Mały i duży, ale z jednej branży

Orbis i Interferie to dwa przedsiębiorstwa z głównego parkietu warszawskiej GPW, które łączy to, że prowadzą hotele i ewentualnie inne obiekty rekreacyjno-wypoczynkowe. O Orbisie wspominaliśmy zresztą na naszych łamach zupełnie niedawno, a to w związku z faktem, że firma ta nabyła znaczne udziały w kilku podmiotach, które prowadzą działalność hotelarską pod marką Accor. W szczególności ruch ten oznaczał rozszerzenie wpływów Orbisu na rynkach takich jak Węgry, Czechy, Macedonia, Słowacji i Bułgaria.

Ogólnie rzecz biorąc, Orbis – firma bardzo znana w PRL-u jako biuro podróży i organizator wycieczek, ale istniejąca tak naprawdę już od roku 1920 – zarządza obecnie hotelami sygnowanymi przez takie marki jak Novotel, ibis, Sofitel czy Mercure. Są to zresztą marki należące do wspominanego wcześniej Accoru, który jest partnerem strategicznym Orbisu. W istocie Accor posiada aż 52,7 proc. akcji polskiej firmy. 9,94 proc. należy do Aviva OFE, 5,2 proc. do ING PTE, a 5,1 proc. do Amplico PTE. Na wolny obrót przypada 27,1 proc.

Orbis przewodzi grupie kapitałowej, której aktywa opiewały pod koniec września 2014 roku na ok. 2 mld zł. Całe przedsiębiorstwo posiadało w tym czasie 67 hoteli (w tym, jak informował nas raport okresowy, 52 własne, 1 w leasingu, 3 w zarządzaniu i 11 we franczyzie). Były one zlokalizowane w 32 dużych miastach, nie tylko w Polsce, ale też i na Litwie czy Łotwie.

Interferie to przedsiębiorstwo dużo mniejsze. Jego skonsolidowany majątek wynosił ostatnio nieco ponad 130 mln zł. Firma posiada wysokiej klasy lokale w górach i nad morzem: hotel Bornit (Szklarska Poręba), hotel Medical SPA (Świnoujście), Aqua Park Sport Hotel (Świeradów-Zdrój), a także obiekty w Dąbkach, Kołobrzegu i Ustroniu Morskim (oraz jeden hotel w Głogowie).

Głównym akcjonariuszem Interferii jest należący do KGHM Fundusz Hotele 01 sp. z o.o. SKA (66,82 proc. akcji i głosów). Niedawno firma Urbex sp. z o.o. przekroczyła poziom 15 proc. (dochodząc do 15,09 proc.).

Poniżej widzimy przychody i zyski obu firm za półrocze i trzy kwartały lat 2013 i 2014, jednostkowo i w konsolidacji:

Naturalnie mamy do czynienia z zupełnie inną skalą działalności. Nie chodzi zresztą o to, by traktować Interferie jako konkurenta Orbisu, bo przecież inna jest nie tylko wielkość firm, ale również ich specyfika (wielkomiejskie hotele kontra górskie i nadmorskie ośrodki wypoczynkowe). Chodzi raczej o to, by zobaczyć dwa przykłady różnego podejścia do branży poniekąd tej samej lub też podobnej.

Przychody grupy Interferie za trzy kwartały roku 2014 to 31,6 mln zł (wzrost w relacji rocznej o 1,73 proc.). W Orbisie odnotowano blisko 531 mln zł (wzrost o 3,4 proc.). Obie firmy zakończyły okres trzech kwartałów na plusie, ale w Interferiach fakt ten jest bardziej istotny. Dlaczego? Ponieważ jeszcze 30 czerwca EBIT i wynik netto, tak jednostki, jak i grupy, były ujemne.

To, że w trzecim trymestrze udało się wyjść na plus, niewątpliwie cieszy i jest istotne, ale nie niezwykłe – bądź co bądź lato to naturalny sezon dla ośrodków Interferii. Hotele Orbisu mają, jak można mniemać, inny charakter – nie są aż tak zależne od sezonowości, funkcjonują w miastach, goszczą nie tylko urlopowiczów, ale też osoby w delegacjach, biznesmenów itd.

Rentowność operacyjna Interferii za trzy trymestry to 7,92 proc. (rok wcześniej 11,98 proc.). W Orbisie mieliśmy 14,88 proc. (poprzednio 12,93 proc.).

Marża netto Interferii to 10,20 proc. (poprzednio 9,54 proc.), w Orbisie było to 12,46 proc. (wobec 10,3 proc. rok wcześniej). Orbis miał więc w roku ubiegłym wyższe rentowności, w szczególności wysokie były rentowności EBITDA (nawet 30,55 proc. dla całej grupy).

Oto dane bilansowe:

Sumy bilansowe obu grup to oczywiście zupełnie inne światy. Tym niemniej w obu przedsiębiorstwach, co nie dziwi, zdecydowaną przewagę mają aktywa trwałe (naturalnie – weźmy pod uwagę choćby posiadanie licznych obiektów hotelarskich i ich wyposażenia). Orbis zachowywał złotą regułę bilansową w roku 2014 (w każdym razie do 30 września), Interferie nie. Mniejsza firma miała niestety niski wskaźnik płynności bieżącej, wynoszący ostatnio tylko 0,61 pkt (i tak wyższy niż w czerwcu). To znaczy, że aktywa obrotowe pokrywały mniej niż 2/3 wartości długów bieżących, a to może być powód do niepokoju. Ogół zobowiązań, z drugiej strony, stanowił równowartość tylko 20 proc. kapitału własnego. Z perspektywy wypłacalności i zadłużenia – to nieźle, ale kapitał obcy mógłby być tańszy.

W Orbisie notowano znaczne pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi, ostatnio niemal dwukrotne. Nie jest to rzecz konieczna, chyba że firma planuje w stosunkowo niedługim czasie wykorzystać gromadzone środki. Tym niemniej na pewno nie było problemów z płynnością i regulacją zobowiązań. Wskaźnik płynności bieżącej wynosił 2,55 pkt (w czerwcu 1,63 pkt).

Niniejsze opracowanie nie uwzględnia oczywiście rozmaitych niuansów dotyczących aktualnej działalności obu firm, przez co nie wyczerpuje tematu. Wpisuje się to jednak w koncepcję naszych raportów – czytelnik może być pewien, że w niedługim czasie przyjrzymy się każdemu z przedsiębiorstw z osobna, wnikając głębiej w to, co wpływało na jego kondycję w ostatnich czasach – i w to, jakie są perspektywy obu spółek.

Na razie spójrzmy jeszcze na wykresy kursu akcji:

Na wykresie Orbisu na przełomie grudnia i stycznia testowano maksima rzędu 43,80 zł, ale potem nastąpił odwrót, zaś STS wygenerował sygnał sprzedaży walorów. Wsparcie to okolice 40 – 40,30 zł i obszar ten jeszcze się broni. Jeśli pęknie, to notowania mogą się osunąć do 39 – 39,10 zł, niżej zaś mamy 38 zł i 36,75 zł.

W przypadku Interferii mieliśmy ostatnio osunięcie się notowań na południe, nawet do 4,05 zł. Było to dość niepokojące, ale zauważmy, że STS generuje sygnał kupna i cena lekko wraca do góry. Faktycznym potwierdzeniem kierunku byłoby jednak dopiero wyraźne przejście przez 4,35 – 4,40 zł, a następnie 4,50 zł. Za mocne opory dużo bardziej na północ wypada uznać 5 zł i 5,30 zł.

B. Garga