Trzech na torach i wokół nich

Kilka razy porównywaliśmy już na naszych łamach rezultaty spółek Trakcja i ZUE, jako że obie funkcjonują mniej więcej w tej samej niszy rynkowej. Chodzi tu o prace przy liniach kolejowych i tramwajowych, w szczególności zaś o budowę i modernizację towarzyszących im linii elektrycznych.

Doprecyzujmy, w czym rzecz. Otóż Trakcja opisuje swoją działalność m.in. jako: kompleksowe projektowanie elementów infrastruktury drogowej i kolejowej oraz obiektów kubaturowych; budowę i modernizację torów oraz sieci trakcyjnych; realizację systemów zdalnego sterowania urządzeniami zasilania trakcji i układami pomocniczymi; budowę linii energetycznych (kablowych i napowietrznych); budowę dróg, autostrad, obiektów inżynierskich i infrastruktury użytkowej.

Sporo tego wszystkiego (a i tak pominęliśmy niektóre mniej ważne punkty), przy czym warto mieć na uwadze, że głównym klientem Trakcji jest spółka PKP PLK (generująca 90 proc. zamówień).

Grupa ZUE opisuje swoją działalność dość podobnie: w grę wchodzą prace przy infrastrukturze tramwajowej, kolejowej i drogowe, a także budowa i konserwacja oświetlenia ulicznego czy usługi teletechnicznej. Firma produkuje też urządzenia (np. napędy zwrotnic tramwajowych czy systemy podczerwieni).

Od niedawna na GPW mamy też i trzecią spółkę tego rodzaju – mianowicie Torpol. Jej oferta obejmuje modernizację stacji i szlaków kolejowych (zarówno w odniesieniu do torów, jak i sieci trakcyjnych oraz innych obiektów), a także podobne prace przy infrastrukturze miejskiej (nie tylko w Polsce, bo także w Norwegii). Firma posiada rozbudowaną bazę sprzętowo-transportową.

Najważniejszym akcjonariuszem Torpolu jest TF Silesia sp. z o.o. (38 proc. w kapitale), Pioneer Pekao Investment Management S.A. posiada 9,61 proc., PKO TFI 8,71 proc., TFI Alianz Polska S.A. 5,95 proc., Altus TFI 5,49 proc., Noble Fund 5,14 proc. Widać zatem, że w firmę chętnie inwestują towarzystwa funduszy inwestycyjnych.

Głównym inwestorem w Trakcji jest COMSA S.A. (28,80 proc. w kapitale i głosach), czyli wielka, międzynarodowa korporacja budowlana o korzeniach hiszpańskich. ING OFE posiada 14,80 proc., OFE PZU 8,46 proc.

W ZUE dominuje prezes Wiesław Nowak (62,53 proc.), dalej mamy PKO Bankowy OFE (6,51 proc.) i Amplico PTE S.A. (6,35 proc.). To daje free float na poziomie 24,61 proc., w Trakcji wynosi on niemal 48 proc., w Torpolu 27,10 proc.

Wszystkie trzy przedsiębiorstwa funkcjonują jako grupy kapitałowe, zatem skupimy się teraz na wynikach skonsolidowanych. Oto przychody i zyski z trzech kwartałów roku 2014 (wraz z danymi porównywalnymi):

Najwyższe przychody skonsolidowane niewątpliwie osiąga (i tak było też w tym roku, do 30 września) Trakcja. Mowa o 1,038 mld zł, co zresztą oznacza w relacji rocznej wzrost o jedną trzecią. Przychody ZUE były niższe niż Trakcji (wyniosły 466,4 mln zł), ale także i tu doszło do imponującego wzrostu – o 58 proc. Zwiększyły się także wydatnie (o 42,5 proc.) obroty Torpolu, dochodząc do 406,46 mln zł.

