Kredyt Inkaso - to jeszcze nie cały rok

Firma Kredyt Inkaso opublikowała raport za trzy kwartały sezonu 2014 / 2015. Rok obrotowy tego przedsiębiorstwa jest przesunięty względem kalendarzowego, stąd też ów dziewięciomiesięczny okres, o którym będziemy mówić, zakończył się 31 grudnia 2014.

Firma zarządza wierzytelnościami klientów, windykuje je na zlecenie, prowadzi monitoring płatności i obrót wierzytelnościami przeterminowanymi. W szczególności inwestuje w wierzytelności z dwóch sektorów: telekomunikacyjnego i bankowego.

Akcjonariat przedsiębiorstwa wygląda tak:

Firma przewodzi grupie kapitałowej złożonej z kilkunastu spółek, funkcjonujących nie tylko w Polsce, ale też i np. w Rumunii, Bułgarii czy Rosji. Złożoną strukturę obrazuje następujący schemat, zamieszczony w najnowszym raporcie:

Spójrzmy teraz na wyniki skonsolidowane i jednostkowe (bilans podajemy tylko w wersji skonsolidowanej):

Jak widać, trzy kwartały, czyli okres od 1 kwietnia do 31 grudnia 2014 roku, dały firmie 73 mln zł przychodów ze sprzedaży i zyski zbliżone do tych sprzed roku, a nawet większe. Obroty wzrosły o 13,4 proc., EBITDA wyniósł 50,6 mln zł, EBIT 48,7 mln zł, wynik netto 28,5 mln zł. Marże co prawda spadły, ale nieznacznie (np. rentowność operacyjna obniżyła się z 68,12 proc. do 66,71 proc.). Sama spółka dominująca wygenerowała obroty wyraźnie niższe niż rok wcześniej, poniosła też straty na poziomach EBITDA i EBIT. W istocie jednak to rezultaty grupy kapitałowej można uznać za bardziej istotne.

Grupa ta ma aktywa przede wszystkim obrotowe. Ostatnio opiewały na ponad pół miliarda złotych (w czerwcu było to nawet 533 mln zł). Aktywa te to – jak można się domyślać – głównie wierzytelności nabyte, wynoszące w grudniu 448,7 mln zł. Wysokie (choć niższe niż np. pod koniec czerwca) było pokrycie długów krótkoterminowych środkami pieniężnymi (39 proc.). Nie dziwi zatem fakt, że nader pozytywnie wyglądał wskaźnik płynności bieżącej (4,66 pkt). Przedsiębiorstwo zachowuje też złotą regułę bilansową (ostatnio odpowiedni wskaźnik wynosił 3,75 pkt). Teoretycznie może lekko niepokoić fakt, że ogół zobowiązań jest większy niż kapitał własny, ale wskaźnik na poziomie 1,58 pkt nie pozwala tu na szczególne dramatyzowanie. Godne uwagi jest to, że w długach dominują długoterminowe, co jest wygodniejsze i bezpieczniejsze z perspektywy wypłacalności.

Pozytywnie oceniamy fakt, że przychody operacyjne netto były w badanym okresie dodatnie (15,85 mln zł), gdy tymczasem rok wcześniej wypadły 11,9 mln zł poniżej zera. Z drugiej strony, w samym trzecim kwartale obrotowym były niższe niż rok wcześniej (2,5 mln zł wobec 7,9 mln zł).

Polityka dywidendowa Kredyt Inkaso zakłada wypłacanie w najbliższych latach dywidendy na poziomie co najmniej 1/5 zysku netto skonsolidowanego, być może w formie akcji gratisowych. W ostatnich trzech latach obrotowych dywidenda nie była jednak wypłacana. Można przypomnieć, że cały okres od sezonu 2008/2009 do 2013/2014 cechował się dodatnimi wynikami grupy kapitałowej, w szczególności w ostatnim z tych okresów zysk wyniósł 33,4 mln zł przy 86,85 mln zł przychodów.

Ogólny trend na wykresie jest zwyżkowy – ceny z lutego 2013 to ok. 11 – 12 zł, szczyt z lutego 2014 to 25,80 zł, a i teraz (po korektach i potwierdzeniach trendu) kurs jest wysoki. Za akcje daje się powyżej 22 zł, wyzwaniem jest w przybliżeniu strefa 23,80 – 24 zł i wydaje się, że jej przebicie to realny program dla strony popytowej.

Adam Witczak