Komputerowy świat

Podobnie jak w czerwcu, przyjrzymy się dziś rezultatom finansowym zaprezentowanym przez cztery przedsiębiorstwa z GPW, dla których rdzeniem działalności jest szeroka dystrybucja sprzętu komputerowego i pokrewnego, a więc m.in. laptopów, komputerów stacjonarnych, tabletów, monitorów, akcesoriów itd.

Mamy tu na myśli spółki ABC Data, Action, ASBISc i wreszcie NTT System. Tak naprawdę wspomnimy też o Komputroniku i AB, aczkolwiek te dwie firmy liczą rok obrotowy w sposób niekonwencjonalny, co do pewnego stopnia zaburza możliwość porównywania ich wyników z rezultatami pozostałych spółek, przynajmniej w prosty sposób.

W gronie czterech firm, które wymieniliśmy, najmniejsza jest niewątpliwie NTT System, której aktywa opiewały ostatnio na ok. 246 mln zł. Dla porównania, w pozostałych trzech przedsiębiorstwach (grupach kapitałowych, bo mówić będziemy głównie o danych skonsolidowanych) suma bilansowa przekraczała miliard złotych. W ASBISc było to nawet 1,5 mld zł – a ściślej, równowartość tej sumy, domyślnie bowiem spółka rozlicza się w dolarach (odpowiednie kwoty przeliczyliśmy po kursach zasugerowanych w jej raporcie okresowym).

ASBISc oficjalnie zarejestrowana jest na Cyprze, jakkolwiek wywodzi się z Białorusi. Firma jest jednym z głównych dystrybutorów IT w Europie Środkowo-Wschodniej oraz krajach byłego ZSRR. Głównym akcjonariuszem ASBISc (40,86 proc.) jest KS Holdings Ltd. 5,90 proc. kapitału i głosów należy do Quercus TFI, zaś 5,18 proc. do ING OFE.

ABC Data również rozprowadza sprzęt nie tylko w Polsce (kraju dla niej macierzystym), ale także w siedmiu innych państwach regionu. 41,01 proc. akcji firmy posiada podmiot ABCD Management sp. z o.o. sp. j., 20,50 proc. należy do MCI Venture Projects sp. z o.o. VI S.K.A., 9,28 proc. do OFE PZU "Złota Jesień", 6,98 proc. do Aviva OFE Aviva BZ WBK, zaś 5,04 proc. do BZ WBK Asset Management S.A.

W Action głównym akcjonariuszem jest prezes Piotr Bieliński (20,86 proc.), drugie miejsce zajmuje Aleksandra Matyka (18,62 proc.), trzecie Generali OFE (10,80 proc.). Na czwartym mamy Wojciecha Wietrzykowskiego (7,22 proc.), dalej jest Aviva OFE Aviva BZ WBK (5,92 proc., podmiot ten, jak zauważyliśmy wyżej, inwestuje także w ABC Data).

W NTT System najwięcej (po 23,89 proc.) posiadają Tadeusz Kurek i Davinder Singh Loomba. 12,03 proc. to udział Andrzeja Kurka, 5,51 proc. należy do Barbary Kurek, 4,13 proc. na zasadzie współwłasności mają Małgorzata Przepiórzyńska i Andrzej Rymuza (ten ostatni ma też dodatkowo drugie 4,13 proc.). Tadeusz Kurek, dodajmy, to prezes NTT, zaś Davinder Singh Loomba i Andrzej Rymuza zasiadają w radzie nadzorczej.

Spojrzymy teraz na przychody i zyski skonsolidowane badanych firm za okres trzech pierwszych kwartałów roku bieżącego:

W tabelach widzimy tylko jedno czerwone miejsce – mianowicie stratę netto firmy ASBISc, odnotowaną właśnie w roku obecnym. Chodzi o 13,44 mln zł (marża ujemna na poziomie -0,4 proc.). To w dużej mierze skutek przykrych zawirowań na rynkach Rosji i Ukrainy, których efektem była m.in. znaczna przecena hrywny i dolara. Swoją drogą, doszło także do dewaluacji kazachskiej waluty tenge. Wszystko to wpływało na wyniki ASBISc – przede wszystkim w pierwszym kwartale. Dzięki działaniom zarzadu udało się uniknąć strat walutowych w kolejnych trymestrach, ale początek roku pozostawił po sobie blizny.

