Nowe rachunki Elzabu

Elzab to spółka, którą już wiele razy przedstawialiśmy na naszych łamach. Ostatnio było to pod koniec stycznia, gdy zajmowaliśmy się jeszcze rezultatami tego przedsiębiorstwa za trzy pierwsze kwartały roku 2014. Tymczasem pojawił się już raport za finalny trymestr, a więc w praktyce też i poniekąd za cały miniony rok.

Elzab to grupa kapitałowa, która posiada m.in. spółkę zależną Micra Metripond KFT na Węgrzech. Dzięki sprzedaży prowadzonej przez ten właśnie podmiot w roku 2014 cała grupa osiągnęła wyraźnie większe obroty niż rok wcześniej, doszło także do znaczących zmian w niektórych ważnych pozycjach bilansowych. O tym jednak za chwilę.

Sam Elzab kontrolowany jest przez znaną spółkę informatyczną Comp (która posiada 76 proc. akcji omawianego emitenta i głosów na jego WZ). Elzab produkuje kasy fiskalne, drukarki paragonów, czytniki kodów kreskowych, wagi elektroniczne i inny tego rodzaju sprzęt. W tym obszarze działa też Micra Metripond, natomiast inny podmiot zależny – Elzab Soft sp. z o.o. - tworzy oprogramowanie do kas i efekty dla gitarzystów (pod marką GLAB).

Spójrzmy na skonsolidowane przychody przedsiębiorstwa za lata 2009 – 2014:

Przeciętna wartość obrotów grupy za badany okres sześcioletni to 96,46 mln zł. Znacząco wzrosły one już w roku 2013 (o 53,5 proc. w skali rocznej, do 111 mln zł). To dlatego, że obowiązkiem posiadania kasy fiskalnej objęta została wtedy w Polsce duża grupa nowych podatników.

Później do czegoś zupełnie analogicznego doszło na Węgrzech – i stąd też w kraju tym wzrosło zapotrzebowanie na takie produkty, jakie dostarcza właśnie Elzab. Stąd też kolejny silny wzrost obrotów, tym razem o 68,3 proc., czyli do 187 mln zł. Powiększony został też skonsolidowany zysk operacyjny – z 15,4 mln zł do 27,9 mln zł, podobnie było w przypadku wyniku netto, który finalnie w roku 2014 zamknął się sumą 24,37 mln zł. Oznaczało to marżę 13,04 proc. (rok wcześniej 11,64 proc.). Marża EBIT była równa 14,92 proc. (poprzednio 13,88 proc.).

W relacji rocznej wzrosły także przepływy netto środków z działalności operacyjnej – wyniosły 24,23 mln zł (poprzednio 20,24 mln zł), choć można dodać, że w samym IV kw. były ujemne (-4,16 mln zł). Tym niemniej w całym roku 2014 przepływ ogólny (operacyjny, inwestycyjny i finansowy razem) był mocno na plusie (11,2 mln zł, rok wcześniej 644 tys. zł poniżej zera).

To nas poniekąd prowadzi do danych bilansowych i aktywów obrotowych, wpierw jednak zerknijmy jeszcze na przychody i wyniki spółki dominującej:

Jak widać, także i tutaj doszło do silnej zwyżki wpływów ze sprzedaży, mianowicie o 22,8 proc., tj. do 127,74 mln zł. Poprawiły się też wyniki EBITDA, EBIT i netto oraz towarzyszące im rentowności (np. marża netto wzrosła z 12,40 proc. do 15,21 proc.).

A tutaj podstawowe pozycje bilansu (skonsolidowanego):

Widzimy potężny wzrost na pozycji aktywów trwałych w ostatnim kwartale zakończonego niedawno roku. Wzrosły one z 27,32 mln zł do 82,17 mln zł. Przede wszystkim chodzi o to, że wysoka kwota (53,4 mln zł) pojawiła się na pozycji "udziały w jednostkach podporządkowanych, wyceniane metodą praw własności".

Firma (grupa) znajdowała się pod koniec grudnia na pograniczu złotej reguły bilansowej (wcześniej bez problemu jej przestrzegała), właśnie dlatego, że wzrost kapitału własnego nie nadążył za zwyżką majątku trwałego. Wskaźnik płynności bieżącej uległ redukcji z 1,85 pkt (grudzień 2013) do 1,02 pkt. Otóż aktywa obrotowe w skali rocznej wzrosły nieznacznie, biorąc pod uwagę silny wzrost zobowiązań bieżących – z 37,9 mln zł do 73 mln zł.

Można dodać, że podobnie wyglądały zmiany w majątku jednostki – tzn. tam aktywa trwałe w ciągu roku zwiększyły się z 24 mln zł do 80,7 mln zł, a odpowiedni wzrost księgowano głównie na pozycji "długoterminowych aktywów finansowych".

Co się właściwie stało? Otóż jeszcze w trzecim kwartale w grupie Elzab były dwie spółki zależne, wymienione wyżej: Elzab Soft i Micra Metripond. Tymczasem w grudniu firma stała się mniejszościowym udziałowcem (46,78 proc.) spółki Comp Centrum Innowacji sp. z o.o., wcześniej całkowicie zależnej od Comp. Oto tajemnica silnych zwiększeń w aktywach trwałych grupy i jednostki.

Podmiot CCI to "centrum badań i rozwoju", które "wykonuje usługi polegające na rozwoju i wdrażaniu nowych produktów i usług całej grupy kapitałowej Comp S.A.". Elzab przy pomocy pożyczek i obligacji finansował już wcześniej działalność CCI. Objęcie udziałów nastąpiło poprzez wkład pieniężny, ale przy obustronnym potrąceniu wierzytelności.

Zysk na jedną akcję Elzabu (EPS) pod koniec grudnia 2014 roku wynosił 1,49 zł, jeśli brać pod uwagę zysk dla akcjonariuszy spółki-matki oraz wszystkie akcje. Bez akcji własnych byłoby to 1,61 zł. Rok wcześniej wartości były równe 0,80 zł i 0,86 zł. Wskaźnik P/E na koniec grudnia 2014 to 10,94 pkt (10,12 pkt), a rok wcześniej 7,51 pkt (6,99 pkt).

Wykres przedstawiamy w skali liniowej. Patrząc w ten sposób, mamy niewątpliwie silny trend wzrostowy biegnący od lutego roku 2013. Wtedy za akcję dawano na GPW ok. 1,50 zł, szczyty z września 2014 to 18,85 zł. Później jednak wykres zszedł niżej, uformowała się konsolidacja. Na razie wsparcia to 15 zł, 14,52 zł, a niżej okolice 12,50 – 12,95 zł. Opory to 16,05 zł, 16,90 zł. Wskaźnik %R sugeruje ostatnio kupno waloru, co jednak nie musi oznaczać powstania jakiegoś trendu, a jedynie ruch w obrębie tendencji bocznej.

Dodajmy jeszcze, że zarząd podjął już uchwałę, w myśl której dywidenda za rok 2014 miałaby wynieść 50 proc. skonsolidowanego zysku netto – taka jest oficjalna rekomendacja. Zarazem miałoby to być nie więcej niż zysk jednostkowy, ale o to nie ma obaw – wygląda na to, że w praktyce będzie chodziło o ok. 12,2 mln zł.

B. Garga