AB - spojrzenie na półrocze

Poprzednią analizę rezultatów tego przedsiębiorstwa, opublikowaną w styczniu bieżącego roku, zatytułowaliśmy "AB i piętnaście milionów na czysto". Wówczas chodziło o pierwszy kwartał obrotowy, czyli w tym wypadku o lipiec, sierpień i wrzesień 2014. Istotnie, okres ten przyniósł grupie kapitałowej, której przewodzi AB S.A., 15,1 mln zł zysku netto przy prawie półtoramiliardowej sprzedaży.

Dziś możemy już rozmawiać o wynikach półrocznych, a więc obejmujących także październik, listopad i grudzień. Interesować będzie nas przede wszystkim rezultat skonsolidowany, a więc dotyczący całej grupy, która nadal prezentuje się, jeśli chodzi o skład i strukturę, tak jak na poniższym schemacie:

Profil przedsiębiorstwa to działalność typowo handlowa, a mianowicie dystrybucja różnego rodzaju sprzętu komputerowego. Firma powstała na początku lat 90-tych z inicjatywy Andrzeja Przybyło (w dalszym ciągu prezesa zarządu). Rok 2006 był czasem debiutu AB na głównym parkiecie GPW, natomiast w 2013 spółka wykupiła słynną markę Optimus.

Spójrzmy na skonsolidowane przychody i zyski za I kw. obrotowy i za I półrocze. Podajemy też dane porównywalne oraz pozycje bilansowe:

A zatem obrót grupy kapitałowej za okres od początku lipca do końca grudnia 2014 wyniósł 3,57 mld zł, czyli 123,5 proc. sumy notowanej rok wcześniej. To niebanalny wzrost, a trzeba dodać, że towarzyszyło mu także powiększenie zysków. Oto bowiem np. zysk operacyjny wzrósł z 49,15 mln zł do 55,33 mln zł, a zysk netto – z 34,25 mln zł do 40,66 mln zł. Rentowności nieznacznie spadły, ale tak czy inaczej trzeba pamiętać, że AB – podobnie jak i wiele innych tego rodzaju firm – pracuje przy relatywnie niskich marżach, oscylujących zwykle w obszarze 1 – 2 proc., nawet jeśli mowa o rentowności EBITDA. I tak w AB mieliśmy w badanym okresie marżę EBITDA na poziomie 1,66 proc., EBIT 1,55 proc. i na czysto 1,14 proc.

W majątku dominują aktywa obrotowe, które pod koniec grudnia opiewały na 1,42 mld zł. Z tego 42,35 proc. przypadało na pozycję zapasów. Należności wynosiły natomiast 738,7 mln zł. Nie pokrywały zatem całości zobowiązań krótkoterminowych, ale wskaźnik płynności bieżącej i tak był na przyzwoitym poziomie 1,4 pkt. Pokrycie tychże długów środkami pieniężnymi stało na poziomie 7 proc., zbliżonym do tego z czerwca 2014 i grudnia 2013.

Trochę niepokoić może fakt, że w ciągu rok wyraźnie wzrosło zadłużenie kapitału własnego – odpowiedni wskaźnik przebył drogę z 1,86 pkt do 2,33 pkt. Równolegle wzrosło zadłużenie aktywów (do 70 proc.).

A jak prezentowała się kwestia przepływów pieniężnych? Z tabeli bilansowej widać, że ogólna pula środków wzrosła w relacji rocznej o ok. 15 mln zł, a teraz spójrzmy na szczegóły:

W istocie okazuje się, że przepływy operacyjne na czysto były ujemne, co niepokoi, szczególnie że kwota ta była bardziej na minusie niż rok wcześniej (odnotowano -59,53 mln zł, poprzednio -23,94 mln zł). Z drugiej strony, trzeba wiedzieć, że AB jako grupa jak najbardziej jest w stanie w ciągu całego roku obrotowego, tj. w ciągu dwunastu miesięcy, wygenerować dodatnie przepływy operacyjne. Tak było w sezonie 2012 / 2013 (choć wtedy kwota nie była duża, raptem 923 tys. zł) – i tak było w kolejnym roku obrotowym (72,33 mln zł).

Jak wyglądało badane przez nas półrocze w oczach zarządu AB? Czytamy w najnowszym raporcie, że "rynek IT w Polsce rośnie z roku na rok i jest jednym z najważniejszych i najsilniejszych przemysłów krajowej gospodarki z dobrymi fundamentami i perspektywami na dalszy wzrost". AB bazowała zarówno na dotychczasowych umowach dystrybucyjnych, jak i podpisywała nowe kontrakty oraz poszerzała portfolio produktów. Podpisano w związku z tym nowe, istotne umowy z takimi firmami jak Hewlett-Packard czy Apple. Warto dodać, że AB rozprowadza także sprzęt AGD i także w tym obszarze oferta była poszerzana. Stale udoskonalano także sprzedaż typu e-commerce, ma w tym pomóc w przyszłości m.in. nowe centrum logistyczne w Magnicach.
 
W badanym półroczu firma wyemitowała 5-letnie obligacje korporacyjne, których łączny nominał to 100 mln zł. Będą one wykupione 19 sierpnia 2019 roku, a ich emisja posłużyła zabezpieczeniu planów finansowych na najbliższe lata.

Spółka czeska ATC Holding zwiększyła swą sprzedaż w walucie bazowej o 32 proc. r/r i umocniła swą pozycję na czeskim rynku. Inna firma z grupy, mianowicie Rekman, sprzedaje zabawki, współpracując ze znanymi licencjodawcami (jak choćby Walt Disney). Władze AB określają Rekman jako "czołowego dystrybutora zabawek w Polsce".

W roku ubiegłym AB ustaliła wypłatę 11,33 mln zł dywidendy, tj. 70 groszy na akcję. Wypłata nastąpiła 15 stycznia 2015.

Wykres kursu prezentujemy w skali logarytmicznej. Niewątpliwie od dawna, od wiosny roku 2013 (kursy rzędu 17 zł) można mówić o trendzie wzrostowym. Ostatnio przebity został już poziom 40 zł. Naturalnie może to rodzić pytania o to, czy przypadkiem nie jesteśmy już w finale trendu. Fundamenty spółki są jednak dobre, a w razie czego można myśleć o takich wsparciach jak 37,50 zł, 35 zł, 32,90 zł czy okolica 30 zł.   

B. Garga