Rovese - plusy i minusy

Tytuł naszego tekstu można odczytywać na dwóch poziomach – jako minusy i plusy spółki Rovese oraz jako zyski i straty w rachunku zaprezentowanym po trzech kwartałach bieżącego roku. Jest bowiem faktem, że Rovese (w szczególności mamy tu na myśli całą grupę kapitałową) zakończyła ów okres z dodatnimi wynikami EBITDA i EBIT, ale zarazem z poważną stratą netto. Można się było tego zresztą spodziewać, albowiem za ową stratę w dużej mierze odpowiedzialny jest pierwszy kwartał i ciężkie skutki silnego spadku wartości hrywny ukraińskiej.

Rovese jest przedsiębiorstwem, o którym pisaliśmy już wiele razy na naszych łamach. Firma ta w pewnej mierze działa w tym samym obszarze, co Polcolorit i Ceramika Nowa Gala, albowiem produkuje płytki ceramiczne pod markami Cersanit i Opoczno. To jednak nie jest cały asortyment – albowiem ogromną rolę grają także inne wyroby, np. meble, wanny, kabiny, różnego rodzaju ceramika sanitarna itd. Co się tyczy płytek, to firma deklaruje, że jej potencjał produkcyjny to 64,6 mln metrów kwadratowych rocznie.

Rovese jest rozbudowaną grupą kapitałową, posiadającą spółki zarówno w Polsce, jak i za granicą (Rosja, Rumunia, Ukraina, Niemcy i nie tylko). Podmioty te zajmują się zarówno dystrybucją, jak i produkcją, oczywiście są wśród nich też i takie, których profil działalności jest holdingowy, finansowy, inwestycyjny itd.

Głównym akcjonariuszem Rovese jest, jak wiadomo, Michał Sołowow, kontrolujący niemal 2/3 kapitału i głosów na WZ. Drugi ważny inwestor to ING OFE (14,55 proc.).

Poniżej widzimy wyniki skonsolidowane Rovese za trzy pierwsze kwartały roku 2014, wraz z danymi porównywalnymi i analogicznymi kwotami z wcześniejszych okresów:

Mamy do czynienia z naprawdę dużym przedsiębiorstwem, jako że przychody wyniosły w badanym okresie 1,36 mld zł (rok wcześniej 1,48 mld zł). Doszło zatem do ich obniżki, ale godne uwagi jest to, że równocześnie wzrosły EBITDA i EBIT. Ten ostatni wynik to niemal 54 mln zł, czyli ponad 118,5 proc. sumy sprzed roku. Rentowność EBIT wzrosła z 3,07 proc. do 3,96 proc.

Z drugiej strony, mamy oczywiście niemałą stratę netto (180,3 mln zł). Była ona co prawda pod koniec września mniejsza niż 3 i 6 miesięcy wcześniejszych, ale jednak znaczna (marża ujemna na poziomie -13,23 proc.).

Na tej stracie netto w ogromnej mierze zaważyły, jak pisaliśmy już wcześniej, różnice kursowe (tudzież odsetki związane z kredytami). Różnice kursowe za trzy kwartały (ale tak naprawdę istotne były tu styczeń, luty i marzec) to -190,5 mln zł. Rzecz dotyczyła głównie przeceny hrywny (UAH) wobec euro, co odbiło się na spółce zależnej Cersanit Invest LLC. Różnice te miały jednak wpływ przede wszystkim na wycenę bilansową zobowiązań finansowych – i jako takie nie zostały uwzględnione w przepływach pieniężnych.

W tym kontekście można wspomnieć, że przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej wyniosły (w ciągu 9 miesięcy) 130,9 mln zł (rok wcześniej 143,5 mln zł). Ogólnie zresztą przepływy, wzięte razem, były w badanym okresie dodatnie.

Wynik netto został obniżony także przez aktualizację poziomu zobowiązań z tytułu nabycia (w początkach roku 2013) udziałów w kilku jednostkach zależnych.

Grupa wyróżnia trzy segmenty operacyjne: płytkę ceramiczną, ceramikę sanitarną i "pozostałe". Wszystkie trzy w badanych miesiącach wygenerowały zyski, zaś największe przychody dała sprzedaż płytek (niemal 900 mln zł).

Rovese nie zachowuje złotej reguły bilansowej (inaczej niż Ceramika Nowa Gala), ma zaś niezły wskaźnik płynności bieżącej (1,63 pkt pod koniec września). Od grudnia 2013 roku firma zmieniła strukturę zobowiązań, podobnie jak Ceramika Nowa Gala – zmniejszyła zobowiązania krótkoterminowe, zwiększając natomiast długoterminowe. Jest to korzystne zjawisko. Dodajmy, że wskaźnik płynności bieżącej po tej operacji wzrósł.

Rovese ma też niezłe pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi (ostatnio 20-procentowe). Kapitał własny nie jest nadmiernie zadłużony, w istocie zobowiązania są nawet nieco mniejsze od niego.

Wydaje się, że na wykresie można już mówić o nowym trendzie wzrostowym – przy założeniu, że w najbliższym czasie tendencja obroni się w zdecydowany sposób. Wymowne byłoby wyjście najpierw ponad 1,50 zł, następnie powyżej 1,60 zł. Wskaźnik STS sugeruje na razie kupno walorów.

W tym roku Rovese nie wypłacała, ani nie deklarowała dywidendy. Nie ma też oficjalnych prognoz finansowych na rok bieżący.

Adam Witczak