Baltona - wyniki jednostkowe, wyniki grupowe

Moglibyśmy napisać, że pierwsze trzy kwartały bieżącego roku zakończyły się dla Baltony na wyraźnym plusie, jeśli chodzi o EBITDA, EBIT i wynik netto – ale równie dobrze moglibyśmy napisać, że na czysto przedsiębiorstwo jednak straciło. Zależy to od tego, czy weźmiemy pod uwagę rezultaty spółki dominującej, tj. Baltony S.A. - czy całej grupy kapitałowej, której ona przewodzi.

Zasadniczym przedmiotem działalności omawianego dziś emitenta jest prowadzenie sklepów – w szczególności wolnocłowych – na terenie europejskich portów lotniczych. Prócz tego grupa zaopatruje statki zawijające do portów (polskich i nie tylko), prowadzi też lokale gastronomiczne pod kilkoma markami. Pełna lista spółek, w których udziały posiada Baltona S.A., widoczna jest poniżej:

(źródło: raport Emitenta)

Głównym akcjonariuszem spółki dominującej jest podmiot Ashdod Holdings (80,68 proc. kapitału), kontrolowany przez inną firmę, mianowicie Flemingo International Limited.

Na ten rok Baltona nie publikowała prognoz, nie sposób więc porównywać jej wyników z jakimiś szczególnymi zamierzeniami. W każdym razie wyniki te prezentowały się następująco:

Jak łatwo zauważyć, przychody spółki dominującej wzrosły o 16,8 proc. w skali rocznej, do poziomu 149,5 mln zł. Udało się poprawić EBITDA i EBIT (oraz odpowiadające im marże, choć nieznacznie), natomiast na czysto firma zarobiła 2,11 mln zł. To stosunkowo niewiele, jeśli wziąć pod uwagę, że rok wcześniej notowano 4,15 mln zł zysku. Zauważmy jednak, że III kwartał 2014 był pewnego rodzaju sukcesem, jako że na koniec drugiego półrocza spółka dominująca notowała jeszcze ujemne wyniki – nie tylko netto, ale też EBIT i EBITDA.

Cała grupa także kończyła pierwsze półrocze w zasadzie na minusie, ale do 30 września sytuacja w dużej mierze uległa zmianie. Oto bowiem widzimy 6,8 mln zł EBITDA za dziewięć miesięcy, jednocześnie zaś 1,85 mln zł EBIT i stratę tylko na pozycji netto (mianowicie 2,66 mln zł). Strata ta była większa niż rok temu, ale rentowność uległa poprawie (tj. wzrosła z -1,13 proc. do -0,99 proc.). Wynikało to z faktu, że znacznie wzrosły przychody – o 61,6 proc.

Zarząd wyjaśnił zresztą w raporcie, że Baltona koncentrowała się w badanym okresie właśnie na budowaniu nowych strategii zwiększających obroty. Optymalizowano zarządzanie asortymentem w sklepach, motywowano załogę, otwarto pierwszą kawiarnię poza portami lotniczymi, mianowicie w hali głównej krakowskiego dworca PKP.

Baltona była jedną z tych firm, które odczuły na sobie wyraźnie skutki kryzysu polityczno-gospodarczego na Ukrainie, a ściślej - spadku wartości hrywny. Powstały przez to znaczące ujemne różnice kursowe, które obciążyły skonsolidowany wynik netto. Ogólnie jednak trzy kwartały tego roku zarząd uznaje za okres "bardzo udany" pod względem wyników finansowych.

Warto mieć na uwadze, że Baltona jest w pewien sposób zależna od sezonowości, związanej z ruchem lotniczym. Sprzedaż jest najwyższa w II i III kwartale, w pozostałych dwóch ulega zwykle redukcji.

Co do wyników bilansowych, to przedstawiliśmy pozycje skonsolidowane. Uwagę zwracają niskie poziomy ROE i ROA, wywołane stratami względnie dużymi w stosunku do kapitału własnego oraz aktywów. Niepokoić może fakt, że grupa nie zachowuje złotej reguły bilansowej - aktywa trwałe są dużo większe niż kapitał własny. Ten ostatni jest mocno zadłużony – ogół zobowiązań to ponad dziesięciokrotność jego wartości (tak było pod koniec września).

Należy jednak wspomnieć o pewnych specyficznych zjawiskach. Mianowicie np. kapitał własny samej tylko jednostki dominującej jest paradoksalnie wyższy niż skonsolidowana wartość księgowa – i ostatnio wynosił blisko 27 mln zł. Był co prawda niższy od jednostkowych zobowiązań, te jednak przekraczały go mniej niż dwukrotnie, a to już znacząca zmiana w porównaniu z tym, co widzieliśmy w bilansie grupowym. Podobnie można podsumować kwestię złotej reguły – jednostka też jej nie zachowywała w ostatnim czasie, ale jednak odpowiedni wskaźnik wynosił tu 0,84 pkt.

Niska wartość skonsolidowanego kapitału własnego wynika z dużych (co do wartości bezwzględnej) kwot ujemnych na pozycji zysków zatrzymanych. Np. pod koniec września 2014 było to 16,82 mln zł.

Wskaźnik płynności bieżącej grupy kapitałowej wynosił ostatnio 1,06 pkt, a więc majątek obrotowy mimo wszystko pokrywał długi bieżące, choć nadwyżka była niewielka.

W ostatnich dwóch latach widać było na wykresie Baltony znaczne wahania kursu. W listopadzie tego roku dochodziliśmy do poziomów mniej więcej takich jak w styczniu i lutym – i podobnie jak wtedy, zaczęły się próby zbijania notowań na południe. Wówczas jednak rozwinął się trend spadkowy, który poprowadził wykres z okolic 7,20 zł do minimów przy 4,40 zł. Teraz byki próbują się bronić, ale sytuacja nie jest pewna. Wsparcia to 6,30 zł, 6 zł, 5,42 zł, okolice 5,30 zł. Opory to 7 zł, 7,08 zł, w końcu 7,20 zł.

Kamil Kiermacz