Kruk w Polsce i nie tylko

Ostatni komunikat ESPI firmy Kruk (który pojawił się 22 grudnia) dotyczył zatwierdzenia prospektu emisyjnego dla Drugiego Programu Emisji Obligacji Publicznych. Decyzja o rozpoczęciu takiego przedsięwzięcia została pojęta ponad miesiąc wcześniej, mianowicie 12 listopada. Łączna wartość nominalna papierów, które zostaną wyemitowane w ramach tego Programu wyniesie maksymalnie 150 mln zł. Chodzi o emisję obligacji zdematerializowanych, w celu pozyskania środków na działalność operacyjną i inwestycyjną podmiotów z grupy kapitałowej Kruk.

Informacja ta skłania nas do spojrzenia na to, jak radziła sobie owa grupa w kończącym się roku 2014. Naturalnie nie znamy jeszcze rezultatów za pełne cztery kwartały, stąd też badać będziemy raport obejmujący dziewięciomiesięczny okres – do 30 września.

Nie trzeba chyba przypominać, że Kruk to jeden z liderów krajowego rynku windykacji należności. Firma zajmuje się zarówno skupem należności (aby odzyskiwać je na własny rachunek), jak też i windykacją na zlecenie. W ramach grupy kapitałowej działa też kancelaria prawna, rejestr dłużników, towarzystwo funduszy inwestycyjnych, a nawet biuro detektywistyczne.

Według ostatniego raportu okresowego struktura całej grupy prezentuje się następująco:

(źródło: raport Emitenta)

Jak widać, przedsiębiorstwo ma swoje odnogi nie tylko w Polsce, ale też w Rumunii, w Niemczech, w Czechach i na Słowacji.

Jakimi osiągnięciami może się w tym roku poszczycić Kruk, jakie problemy grupa napotykała na swej drodze? Na pewno firma starała się rozwijać marketing: w tym celu uruchomiono nową kampanię reklamową (m.in. wysyłkę specjalnych listów do dłużników, zawierających propozycje polubownego uregulowania zobowiązań), przeprowadzono badania satysfakcji osób zadłużonych oraz kancelarii komorniczych, wyemitowano także telewizyjne reklamy Rejestru Dłużników ERIF. Kruk zmienił też częściowo swój dotychczasowy znak graficzny.

Graczy giełdowych interesują jednak bardziej wyniki finansowe. Zacznijmy od krótkiego opisu bilansu przedsiębiorstwa. Otóż skonsolidowana suma bilansowa pod koniec września opiewała na 1,34 mld zł, z czego po stronie aktywów aż 91 proc. przypadało na pozycję inwestycji w pakiety wierzytelności. Środki pieniężne w finale trzeciego trymestru wynosiły 50,07 mln zł, były więc dużo wyższe niż rok wcześniej (41,83 mln zł).

Po stronie pasywów 41 proc. źródeł finansowania stanowił kapitał własny. Dodajmy, że w marcu Kruk zawarł z Getin Noble Bankiem umowę kredytu rewolwingowego do kwoty 260 mln zł (na refinansowanie lub finansowanie operacji nabywania pakietów wierzytelności w kraju lub za granicą).

W zobowiązaniach przeważały te z tytułu kredytów i pożyczek tudzież "inne zobowiązania finansowe", razem mowa o kwocie 726,9 mln zł. Wracając jeszcze do sumy bilansowej, to warto odnotować, że w ciągu roku (od 30 września 2013) znacznie się powiększyła, wtedy bowiem opiewała na 1,14 mld zł. Doszło zatem do jej zwyżki o ponad 17 proc.

Tak wyglądały skonsolidowane przychody i zyski w roku bieżącym oraz rok wcześniej:

Jak widać, przychody za dziewięć miesięcy to aż 367,5 mln zł, tj. 121,6 proc. sumy notowanej na tej pozycji rok temu. Z drugiej strony, za wzrost obrotów odpowiedziane było głównie pierwsze półrocze, w samym trzecim trymestrze dynamika była już bowiem minimalna. Ów trzymiesięczny okres był też czasem marż EBITDA, EBIT i netto nieco niższych niż przed rokiem – jakkolwiek w ujęciu narastającym rentowności te znacznie wzrosły. Tak np. marża operacyjna za trzy kwartały roku 2013 to 39,08 proc., zaś w tym roku już 45,2 proc.

Wypada więc uznać wyniki Kruka za całkiem niezłe. Do postawienia takiej diagnozy uprawnia także to, że przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej wyniosły 19,2 mln zł, były więc dodatnie i niemal tak duże jak rok wcześniej (wtedy notowano 20,64 mln zł).

Wspomnijmy jeszcze o rezultatach spółki dominującej: jej przychody wyniosły 75,5 mln zł za trzy trymestry, odnotowała 28,16 mln zł straty operacyjnej (rok temu 16,54 mln zł na minusie przy podobnych obrotach) i 200,6 mln zł zarobku na czysto (wobec 32 mln zł straty przed rokiem). W gruncie rzeczy jednak to wyniki skonsolidowane są najistotniejsze w przypadku tego przedsiębiorstwa.

Nim spojrzymy na wykres kursu, zobaczymy jeszcze akcjonariat:

Jak widać, istotną rolę w akcjonariacie pełni Piotr Krupa – prezes zarządu. Zauważmy jednak, że bardzo duży jest free float spółki – ponad 56 proc.

Trend na wykresie jest wybitnie wzrostowy, obecnie linia przebiega mniej więcej przy 95 – 100 zł. W grudniu 2012, dwa lata temu, kurs wynosił ok. 42 – 44 zł, tymczasem niedawno zbliżał się już do 120 zł. Nastąpiła co prawda korekta – wydaje się jednak, że nie jest to jeszcze zmiana trendu. Po testowaniu linii 104,50 zł cena poszła nieco w górę, wskaźnik STS sugeruje kupno walorów, podobnie %R, podobnego sygnału można się rychło spodziewać na MACD. Z pewnością więc byki nie powiedziały jeszcze ostatniego słowa, acz przejawem ich siły będzie dopiero wybicie notowań ponad 120 zł.

J. Sobal