wanienki, sedesy i podobne urządzenia. Firma ta kontrolowana jest przez znanego biznesmena i inwestora – Michała Sołowowa. Posiada on (w przeważającej mierze w sposób pośredni) niemal 2/3 akcji Rovese. W spółkę tę inwestuje też ING OFE (14,55 proc.).

W przypadku Ceramiki Nowej Gali głównym inwestorem jest Waldemar Piotrowski (23,04 proc. w kapitale i głosach na WZ). Istotni gracze to także MetLife OFE (19,95 proc.), PTE Allianz Polska (12,90 proc.), Aviva OFE Aviva BZ WBK (12,44 proc.) oraz ING OFE (7,02 proc.). Spółka wytwarza gresowe płytki ceramiczne i posiada dwie fabryki (w Końskich oraz Kopaninach).

Polcolorit znany jest z marki Marconi, która pochodzi od nazwiska rodziny kontrolującej to przedsiębiorstwo. Barbara Urbaniak-Marconi ma 65,86 proc. w kapitale i 71,08 proc. w głosach, zaś Wiktor Marconi odpowiednio 10,28 proc. i 8,71 proc.

Dziś zajmiemy się przede wszystkim porównaniem kwot zaprezentowanych przez firmy po trzech kwartałach roku 2014, w kolejnych tekstach każdą ze spółek omówimy jeszcze dodatkowo – osobno.

Oto i zapowiadane rezultaty, najpierw przychody i zyski (w przypadku Rovese i Nowej Gali – skonsolidowane):

Jak widać, największym podmiotem pod względem sprzedaży jest oczywiście Rovese. Ta duża grupa kapitałowa wygenerowała w ciągu trzech kwartałów obroty na poziomie 1,36 mld zł (niespełna 92 proc. sumy sprzed roku). Udało się jej wypracować jednak większy niż wtedy zysk operacyjny (mianowicie 54 mln zł). Oznaczało to wzrost marży EBIT z 3,07 proc. do 3,96 proc.

Z drugiej strony, Rovese poniosła potężną stratę netto, aż 180,3 mln zł. Tym samym rentowność na czysto była ujemna (-13,23 proc., poprzednio -2,29 proc.). Był to skutek bardzo wysokich kosztów finansowych, wywołanych przede wszystkim sytuacją na rynkach wschodnich – tj. dewaluacją hrywny. Zauważmy zresztą, że kwartał wcześniej (30 czerwca 2014) strata ta była jeszcze wyższa, a zatem w lipcu, sierpniu i wrześniu udało się ją nieco zmniejszyć.

Ceramika Nowa Gala to firma osiągająca sprzedaż znacznie niższą, ostatnio 142,47 mln zł w ciągu trzech trymestrów. Tu również, tak jak w Rovese, doszło do obniżki przychodów, o niemal 10 proc. w relacji rocznej. Firma wygenerowała jednak dodatnie poziomy EBITDA, EBIT i wyniku netto, zresztą w każdym przypadku wyższe niż w analogicznym okresie roku 2013. Nic dziwnego, że elegancko zwiększyły się rentowności – np. operacyjna z 3,5 proc. do 4,5 proc., netto z 1,33 proc. do niemal 4 proc.

Marże Polcoloritu były niższe, ale na duży plus zasługuje tendencja zmian. Otóż w ubiegłym roku 30 września notowano ujemny wynik operacyjny, a także stratę netto. W tym roku kwoty te były już dodatnie, zaś odpowiadające im marże wynosiły 3,60 proc. i 0,84 proc. Pod względem obrotów Polcolorit jawi się jako swego rodzaju "benjaminek" w porównaniu z dwoma pozostałymi firmami. Przychody w ujęciu narastającym to 37,84 mln zł, nieco więcej niż rok wcześniej (gdy notowano 37 mln zł).

Zerknijmy na pozycje bilansowe badanych firm:

W majątku Polcoloritu przeważają aktywa trwałe, głównie rzeczowe. W obrotowych największa pozycja to zapasy (23,14 mln zł pod koniec września), należności handlowe opiewały na 9,5 mln zł. To oznacza, że one same nie pokrywały zbyt wielkiej części zobowiązań krótkoterminowych, jakkolwiek wskaźnik płynności bieżącej, uwzględniający całe aktywa obrotowe, mimo wszystko lokował się powyżej 1,1 pkt.

Polcolorit, podobnie jak Rovese, nie zachowuje złotej reguły bilansowej, jakkolwiek odbiega od niej w stopniu niewielkim. Regułę tę spełnia natomiast Ceramika Nowa Gala (wskaźnik na poziomie 1,32 pkt pod koniec września). Firma ta ma też bardzo wysoki wskaźnik płynności bieżącej (ostatnio 3,54 pkt). Warto zauważyć, że w ciągu trzech kwartałów Nowa Gala zmieniła strukturę zobowiązań, znacznie (z 84,3 mln zł do 42,5 mln zł) zmniejszając krótkoterminowe, jakkolwiek powiększając długoterminowe. W aktywach panuje niemalże równowaga pomiędzy obrotowymi i trwałymi.

W Rovese przeważa majątek trwały, wskaźnik płynności bieżącej wynosił ostatnio 1,63 pkt (co jest przyzwoitym wynikiem), zobowiązania krótkoterminowe są niższe od długoterminowych (ale obie wartości są w tej samej skali, tj. w przedziale 700 – 800 mln zł). Rovese, tak jak Nowa Gala, miała pod koniec września niezły wskaźnik pokrycia długów bieżących środkami pieniężnymi. Z kolei w Polcoloricie gotówki było bardzo mało (ostatnio 400 tys. zł, tj. 1 proc. długów krótkoterminowych).

Spójrzmy na wykresy kursu:

Wykres Rovese zdaje się powoli budzić do życia po czasach silnych spadków (z okolic 2,40 zł do mniej niż 1,20 zł, biorąc pod uwagę minima wakacyjne). Obecnie kurs to ok. 1,40 zł, można nawet pokusić się o wytyczenie (wstępne) linii trendu zwyżkowego, która zresztą byłaby właśnie testowana.

Polcolorit scalił w lutym akcje, ale od tego czasu mamy tak naprawdę schodzenie na coraz niższe poziomy. Ostatnio to już oscylacje poniżej 80 groszy, co jest dość niepokojące, zwłaszcza, że firma zaprezentowała, jak wspomnieliśmy – dodatnie wyniki i marże lepsze niż przed rokiem.

Na wykresie Nowej Gali można było obserwować zejście bardzo nisko – chwilami nawet do 1,11 zł. Obecnie mamy rodzaj korekty, ale na razie nie wiadomo, czy przerodzi się ona w nowy trend, tym razem wzrostowy. Wskaźnik %R jest w obszarze wykupienia, co teoretycznie może niepokoić. Z drugiej strony, wyjście ponad 1,27 zł, a następnie 1,34 zł – będzie mocnym sygnałem zmian na lepsze.

Wszystkie trzy firmy mają swoje wady i zalety z punktu widzenia inwestorów. Rovese jest niewątpliwie silną grupą o ugruntowanej pozycji, generuje dodatnie EBITDA i EBIT oraz znaczne przychody, ale jeszcze nie poradziła sobie z wyjściem na plus w kwestii wyniku netto. Polcolorit to w porównaniu z Rovese firma mała, ale w stosunku do roku ubiegłego wyraźnie poprawiła swe rezultaty, co rodzi pewne nadzieje. Pod wieloma względami radzi sobie Nowa Gala (vide choćby silny wzrost rentowności), na uwagę zasługują też jej dobre wskaźniki bilansowe.

Kamil Kiermacz