Pamapol w akcji

Wśród spółek, które przedstawiły już swoje rezultaty za rok 2014 (w tym wypadku akurat w formie raportu za IV kwartał), znalazł się także Pamapol. Firma jest znanym producentem dań gotowych, a także konserw czy pasztetów. Przez dania gotowe należy rozumieć np. fasolkę po bretońsku, pulpety, gołąbki, bigos czy rozmaite zupy (wszystko to pakowane w słoiki).

Ogólnie rzecz biorąc, ostatnie lata, w każdym razie okres 2009 – 2013, nie były łatwe dla Pamapolu, co już kilka razy sygnalizowaliśmy na naszych łamach. Tylko w roku 2010 przedsiębiorstwo (jako grupa kapitałowa) notowało równocześnie dodatnie wartości EBITDA, EBIT i netto. Cieszy więc, że rok 2014 też okazał się właśnie takim okresem.

Spójrzmy zresztą na przychody i zyski – skonsolidowane – z ostatniego sześciolecia:

Jak widzimy, rok 2014 przyniósł przychody w kwocie 380 mln zł, czyli wynoszące tylko 83 proc. kwoty notowanej rok wcześniej – ale pozycje wyników prezentowały się zgoła nieporównywalnie lepiej. Sam zysk brutto na sprzedaży wzrósł nieznacznie – z 82,03 mln zł do 83,4 mln zł – ale przy niższych przychodach dało to niewątpliwie lepszą marżę. Udało się ograniczyć koszty ogólnego zarządu i pozostałe koszty operacyjne, w związku z czym pojawił się zysk operacyjny (7,06 mln zł) i ostatecznie też zysk netto (1,31 mln zł, rentowność wyniosła więc 0,35 proc.).

Można dodać, że w kwocie obrotów za rok wcześniejszy, tj. 2013, aż 35,8 mln zł przypadło na działalność zaniechaną. Wstępny ogląd sytuacji pozwala na przyjęcie hipotezy, iż Pamapol stara się – za cenę niższych przychodów (swoją drogą, w roku ubiegłym stanowiły one tylko 57 proc. rekordowej sumy z roku 2011) wyjść na plus. Firma (grupa) odnotowała dodatnie przepływy operacyjne, w ciągu roku było to 10,73 mln zł (w 2013 tylko 3,98 mln zł).

Zobaczmy jeszcze nieco inne ujęcie, biorące pod uwagę samo pierwsze półrocze, a także odpowiednie wyniki jednostkowe:

Jak widać, pierwszych sześć miesięcy roku 2014 co prawda cechowało się obniżką obrotów i redukcją strat w skali rocznej (oraz, mimo wszystko, poprawą marż), ale nie było jeszcze zysków EBIT i netto. Udało się to dzięki drugiej części roku.

Spójrzmy na pozycje bilansowe grupy kapitałowej:

Grupa w dalszym ciągu nie zachowuje złotej reguły bilansowej. Wskaźnik płynności bieżącej nie jest wysoki, tym niemniej udało się go poprawić w stosunku np. do pierwszego półrocza czy grudnia 2013 – i wybił się, formalnie rzecz biorąc, nieco powyżej 1 pkt. W aktywach obrotowych notowano 89,56 mln zł należności z dostaw i usług, gdyby uzupełnić je o środki pieniężne, to uzyskana kwota pokrywałaby nieco ponad połowę zobowiązań bieżących (trochę zbyt mało, a jednak lepiej niż rok wcześniej).

ROA i ROE (liczone jako iloraz zysku netto za dany okres narastający i pozycji bilansowej na koniec poprzedniego roku kalendarzowego) były oczywiście dodatnie, choć zapewne niezbyt wysokie (1,35 proc. i 0,39 proc.). Nadal problematyczne może się wydawać zadłużenie kapitału własnego, które wzrosło do poziomu 2,51 pkt (rok wcześniej 2,44 pkt).

W ciągu roku wzrosły zobowiązania długoterminowe (o 34,6 proc.), skurczyły się o 5,5 proc. krótkoterminowe.

Do grupy kapitałowej należały ostatnio: WZPOW sp. z o.o. z Kwidzyna, Mitmar sp. z o.o. z Głowna oraz Dystrybucja sp. z o.o. w likwidacji (Rusiec). Poniekąd można by tu doliczyć też i Hutę Szkła Sławno sp. z o.o., jakkolwiek w sierpniu 2014 sprzedano wszystkie udziały w tym podmiocie.

WZPOW sp. z o.o. zajmuje się warzywami przetworzonymi, a Mitmar – nieprzetworzonym mięsem. Można tu dodać, że w badanym roku w przychodach skonsolidowanych główny odsetek (38,9 proc.) stanowiły dania mięsne, blisko 30 proc. przypadło na warzywa, zaś 28,6 proc. na mięso. Segmenty warzyw i mięsa miały dodatnie wyniki, w daniach mięsnych rezultat operacyjny był ujemny.

Dość istotny był eksport, jako że Polska stanowiła źródło tylko 2/3 obrotów skonsolidowanych. Eksport prowadzony był zarówno do UE, jak i poza nią.

Firma Pamapol przechodzi, ogólnie rzecz biorąc, proces restrukturyzacji. We wrześniu podpisała umowę z BGŻ i PKO BP w tej kwestii, która zakłada restrukturyzację całości zadłużenia wynikającego z kredytów obrotowych w tych bankach oraz ogólnie omawia kwestię dalszego finansowania. Dokładniej pisaliśmy o tym w jednym z wcześniejszych tekstów na naszych łamach (rzecz wiązała się m.in. z emisją akcji serii C i D).

W sierpniu 2013 roku kurs papierów sięgał 3,25 zł, później widać było dwa niżej położone wierzchołki, po czym rozwinął się ostry trend spadkowy. Minima z grudnia 2014 roku to 83 grosze. Później trend został pokonany, ale pod koniec stycznia 2015 i na początku lutego swoją korektę przeprowadziła strona podażowa. Po osiągnięciu 93 groszy nastąpiło jednak odbicie i ruch w górę, jakkolwiek ostatni sygnał %R sugeruje sprzedaż waloru. Sytuacja wciąż nie jest więc przesądzona na korzyść spółki, choć trzeba przyznać, że sukcesywnie poprawia ona wyniki.

Adam Witczak