Branża obuwnicza znów pod lupą

Po raz kolejny spojrzymy na rezultaty zaprezentowane w raportach okresowych przez cztery firmy obuwnicze z GPW, mianowicie CCC, Gino Rossi, Prima Moda i Wojas. Obiektem naszego zainteresowania będą przede wszystkim wyniki z trzech pierwszych kwartałów roku bieżącego, a więc z okresu, który zakończył się 30 września 2014.

Spółki, o których mowa, są zapewne znane naszym czytelnikom (być może nie tylko dzięki giełdzie), nie będziemy więc teraz szczegółowo opisywać działalności każdej z nich (zwłaszcza, że każdej poświęcony zostanie jeszcze odrębny tekst). Naszym celem będzie skupienie się raczej na najważniejszych kwotach (z bilansów tudzież rachunków zysków i strat) oraz zależnościach między nimi. Weźmiemy pod uwagę także to, jak kształtuje się kurs akcji.

Pierwszy zestaw tabel dotyczy obrotów oraz zarobków, przy czym w przypadku CCC, Wojasa i Gino Rossi są to dane skonsolidowane (Prima Moda nie publikuje wyników tego rodzaju):

Niewątpliwie największą firmą pod względem obrotów jest CCC. W ciągu 9 miesięcy całe przedsiębiorstwo odnotowało przychody rzędu 1,33 mld zł, co zresztą oznaczało w relacji rocznej wzrost o 25,5 proc., a więc imponujący. W Gino Rossi dynamika przychodów wyniosła 21,2 proc., w Wojasie natomiast 17 proc. W spółce Prima Moda przychody uległy nieznacznej obniżce. Bardziej niepokojący jest jednak fakt, że firma ta poniosła wyraźne straty – tak w ujęciu narastającym, jak i w samym trzecim trymestrze. Mowa tu o wynikach EBITDA, EBIT i netto, ponieważ brutto na sprzedaży rezultaty były dodatnie, ale to oczywiście nie wyczerpuje sprawy.

Jest jednak faktem, że tegoroczne straty Primy Mody to jednak kwoty dużo mniejsze (co do wartości bezwzględnej) niż te, które notowano przed rokiem w analogicznych okresach. Z tej perspektywy patrząc, nastąpiła więc pewna poprawa. W miejsce rentowności -8,40 proc. za trzy trymestry pojawiła się marża -5,38 proc., netto nastąpił wzrost z -10,53 do -6,08 proc.

Naturalnie znacznie bardziej optymistycznie prezentują się pozostałe spółki, które generowały wyraźne zyski. CCC zaprezentowała przy tym nie tylko najwyższe kwoty, ale i marże – tak np. marża operacyjna wyniosła w ujęciu narastającym 10,86 proc. (w Gino Rossi 4,96 proc., w Wojasie 4,41 proc.). We wszystkich trzech przedsiębiorstwach marże EBITDA i EBIT za dziewięć miesięcy były wyższe niż rok temu.

Kolejny zestaw tabel to dane bilansowe:

Ponownie pod względem wielkości prym wiedzie CCC (515,84 mln zł aktywów trwałych pod koniec września, a zarazem 1,046 mld zł majątku obrotowego). Obie pozycje wyraźnie wzrosły od grudnia 2013 (ale też od września 2013). W aktywach trwałych powiększyły się przede wszystkim rzeczowe, w obrotowych natomiast zapasy (ostatnio 736 mln zł, rok wcześniej 467 mln zł) tudzież środki pieniężne.

Wzrost majątku obrotowego nie nadążył jednak za zwyżką zobowiązań krótkoterminowych, stąd wskaźnik płynności bieżącej od grudnia 2013 spadł z 2,06 pkt do 1,63 pkt, zaś wskaźnik pokrycia długów bieżących środkami pieniężnymi – z 0,43 pkt do 0,29 pkt. Tym niemniej obie wartości utrzymały się na względnie dobrych poziomach. Zauważmy np., że w Gino Rossi pod koniec września były one równe odpowiednio 1,49 pkt i 0,04 pkt, w Wojasie 1,58 pkt i 0,06 pkt, w Primie Modzie natomiast 0,85 pkt i 0,15 pkt.

Co to oznacza? M.in. to, że Wojas i Gino Rossi miały co prawda dobre pokrycie długów bieżących odpowiednimi aktywami, ale już niekoniecznie pieniędzmi – natomiast w Primie Modzie majątek obrotowy był zbyt mały (choć, paradoksalnie, same zasoby pieniężne prezentowały się nie aż tak źle, jak mogłoby się wydawać).

We wszystkich firmach ogół zobowiązań przekraczał pod koniec września (i 9 miesięcy wcześniej) pulę kapitału własnego. Tym niemniej tylko w spółce Prima Moda sytuacja zakrawała na naprawdę poważną – tam bowiem odpowiedni wskaźnik doszedł do poziomu 4,21 (czyli długi były ponad cztery razy większe niż kapitał). Firma ta nie przestrzegała też złotej reguły bilansowej (teoretycznie to samo można rzec o Gino Rossi, jakkolwiek tam rozbieżność nie była aż tak duża).

W przypadku CCC i Wojasa złota reguła była zachowana – tzn. kapitał własny przewyższał aktywa trwałe.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu:

Wykres Gino Rossi cechuje się długoterminowym trendem wzrostowym. Pod koniec roku 2012 kurs oscylował w pobliżu 90 groszy, tymczasem teraz to mniej więcej 3 zł. Faktem jest jednak, że najwyższe szczyty testowano już w lutym (3,50 zł) – i nie udało się ich na razie przebić.

Bardzo nisko rezydują notowania akcji Primy Mody, co nie dziwi w kontekście słabych wyników przedsiębiorstwa. Ostatnie sesje to konsolidacja w pobliżu 1 zł, do września kurs utrzymywał się jeszcze powyżej 1,45 zł. W przypadku Wojasa mamy natomiast ogólną tendencję zwyżkową, choć chyba można mówić ostatnio o testowaniu trendu (w okolicach 7,20 zł). Wsparcia to 7 zł i 6,60 zł, opory to 8 zł, 8,25 zł i 8,70 zł.

W przypadku CCC kurs stoi wysoko, ogólna tendencja jest nadal zwyżkowa, zaś sesje z ostatnich dni to konsolidacja w zakresie 144 – 149 zł (w przybliżeniu). Maksimum z listopada to nawet 156,55 zł.

J. Sobal