Duże, jasne i spienione

Swoje sprawozdania za rok 2014 przedstawiła Grupa Żywiec. W zasadzie stwierdzenie, że jest to producent piwa Żywiec, to informacja na wskroś banalna, wypada więc dodać, że koncern ten produkuje i rozprowadza także piwa takich marek jak Warka, Tatra, Królewskie, Desperados, Leżajsk, Paulaner czy nawet Heineken.

Ta ostatnia nazwa nie dziwi, jako że głównym akcjonariuszem Żywca jest właśnie Heineken International. Firma ta kontroluje 65,16 proc. kapitału krajowego przedsiębiorstwa. Do Harbin B.V. należy 33,01 proc., co oznacza, że free float jest nader skromny (1,83 proc.).

Mamy tu do czynienia z grupą kapitałową, której przewodzi spółka o nazwie Grupa Żywiec S.A. (co chwilami może być trochę mylące). W istocie to rezultaty tego właśnie podmiotu mają kluczowe znaczenie – a nawet można powiedzieć, że obroty jednostkowe są nieco wyższe od skonsolidowanych.

Poniżej widzimy przychody i zyski przedsiębiorstwa za lata 2013 i 2014:

3,093 mld zł – to niezła suma (obrót skonsolidowany za rok ubiegły), aczkolwiek stanowiąca tylko 89,5 proc. przychodów z roku 2013. A zatem sprzedaż spadła, a wraz z nią skurczyły się zyski. Tak np. EBITDA osunął się z 466,93 mln zł do 354,3 mln zł, zaś odpowiadająca mu marża – z 13,5 proc. do 11,45 proc. Marża operacyjna spadła z 7,90 proc. do 4,57 proc., a sama kwota EBIT – o blisko połowę.

Zysk netto grupy kapitałowej za cały rok ubiegły to 159,4 mln zł, poprzednio udało się natomiast wypracować aż 271,36 mln zł.

Nie był to więc triumfalny rok. Wolumen sprzedaży piwa, jak się okazuje, uległ obniżce – z 11,1 mln hektolitrów do 10,7 mln hektolitrów. Że rok 2014 był trudny, to przyznaje także szefostwo przedsiębiorstwa. Zarząd pisze m.in. o rosnącej konkurencji cenowej, której towarzyszył wzrost handlu nowoczesnego (poprzez sieci dyskontowe). Skutkiem był m.in. spadek cen piwa. W obliczu narastających problemów władze Żywca przystąpiły do restrukturyzacji i reorganizacji grupy kapitałowej, co pozwoliło, jak czytamy, obniżyć w roku 2014 koszty stałe.

Jakie są perspektywy? Otóż zarząd sądzi, że w roku bieżącym rynek piwa "pozostanie na podobnym poziomie w ujęciu ilościowym, natomiast w ujęciu wartościowym spadnie w niewielkim stopniu". Firma chce dalej ograniczać koszty stałe i poprawiać konkurencyjność.

Piwa własne, czyli produkowane przez Grupę Żywiec, dały jej 79 proc. skonsolidowanych przychodów za rok ubiegły. 21 proc. przypadło na napoje bezalkoholowe, zaś piwa obce (Paulaner i Murphy's, które spółka tylko rozprowadza) były zupełnym marginesem i sprzedaż wyniosła tu 1,25 mln zł. Przedsiębiorstwo jest nastawione głównie na rynek polski, aczkolwiek w roku 2014 notowano 74,8 mln zł przychodów eksportowych (rok wcześniej 85,16 mln zł).

Na rok 2014 nie przewidywano żadnych prognoz finansowych. My tymczasem zapoznamy się z pozycjami bilansowymi:

W skali rocznej radykalnie obniżyły się aktywa obrotowe – z 1,44 mld zł do 945,5 mln zł. W szczególności spadły należności handlowe i pozostałe (z 1,06 mld zł do 645,7 mln zł). Z drugiej strony, obniżce uległy też zobowiązania krótkoterminowe – aczkolwiek w mniejszym stopniu, przez co pogorszył się i tak dość słaby wskaźnik płynności bieżącej. Spadł on z 0,82 pkt do 0,65 pkt, przy czym pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi było pod koniec 2014 roku raptem 2-procentowe (podobnie jak rok wcześniej), a więc niskie.

Firmie udało się ograniczyć zadłużenie kapitału własnego, ale nadal pozostaje ono bardzo wysokie (wskaźnik na poziomie 6,87 pkt). Z pewnością nie ma też mowy o przestrzeganiu złotej reguły bilansowej (odpowiedni wskaźnik spadł lekko z 0,23 pkt do 0,22 pkt). W każdym razie zarząd uważa, że nie ma obecnie zagrożeń dla możliwości wywiązywania się ze zobowiązań ("finansowanie bieżącej działalności jest zdywersyfikowane i zapewnione ze środków własnych, wewnątrzgrupowej linii kredytowej oraz źródeł zewnętrznych").

Wskaźniki ROE i ROA liczyliśmy jako iloraz zysku netto za rok i pozycji bilansowych na koniec okresu poprzedniego. W roku 2014 wartości naturalnie były dodatnie, ale jednak wyraźnie niższe niż w roku 2013 (np. ROA spadł z 11,35 proc. do 5,66 proc.).

Grupa kapitałowa odnotowała dodatnie przepływy pieniężne netto operacyjne (408,32 mln zł), ale stanowiące tylko 4/5 kwoty sprzed roku. Z drugiej strony, ogólne przepływy, choć ujemne, to jednak były bliżej zera niż rok wcześniej (można rzec, że wzrosły z -107,2 mln zł do -16,43 mln zł).

Notowania spółki rezydują nisko. Można zauważyć pewną tendencję spadkową – o charakterze "schodkowym", tzn. po okresach względnej konsolidacji następują zejścia na niższe poziomy. W kwietniu roku 2012 za jeden walor dawano nawet ok. 575 zł, latem roku 2014 musiały się już bronić wsparcia rzędu 373 zł. Teraz kurs jest nieco wyżej, ale wyzwaniem pozostaje linia 400 zł, a nad nią poziom 416 zł (w przybliżeniu). Rezultaty za rok ubiegły nie są najlepsze, choć oczywiście firma wciąż pozostaje jednym z kluczowych graczy na rynku piwnym. Tym niemniej może się okazać, że przynajmniej w perspektywie kwartału gracze będą dość sceptycznie podchodzić do akcji Żywca na GPW.

B. Garga