Sfinks - wyniki i korekty

Sfinks to przedsiębiorstwo niewątpliwie dobrze w Polsce znane, chociażby z sieci restauracji pod marką Sphinx. Do spółki należą zresztą też inne lokale, sygnowane takimi nazwami jak Chłopskie Jadło czy WOOK (kuchnia orientalna).

Nie jest jednak tajemnicą, że w ostatnich latach przedsiębiorstwo to przeżywało poważne problemy finansowe. Przypomnijmy, że grupa kapitałowa Sfinks notowała:

- w roku 2012: 171,12 mln zł przychodów, 3,65 mln zł straty operacyjnej, 9,99 mln zł straty netto
- w roku 2013: 176,56 mln zł przychodów, 2,9 mln zł zysku operacyjnego, 1,07 mln zł straty netto.

Rok 2013 był lepszy niż 2012, tym bardziej jest więc interesujące to, jak zaprezentował się rok 2014, niedawno zakończony. Sporo można już o tym powiedzieć, jako że firma przedstawiła odpowiednie sprawozdanie okresowe.

Spójrzmy na podstawowe pozycje rachunku zysków i strat, a także bilansu:

Przychody skonsolidowane za pełne cztery kwartały to 170,86 mln zł, a więc 96,8 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Doszło zatem do pewnej redukcji sprzedaży, ale zarząd wyjaśnia, że skutek "wyłączenia z konsolidacji grupy restauracji franczyzowych", czego skutkiem były "zmiany w księgowym ujęciu przychodów sieci". Sumę, którą widzimy w tabeli, można by więc teoretycznie powiększyć o 14,4 mln zł przychodów franczyzobiorców.

Godne uwagi jest niewątpliwie to, że grupa kapitałowa w imponujący sposób powiększyła zysk operacyjny i solidnie wyszła na plus w kwestii zysku netto. EBIT zamknął się kwotą 18,94 mln zł (rok wcześniej 2,9 mln zł). Można jednak delikatnie zrównoważyć ten optymizm (bynajmniej nie rugując go całkowicie), wyjaśniając mianowicie, że sam zysk brutto na sprzedaży, choć też wzrósł, to nie aż tak dynamicznie (mianowicie o 14,3 proc., do 28,8 mln zł). Innymi słowy, wysoki EBIT był w dużej mierze skutkiem pozostałych przychodów operacyjnych. W opinii zarządu, poprawa EBIT była skutkiem "rozwoju sieci, poprawy efektywności istniejących restauracji, przekształceń starych umów franczyzowych na model operatorski", a także podwyższenia (aż o 11,83 mln zł) wyceny bilansowej znaku towarowego Chłopskie Jadło.

Z uwagi na dodatnią kwotę na pozycji podatku dochodowego Grupa Sfinks wygenerowała wysoki wynik netto, tj. 35,06 mln zł. Na koniec roku miała jednak tylko 6,37 mln zł środków pieniężnych, a więc 70 proc. sumy z grudnia 2013.

Pozycje przychodów i zysków są optymistyczne, w bilansie jednak odzywają się nadal negatywne akcenty. Kapitał własny zbliża się do zera, co jest o tyle pozytywne, że zbliża się z lewej strony zera – ale to z kolei znaczy, że wciąż jeszcze jest ujemny. Ostatnio było to -15,4 mln zł. Uwagę na ten fakt zwrócił też biegły rewident, oceniający raport firmy: "cały majątek Grupy Kapitałowej finansowany jest kapitałem obcym".

Nasza tabela pokazuje też (i biegły rewident też zwrócił na to uwagę), że zbyt niski jest wskaźnik płynności bieżącej (0,80 pkt). Skonsolidowane długi krótkoterminowe przekraczają wartość aktywów obrotowych. Oba wymienione fakty rewident uznał wręcz za "świadczące o możliwych zagrożeniach kontynuacji działalności" – aczkolwiek tylko wtedy, gdyby nie realizowała ona swoich dalszych planów naprawczo-rozwojowych.

O planach tych pisaliśmy więcej w poprzednim artykule na temat Sfinksa. Wówczas też zamieściliśmy przedstawioną przez zarząd firmy tabelkę z prognozami wyników na lata 2014 – 2020. W najnowszym raporcie wyniki te zostały nieco skorygowane, na przykład przewidywania co do zysku netto za rok bieżący (czyli 2015) to już nie 24,1 mln zł, ale 5,5 mln zł (choć przychody mają nadal wynieść 198,5 mln zł). Z drugiej strony, na rok 2014 nowa prognoza zakłada wyższy zysk netto niż wcześniej sądzono – i faktycznie taki mniej więcej udało się wypracować. Aktualna tabela jest taka:

Liczba restauracji prowadzonych przez grupę jest na podobnym poziomie (ok. 110, ostatnio było to 108 lokali), przy czym władze przedsiębiorstwa zapewniają, że rozwijane są lokale o wyższej rentowności. Aktualnie Sfinks posiada 92 lokale Sphinx, 10 marki Chłopskie Jadło i 5 marki WOOK (oraz 1 WOOK Express). Sprzedaż w lokalach Sphinx wzrosła w skali rocznej o 6,4 proc. r/r, w Chłopskim Jadle o 5,5 proc.

Na lata 2015 – 2020 firma spodziewa się rosnących zysków podatkowych, np. w roku 2014 aktywo z tytułu podatku odroczonego wyniosło 18,5 mln zł, co daliśmy wyżej do zrozumienia przy omówieniu kwestii zysku netto.

Trend spadkowy oddziaływał na notowania Sfinksa od sierpnia 2013 roku (szczyt na 2,30 zł) do listopada 2014 (minimum na 1,12 zł). Później kurs ruszył do góry, widać większy optymizm wśród graczy, przebito ostatnio poziom 2 zł. Sesja wczorajsza była silnie wzrostowa i zakończyła się na poziomie 2,16 zł. Daje to nadzieje na przyszłość, nawet jeśli w najbliższych dniach doszłoby do lekkiej korekty. Wyzwaniem jest linia 2,40 zł.

J. Sobal