Niewątpliwie zatem rok 2014 okazał się czasem bardziej owocnym, jeśli chodzi o kontrakty podpisywane i realizowane przez wszystkie trzy przedsiębiorstwa. Godne uwagi jest przy tym to, że Torpol znacznie poprawił swoje rentowności – marża operacyjna wzrosła z 0,68 proc. do 4,25 proc. (finalny EBIT to 17,26 mln zł), zaś rentowność netto wyszła z minusa na plus, do 2,83 proc.

Także w Trakcji doszło do zwiększenia zysków i marż, np. rentowność EBIT wyniosła 5,13 proc., podczas gdy poprzednio było to 4,21 proc. Na tym tle gorzej wypada ZUE, tu bowiem zyski, mimo znacznego wzrostu przychodów, uległy mocnej redukcji. Wynik operacyjny spadł z 11,33 mln zł do 3,78 mln zł, a odpowiadająca mu marża osunęła się z 3,84 proc. do 0,81 proc.

W dalszej kolejności patrzymy na pozycje bilansowe:

Dwa przedsiębiorstwa (Torpol i ZUE) zachowują złotą regułę bilansową, czyli kapitał własny przewyższa aktywa trwałe. Reguły tej nie zachowuje Trakcja. Wszystkie trzy firmy mają mniej więcej podobne wartości wskaźnika płynności bieżącej (pod koniec września w Torpolu było to 1,23 pkt, w Trakcji 1,10 pkt, w ZUE 1,41 pkt). To oznacza, że zobowiązania bieżące zasadniczo mają pokrycie w aktywach obrotowych.

Z drugiej strony, w Trakcji niewielkie było pokrycie tychże zobowiązań środkami pieniężnymi (ostatnio raptem 9 proc., zaś w Torpolu 40 proc., w ZUE 19 proc.). W Torpolu niepokoi jednak wysokie zadłużenie kapitału własnego (wskaźnik pod koniec września był na poziomie 2,45 pkt, nawet jeśli w ciągu dziewięciu miesięcy udało się go ograniczyć). Zadłużenie to było niższe w Trakcji, a jeszcze niższe w ZUE, choć w każdej z trzech firm ogół zobowiązań mniej lub bardziej przewyższał kapitał własny.

Pod względem majątku, tak jak i pod względem przychodów, największą firmą jest Trakcja (1,68 mld zł, jeśli chodzi o sumę bilansową). Torpol i ZUE są mniej więcej podobnej wielkości. W każdym z trzech przedsiębiorstw dominują aktywa obrotowe – widać to zwłaszcza w przypadku Torpolu. W firmie tej majątek obrotowy to głównie należności (222,62 mln zł) i środki pieniężne. Należności są też znaczne w przypadku Trakcji (678,5 mln zł) i ZUE.

W majątku trwałym Trakcji dominuje, co ciekawe, wartość firmy z konslidacji (ostatnio aż 376,3 mln zł), w Torpolu i ZUE pierwsze miejsce przypada aktywom rzeczowym.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu:

Na wykresie ZUE mamy od sierpnia rodzaj konsolidacji na dość niskich poziomach. Opór wypada w okolicach 7,14 zł, wsparcia to 6,45 zł i 6 zł. Na razie widać, że gracze próbują zbić notowania na niższe poziomy, choć sprawa nie musi być jeszcze przesądzona.

W przypadku Trakcji od drugiej połowy sierpnia można dostrzec lekką tendencję wzrostową – aczkolwiek sprawy rozgrywają się w wąskim obszarze – od ok. 95 groszy do 1,20 zł. Firma jednak jest w trakcie procedury scalenia akcji (wartość nominalna papierów wzrośnie ośmiokrotnie), co trzeba w tym kontekście mieć na uwadze.

Giełdowe dzieje Torpolu są krótkie, sięgają pierwszego tygodnia września. Widać lekką tendencję zwyżkową, kurs oscyluje w okolicach 9,50 – 10 zł, jeśli chodzi o ostatnie sesje. Dotychczasowe minima, właśnie z września, to 8,22 zł. Można mniemać, że trend się utrzyma, szczególnie iż wyniki spółki zdają się być przyzwoite.

Kamil Kiermacz