Elzab i jego rachunki

Z urządzeniami produkowanymi przez firmę Elzab zetknęła się zapewne większość z nas, choć zazwyczaj jedynie pośrednio. Codziennie jesteśmy bowiem klientami licznych sklepów, a tam nierzadko stosowane są kasy fiskalne, drukarki paragonów, czytniki kodów kreskowych, sprawdzarki cen czy wagi elektroniczne marki Elzab.

Powyższy akapit z powodzeniem moglibyśmy skierować także do Węgrów, albowiem i oni od pewnego czasu mają do czynienia z produktami Elzabu. Polska spółka posiada tam podmiot zależny o nazwie Micra Metripond KFT, który rozprowadza zarówno jej własne wyroby, jak i produkty innych firm (takich jak Comp czy Dibal). Comp S.A. to zresztą główny akcjonariusz Elzabu, kontrolujący niemal 76 proc. akcji i głosów na WZ.

Rynek węgierski to dla Elzabu w żadnym razie nie ciekawostka. Otóż to właśnie dzięki przychodom wygenerowanym w tym kraju obroty skonsolidowane grupy, której Elzab przewodzi, zwiększyły się w roku 2014 tak silnie w porównaniu z rokiem 2013. Tak, czyli jak? Wystarczy spojrzeć na tabele (zawierające rezultaty za pierwsze trzy trymestry roku 2014):

Jednostkowe przychody spółki za trzy kwartały wzrosły o 22,1 proc., do 95,2 mln zł. To imponująca dynamika, nie sposób temu zaprzeczyć, ale spójrzmy na kwotę skonsolidowaną. Otóż 151,97 mln zł to ponad 188 proc. sumy notowanej na tej pozycji rok wcześniej. Zapowiedzią takiej zmiany było już pierwsze półrocze. Rzecz wynikła w dużej mierze z faktu, że na Węgrzech wprowadzono nowe przepisy podatkowe, które – mówiąc brutalnie – zmusiły wielu tamtejszych przedsiębiorców do zakupu kas fiskalnych. I wtedy pojawił się Elzab.

Dość powiedzieć, że w trzech kwartałach roku 2013 sprzedaż grupy kapitałowej na rynkach zagranicznych wyniosła nieco ponad 5 mln zł, rok później już 88,93 mln zł. Czy nadążał za tym wszystkim wzrost zysków? Z grubsza rzecz biorąc – tak, choć formalnie moglibyśmy powiedzieć, że rentowność operacyjna grupy spadła z 15,93 proc. do 14,30 proc., a marża netto z 13,16 proc. do 12,09 proc. Nie były to jednak duże redukcje, a z pewnością warte tak szerokiej ekspansji – i to poza granice kraju. Swoją drogą, marże samej jednostki dominującej wzrosły (nieznacznie, ale jednak – np. rentowność operacyjna podniosła się z 17,34 proc. do 18,05 proc.).

Spójrzmy na pozycje skonsolidowanego bilansu i podstawowe wskaźniki:

W aktywach dominuje majątek obrotowy. W ciągu roku wzrósł bardzo silnie, z 53 mln zł do 93 mln zł, czyli o 75,6 proc. W dużej mierze była to zwyżka środków pieniężnych oraz krótkoterminowych aktywów finansowych. Po stronie pasywów wydatnie zwiększyły się zobowiązania krótkoterminowe. Ostatecznie jednak wskaźnik płynności bieżącej utrzymał się na dobrym poziomie, pod koniec września 2014 opiewał na 2,1 pkt. Grupa zachowywała też bez problemu złotą regułę bilansową, tj. kapitał własny przewyższał aktywa trwałe. Nader wysokie było ostatnio pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (45 proc.). Ogół zobowiązań nie przekraczał kapitału własnego.

W ciągu roku zmieniła się struktura przychodów Elzabu. W samym trzecim kwartale (lipiec, sierpień, wrzesień) aż o 44 proc. (do 20,4 mln zł) wzrosła sprzedaż urządzeń fiskalnych, natomiast o 11 proc. spadła sprzedaż usług (przemysłowych i nieprzemysłowych), o 18 proc. obniżyła się sprzedaż towarów i materiałów, na tym samym poziomie pozostał segment produktów niefiskalnych. Można tu dodać, że do grupy należy m.in. spółka Elzab Soft sp. z o.o., która z jednej strony oferuje usługi informatyczne dla spółki-matki i software do kas fiskalnych, ale z drugiej – wyrabia produkty dla gitarzystów marki GLAB.

W badanym okresie nie było wydarzeń nietypowych, nie wypłacano też dywidendy. Już w styczniu firma podpisała ważną umowę kredytową z Bankiem Millenium, o czym pisaliśmy w odrębnym tekście.

Na wykresie kursu przez długi czas panował silny trend wzrostowy. W lutym roku 2013 można było jeszcze kupić papiery po 1,60 zł, aby we wrześniu 2014 sprzedać je po 18,70 zł. Później ceny zeszły nieco niżej, uformowała się konsolidacja. Wsparcia to teraz 15 zł i 14,50 zł (w przybliżeniu), a niżej 12,50 zł, 12 zł i 10,60 zł. Opory to 16,90 zł, 18 zł i właśnie 18,70 zł. Wskaźnik %R zalecał niedawno kupno walorów, ale był to sygnał li tylko w obrębie konsolidacji.

Adam Witczak