Bumech - złożone zagadnienie

Raport za czwarty kwartał 2014 r. zaprezentowała firma Bumech, czyli znany producent urządzeń górniczych, zajmujący się także drążeniem wyrobisk podziemnych tudzież remontowaniem i serwisowaniem stosowanych pod ziemią maszyn.

Sprawozdanie jest dość szczególne, albowiem w ubiegłym roku doszło do połączenia Bumechu ze spółką ZWG S.A., znaną przez długi czas z parkietu NewConnect. Nie byłoby w tym nic dziwnego, gdyby nie fakt, że transakcja miała charakter tzw. przejęcia odwrotnego. Jak to wszystko wyglądało?

Otóż cały majątek ZWG został przeniesiony na Bumech w zamian za akcje emitenta z głównego parkietu, wydane akcjonariuszom ZWG w stosunku 1:2. Z prawnego punktu widzenia jednostką przejmującą był Bumech, a przejmowaną – ZWG. Z punktu widzenia międzynarodowych standardów rachunkowości – było odwrotnie, czyli to ZWG był stroną przejmującą, a Beumech przejmowaną. To istotne, ponieważ w tej sytuacji skonsolidowane sprawozdanie finansowe stanowi, jak czytamy, "kontynuację sprawozdań finansowych jednostki zależnej z prawnego punktu widzenia", czyli właśnie ZWG.

Grupa kapitałowa to obecnie: Bumech S.A., Bumech – Technika Górnicza sp. z o.o., ZWG sp. z o.o. SKA i Kobud sp. z o.o.

Połączenie nastąpiło 23 grudnia 2014, ale w danych skonsolidowanych przyjęto uproszczenie, że stało się to dopiero w finale grudnia. Z tego powodu w IV kw. nie ujęto przychodów Grupy Bumech. Z drugiej strony, zaprezentowano też ujęcie Proforma, w którym założono, że połączenie ZWG i Bumechu nastąpiło już 1 stycznia 2013. Pozwala ono na lepszą ocenę tego, ile faktycznie wyniosły przychody i zyski całego organizmu, aczkolwiek formalnie rzecz biorąc, ujęcie to ma charakter orientacyjny i z prawnego punktu widzenia "oficjalne" wyniki to te, które zobaczymy najpierw, mianowicie w poniższych tabelach:

Widzimy 72,22 mln zł przychodów, czyli prawie 147 proc. kwoty notowanej rok wcześniej, co wypada uznać za wzrost dość imponujący. Zysk operacyjny "odnowionego" przedsiębiorstwa za rok 2014 to 61,6 mln zł, co oznaczało imponującą rentowność 85,33 proc. Finalny wynik netto to prawie 57 mln zł.

Jak łatwo się domyślić, w ciągu roku musiały silnie wzrosnąć aktywa. Istotnie, sam majątek rzeczowy powiększył się z 51,7 mln zł do 114,5 mln zł. Majątek ten stanowi większą część puli aktywów trwałych. Nie jest przy tym zachowana złota reguła bilansowa (i nie była w finale roku 2013).

Wskaźnik płynności bieżącej w końcówce roku 2014 ukształtował się na poziomie 0,93 pkt, nie do końca satysfakcjonującym z teoretycznego punktu widzenia, ale wyższym niż rok wcześniej, gdy notowano tylko 0,63 pkt. Zmniejszyło się zadłużenie kapitału własnego (wskaźnik spadł z 2,27 pkt do 1,81 pkt).

A teraz spójrzmy na zapowiadane wcześniej ujęcie Proforma:

Otóż w takiej perspektywie, która być może bardziej kojarzy się z dotychczasowymi wynikami Bumechu, mamy obroty rzędu ponad 197,6 mln zł, stanowiące 108,3 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Suma była zatem większa od "oficjalnej" "(tj. tej z wcześniejszej tabelki), ale przy niższej dynamice. Zysk operacyjny wyniósł finalnie ponad 69 mln zł (marża 35 proc., poprzednio 9 proc.), zysk netto 58,8 mln zł (marża 29,74 proc.).

Na wykresie kursu akcji (przedstawiamy go w skali logarytmicznej) trend jest zasadniczo spadkowy. Wczesną wiosną roku 2013, czyli dwa lata temu, za papiery dawano 8,80 zł i więcej. W czerwcu 2014 roku cena spadła poniżej 3 zł. W styczniu notowano minimum na 98 groszach i jest jakaś nadzieja, że na razie tam nie wrócimy. W każdym razie wykres wędruje teraz nieznacznie wyżej, zaś wsparcie to 1,08 zł. Wyżej mamy opory na 1,30 zł, 1,56 zł i 1,96 zł.

J. Sobal