Stalexport i jego autostrady

O Stalexporcie pisaliśmy niemal równo miesiąc temu. Jest to przedsiębiorstwo istniejące od ponad pół wieku i przez długie lata zajmujące się handlem wyrobami hutniczymi. W istocie jednak działalność ta została zakończona już kilka lat temu, a teraz spółka (czy raczej grupa kapitałowa) zajmuje się budową i eksploatacją płatnych autostrad. W szczególności chodzi tu o odcinek Katowice – Kraków autostrady A4, objęty umową koncesyjną obowiązującą do roku 2027, która daje Stalexportowi prawo do pobierania opłat za przejazdy.

Głównym akcjonariuszem Stalexportu jest włoski podmiot o nazwie Autostrade per l'Italia s.p.A. (60,63 proc. w kapitale i głosach). Altus TFI ma 5,13 proc. Podmiot włoski należy do grupy kapitałowej Atlantia, która specjalizuje się w obsłudze autostrad w wielu krajach, jak m.in. Włochy, Brazylia, Indie czy właśnie Polska. Akcjami Atlantii obraca się na giełdzie w Mediolanie.

Emil Wąsacz, prezes zarządu Stalexportu-Autostrady, napisał w raporcie okresowym, że rok 2014 był czasem udanym dla grupy kapitałowej. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 8 proc. r/r, co oznaczało przede wszystkim zwyżkę obrotów z tytułu poboru opłat. Udało się też o 5 proc. w skali rocznej poprawić skonsolidowany zysk netto. Wzrosło natężenie ruchu na autostradzie A4, aczkolwiek trzeba było równocześnie powiększyć koszty własne sprzedaży (z powodu utworzenia rezerw na wymianę nawierzchni).

Spójrzmy zresztą na skonsolidowane przychody i zyski, a także na pozycje bilansowe grupy:

W roku 2014 obroty finalnie zamknęły się kwotą 222,5 mln zł, poprzednio notowano tu 206,5 mln zł. Zysk netto rzeczywiście wzrósł (z 62,4 mln zł do 65,4 mln zł), ale EBITDA i EBIT nieco się obniżyły. Ta ostatnia wartość zeszła ze 155,8 mln zł do 150,8 mln zł. Oznaczało to także redukcję odpowiedniej marży z 55,8 proc. do 48,2 proc.

Przeciętne przychody roczne za sześcioletni okres 2009 – 2014 to 183,06 mln zł. Średnia z zysków operacyjnych to 77,13 mln zł, z zysków netto natomiast 32,7 mln zł.

Aktywa trwałe dominują w sumie bilansowej po stronie majątku. Dość ciekawe jest to, że aż 584,4 mln zł stanowiły ostatnio wartości niematerialne (podobnie było we wcześniejszych okresach). 400 mln zł klasyfikowano jako pozostałe inwestycje długoterminowe. Razem aktywa trwałe opiewały na 1,13 mld zł, przy czym tradycyjnie już były znacznie większe niż kapitał własny, zatem nie była zachowana złota reguła bilansowa.

Wskaźnik płynności bieżacej usytuował się na poziomie 1,33 pkt, przeciętna wartość za okres 2009 – 2014 to 1,64 pkt. W Stalexporcie (jako grupie) zazwyczaj dość duże jest zadłużenie kapitału własnego. Trzeba jednak przyznać, że powoli, z roku na rok (od roku 2011) wskaźnik ten się obniża, co jest pozytywne. I tak w roku 2012 wynosił 5,95 pkt, w 2013 już 4,02 pkt, a ostatnio tylko 3,32 pkt.

W tym kontekście wypada ponownie przywołać słowa prezesa zarządu, który podkreślił w liście do inwestorów, że udało się obniżyć w minionym roku zadłużenie grupy kapitałowej o 73 mln zł, w dużej mierze dzięki dalszej spłacie kredytu bankowego na realizację projektu A4 Katowice – Kraków.

Prezes deklaruje, że firma jest w dalszym ciągu zainteresowana "współpracą w obszarze partnerstwa publiczno-prywatnego", jeśli tylko "pojawią się nowe projekty autostradowe".

W roku ubiegłym Stalexport wymienił urządzenia poboru opłat na swoim odcinku, teraz firma zabiega o uruchomienie na tym obszarze elektronicznego poboru w systemie viaToll. Pozwoliłoby to znacznie zwiększyć płynność ruchu. Poza tym planowane są na ten rok inwestycje remontowo-budowlane.

Łatwo zauważyć, że na wykresie kursu akcji od dawna panuje intensywny trend zwyżkowy. Dość powiedzieć, że wiosną roku 2012 za papiery dawano około 1 zł, tymczasem dwa lata później testowano maksimum na 3 zł. Na razie nie zostało ono przebite, w istocie za opór (testowany choćby podczas sesji piątkowej) można uznać linię 2,90 zł. Wsparcia mamy na 2,79 zł, 2,75 zł, 2,64 zł, niżej na 2,57 zł. Wskaźnik %R jest w obszarze wykupienia, co może sugerować przynajmniej korektę.

Adam Witczak