Spojrzenie na Polnord

Polnord określa się jako "jedna z najbardziej doświadczonych w Polsce firm na rynku budowlanym i deweloperskim". Jej korzenie sięgają niemal cztery dekady wstecz, mianowicie do roku 1977, jakkolwiek nazwa Polnord weszła do użycia dopiero w roku 1988. Debiut giełdowy przedsiębiorstwa nastąpił w roku 1999.

Firma zajmuje się przede wszystkim budową i sprzedażą nieruchomości o charakterze komercyjnym oraz mieszkalnym – zwłaszcza w takich miastach jak Warszawa, Olsztyn, Szczecin czy Wrocław, a także w Trójmieście. Najczęściej konkretne przedsięwzięcia realizowane są przy pomocy spółek celowych. Strukturę grupy kapitałowej obrazuje poniższy schemat:

(źródło: raport Emitenta)

Kolejna tabelka prezentuje nam strukturę akcjonariatu spółki:

(źródło: raport Emitenta)

Za chwilę przejdziemy do analizy wyników finansowych Polnordu za trzy pierwsze kwartały roku bieżącego. Wpierw można jednak wspomnieć o tym, jak zarząd przedsiębiorstwa ocenił otoczenie rynkowe, w którym funkcjonuje. Otóż okazuje się, że koniunktura na rynku deweloperskim "poprawia się systematycznie od 2013 roku". Dobre czynniki, stymulujące popyt, to np. niskie stopy procentowe, stabilność cen i duży wybór lokali.

Strategia Polnordu w tych realiach zakłada stały wzrost wolumenu sprzedaży mieszkań (miałoby to być w tym roku od 1300 do 1500 lokali, tj. o 30 proc. więcej niż w roku 2013), naturalnie związany też z poszerzaniem oferty. Poza tym zarząd chce obniżyć zadłużenie netto grupy kapitałowej do 425 mln zł na koniec roku 2014, a także zmniejszać systematycznie koszty działalności.

Rezultaty tegoroczne (ale tylko do 30 września) widzimy poniżej:

138 mln zł – oto przychody Polnordu (skonsolidowane) za dziewięć miesięcy tego roku, zresztą znacznie wyższe od tych, które notowano w analogicznym okresie roku 2013. Dynamika wyniosła 52,5 proc. Ogromną zwyżkę widzimy też w samym trzecim kwartale (zwłaszcza w nim). Pod koniec września Polnord realizował, jak czytamy, 14 projektów mieszkaniowych, a do końca I półrocza firma planuje rozpoczęcie 18 kolejnych, nowych inwestycji (albo też następnych etapów projektów realizowanych obecnie).

Rok temu trzy kwartały zakończyły się sporą stratą netto (20,68 mln zł), tym razem notowano wynik dodatni (7 mln zł, tj. marża 5,09 proc.). Z drugiej strony, zysk operacyjny uległ obniżce z 24,4 mln zł do 21,3 mln zł, co przełożyło się też na spadek odpowiedniej rentowności – z 27 proc. do 15,44 proc. Szczególnie mocno tę redukcję było widać w samym trzecim trymestrze, gdy EBIT był na poziomie z roku ubiegłego, ale oczywiście przy dużo wyższych obrotach.

Naturalnie przy tego rodzaju firmie należy mieć na uwagę specyfikę działalności, tj. prowadzenie długoterminowych przedsięwzięć, które przynoszą zyski częstokroć dopiero po okresie inwestowania i budowy, gdy spółka przystępuje do sprzedaży. Wypada zatem brać pod uwagę dłuższe horyzonty czasowe, np. kilkuletnie. W takim razie można przypomnieć, że Polnord w latach 2009 – 2013 za każdym razem realizował roczne zyski, a wyglądało to tak:

Jak widać, średnia roczna pula obrotów to 244,3 mln zł, średnia marża netto wynosiła 18,55 proc., zaś operacyjna 32,8 proc.

Wróćmy jeszcze do wyników bilansowych. W majątku dominują aktywa trwałe (pod koniec września tego roku 1,13 mld zł), ale obrotowe są na tyle duże, by wskaźnik płynności bieżącej przyjmował niezłe wartości – np. 2,6 pkt pod koniec grudnia 2013 i 2,33 pkt we wrześniu 2014. W finale trzeciego kwartału niezłe było też pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (25 proc.). Firma odbiega niekiedy od złotej reguły bilansowej, ale raczej nieznacznie, jak to widzimy w ostatnim wierszu tabelki.

W kwietniu 2013 notowano zejścia do 4,10 zł, potem rozwinął się silny trend wzrostowy, ale w pierwszym kwartale 2014, po osiągnięciu szczytów rzędu 10,60 zł, sytuacja uległa zmianie. Nowy trend miał już charakter spadkowy i sprowadził kurs w rejon 6 zł. Ściślej – 6,20 zł można uznać za wsparcie, kolejne mamy na 5,30 zł i 4,37 zł.

Adam Witczak