Inpro bez strat

Tytuł naszej analizy nie odnosi się do wyników rocznych Inpro (bo tych jeszcze nie znamy), ale do rezultatów za trzy pierwsze kwartały roku 2014. Okres ten zakończył się dla przedsiębiorstwa przychodami skonsolidowanymi na poziomie 93,7 mln zł, a także zyskiem operacyjnym w kwocie 5,3 mln zł i zyskiem netto równym 2,8 mln zł.

Sumy te należy oczywiście rozpatrywać w odpowiednim kontekście, przede wszystkim w odniesieniu do tego, co działo się rok wcześniej. Cóż, z tej perspektywy można mówić o spadku przychodów (o 15,1 proc.), a także o obniżce zysków i marż. Tak np. rentowność operacyjna osunęła się z z 10,5 proc. do 5,7 proc., a netto – z 7,8 proc. do 3 proc. Naturalnie nie zmienia to faktu, że firma (przy czym tyczy się to też samej jednostki dominującej) nadal była na plusie. Należy też mieć na uwadze, że jest to przedsiębiorstwo o charakterze budowlano-deweloperskim, co oznacza, że jego wyniki najlepiej rozpatrywać w szerokim horyzoncie czasowym, uwzględniającym np. ewentualne dłuższe okresy budowy i inwestowania, a następnie spieniężania przedsięwzięć.

Z tego powodu warto może przypomnieć, że całe pięciolecie 2009 – 2013 było dla Inpro czasem zysków EBITDA, EBIT i netto, zaś średnia z rentowności operacyjnych wynosiła 16,9 proc., z marż netto natomiast 12,9 proc. Rok 2013 przyniósł 178,35 mln zł obrotów i 15,1 mln zł zarobku na czysto (mowa o danych dla całej grupy).

Podmiotami zależnymi od Inpro są:

- PB Domesta sp. z o.o.
- Dom Zdrojowy sp. z o.o.
- Hotel Mikołajki sp. z o.o.
- Rugby Prefabrykaty sp. z o.o.

Dom Zdrojowy i Hotel Mikołajki, jak można się domyślać, prowadzą hotele o takich właśnie nazwach. Ostatnia ze spółek zajmuje się produkcją elementów betonowych i żelbetonowych, a także konstrukcji stalowych.

Poniżej widzimy rezultaty za okres pierwszych 9 miesięcy roku 2014 (dane bilansowe podajemy tylko w wersji skonsolidowanej):

Kwestię przychodów i zysków w dużej mierze już nakreśliliśmy. Można zauważyć, że choć przychody spółki-matki to znaczna część obrotów skonsolidowanych, to jednak nie na tyle duża, by można było pominąć podmioty zależne. Podobna zależność tyczy się też zysków. Zauważmy też, że o ile rentowności skonsolidowane na dzień 30 września były nieco wyższe niż po półroczu, o tyle w przypadku jednostkowych relacja była odwrotna.

W bilansie grupy widzimy m.in. takie pozytywy jak zachowywanie złotej reguły bilansowej oraz wysoki wskaźnik płynności bieżącej (ostatnio 2,3 pkt, wcześniej był jeszcze wyższy, nawet 4,3 pkt w marcu 2014). Zadłużenie aktywów jest na przyzwoitym poziomie, ogół zobowiązań nie przekracza kapitału własnego, dobrze stało też w zeszłym roku pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (pod koniec września 23 proc., w czerwcu nawet 34 proc.).

W majątku trwałym dominują aktywa rzeczowe (97,7 mln zł), w obrotowym natomiast dużą rolę (80 proc.) grają zapasy.

Jaka ma być strategia Inpro w najbliższym czasie? Otóż zarząd deklaruje, że będzie to w znacznym stopniu kontynuacja strategii dotychczasowej, tj. pracy na rynku trójmiejskim, w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie. Rozwijana będzie jednak także działalność w "segmencie popularnym". Poza tym firma będzie poszukiwać gruntów pod nowe projekty i rozważa rozbudowę Domu Zdrojowego (który mieści się w Jastarni), mianowicie o dużą salę konferencyjno-bankietową. Inpro rozpoczęła już też prace nad rozbudową Hotelu Mikołajki.

Ponieważ sytuacja firmy Rugby Prefabrykaty nie jest satysfakcjonująca, to ma dojść do restrukturyzacji tego podmiotu, tj. do ograniczenia kosztów oraz skupienia się na najbardziej rentownych zagadnieniach.

Co do roku 2014, to warto wiedzieć, że w trzech kwartałach przedsprzedaż mieszkań, oferowanych przez Inpro, była (mierząc liczbą umów) aż o 24 proc. większa niż rok wcześniej, co niewątpliwie jest sukcesem. Wpływ nań miała zarówna sama oferta grupy kapitałowej, jak i czynniki takie jak np. program Mieszkanie dla Młodych.

Nawiązując do nakreślonej wcześniej specyfiki działania spółek deweloperskich, odnotujmy, co pisze zarząd Inpro w ostatnim raporcie. Otóż dowiadujemy się, że "przychody z działalności księgowane są po okresie około 2 lat od daty rozpoczęcia projektu deweloperskiego, po uzyskaniu pozwolenia na użytkowanie i wydaniu lokali kupującym". Tak np. od stycznia do września 2014 Inpro (spółka-matka) nie oddała do użytku żadnego projektu, ale notowano przychody – mianowicie z lokali oddanych w latach ubiegłych. W każdym razie prace przy jednym budynku zakończyła w badanym okresie spółka PB Domesta.

Wykres kursu akcji jest obecnie w trendzie spadkowym. Cena wahała się ostatnio między 3,50 zł a 3,75 zł. Wyższe opory to m.in. 4 – 4,10 zł, 4,57 zł, 4,88 zł, 5 – 5,05 zł, 6 zł. Niższe wsparcia to 3,30 zł, 3,17 zł i 3 zł. Na razie nie można jeszcze mówić o pokonaniu ogólnego trendu, jakkolwiek np. wskaźnik TRIX zdaje się powoli wytwarzać sygnał kupna, co dawałoby pewne podstawy do optymizmu.

Kamil Kiermacz