Widzimy zresztą, że w skali rocznej znacznie spadły przychody przedsiębiorstwa (z 4,31 mld zł do 3,4 mld zł, tj. o 21,4 proc.), obniżyły się też zyski EBITDA i EBIT – i to w taki sposób, że doszło do pogorszenia odpowiednich marż. Na przykład rentowność operacyjna spadła z 1,54 proc. do 0,86 proc.

A jak to wyglądało u konkurencji? NTT System generuje najmniejsze przychody wśród badanych czterech firm – ale wzrosły one wyraźnie, bo o 6 proc., do 508,73 mln zł. W dwóch większych przedsiębiorstwach (ABC Data i Action) dynamika była jeszcze wyższa, odpowiednio 15,8 proc. oraz 17 proc. Ogólnie rzecz biorąc, najwyższą kwotę obrotów odnotowała ABC Data.

W kategorii marży operacyjnej za trzy trymestry wygrywa Action (1,73 proc., w ABC Data 1,06 proc., w ASBISc 0,86 proc., w NTT tylko 0,68 proc.). Action odnotwała też najwyższe marże EBITDA i netto.

Teraz przejdźmy do krótkiego podsumowania pozycji bilansowych:

We wszystkich czterech przedsiębiorstwach po stronie aktywów zdecydowanie dominuje majątek obrotowy. Są to głównie zapasy i należności handlowe. W majątku trwałym sprawy układają się różnie – np. w ASBISc zdecydowana większość puli to aktywa rzeczowe, ale w ABC Data 60 proc. przypadało pod koniec września na wartości niematerialne, a do tego dochodziły znaczne aktywa z tytułu podatku odroczonego.

W każdym razie wszystkie cztery firmy bez problemu zachowywały złotą regułę bilansową, czyli kapitał własny przewyższał majątek trwały (por. wyższe od 1 pkt wartości w ostatnim wierszu każdej z tabel). Wskaźnik płynności bieżącej pod koniec września najniższy był w ASBISc (1,2 pkt), najwyższy w NTT System (1,57 pkt). Rozrzut tej wartości nie był, jak widzimy, zbyt wysoki, a zarazem we wszystkich firmach notowano niezłe poziomy, świadczące o tym, że aktywa obrotowe przewyższają zobowiązania bieżące.

Ogół zobowiązań przewyższał natomiast w trzech przedsiębiorstwach pulę kapitału własnego – najbardziej w ASBISc (wskaźnik na poziomie 3,7 pkt, w grudniu 2013 był jeszcze wyższy, tj. 4,5 pkt). Na tym tle najlepiej wypada najmniejsza firma – NTT System, gdzie zobowiązania ostatnio stały się nawet nieco mniejsze niż kapitał. W spółce tej wysokie było też pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (27 proc. pod koniec września).

Pora przyjrzeć się wykresom kursu, przy czym uwzględniamy tu także AB i Komputronik:

W NTT System doszło niedawno do scalenia akcji, dzięki czemu kurs nie oscyluje już w pobliżu 50 – 60 groszy, ale w granicach 2 – 2,40 zł. Ściślej rzecz ujmując, osuwa się ostatnio ku dolnemu ograniczeniu tej konsolidacji, co może lekko niepokoić. Dużo bardziej niepokoi jednak silny trend spadkowy na wykresie spółki ASBISc – obecnie wsparcie to już 1,24 – 1,26 zł (w tych obszarach porusza się wykres), podczas gdy rok temu atakowano poziom 8 zł.

W ABC Data również widać osuwanie się na południe, choć nie na taką skalę. Wsparcia to 3,35 zł, 3,25 zł i 3 zł, opory to 3,60 zł i 3,85 zł (w przybliżeniu), maksima z jesieni 2013 wypadają powyżej 4,65 zł. W AB PL mamy od sierpnia wzrost kurs (z okolic 25 zł do poziomów rzędu 34 zł i więcej, jeśli brać pod uwagę szczyty z listopada; ostatnio jednak niedźwiedzie próbują zbić kurs poniżej 30 zł).

W Komputroniku dominuje trend spadkowy, może nie bardzo ostry, ale jednak systematyczny. Poprowadził on ceny z okolic 10 – 11 zł (końcówka roku 2013) do 6 zł (listopad 2014). Obecnie jesteśmy nieco wyżej, przy 7 zł, ale ogólna tendencja nie została zatrzymana.

O konsolidacji można mówić w przypadku Action – ostatnio kurs waha się przy 45 zł, opory to 47,50 zł i 49,50 – 50 zł, wsparcia to 42 zł, 40 zł i 38 zł.

Adam Witczak