Rachunek paliw, zysków i strat

Spojrzymy dziś z lotu ptaka na podstawowe wyniki finansowe trzech wielkich przedsiębiorstw z branży paliwowej (szeroko pojętej), funkcjonujących na krajowej GPW i prowadzących relatywnie zbliżoną do siebie działalność. Naszymi bohaterami będą zatem Grupa Lotos, PKN Orlen oraz PGNiG.

Skoncentrujemy się na porównaniu skonsolidowanych rezultatów finansowych, natomiast w kolejnych opracowaniach, poświęconych każdej ze spółek z osobna, przyjrzymy się także wszelkim niuansom i szczegółom działalności.

Wypada zacząć zatem od liczb, które zawsze najbardziej interesują graczy giełdowych – przynajmniej tych, którzy skoncentrowani są na analizie fundamentalnej:

Oto i podstawowe pozycje tak z rachunków zysków i strat, jak i z bilansów. Największą sumę bilansową, sięgającą niemal 49 mld zł, widzimy w PGNiG. W Orlenie kwota była nieco niższa, opiewała na 46,7 mld zł, aczkolwiek to właśnie ta firma (grupa kapitałowa) wygenerowała największe przychody. W roku 2014 wyniosły one, jak widzimy, 106,83 mld zł, podczas gdy w PGNiG notowano jedynie 34,3 mld zł. W PGNiG oznaczało to jednak wzrost w relacji rocznej o 7 proc., natomiast w Orlenie – obniżkę o 6 proc.

Lotos wypracował obroty wynoszące w sumie 28,5 mln zł, bardzo podobne do tych z roku 2013. Firma, jak się okazuje, zakończyła rok 2014 z dość dużymi stratami. Owszem, na samej sprzedaży udało się wygenerować zysk, ale już EBITDA był ujemny, podobnie EBIT i wynik netto. Finalnie strata operacyjna wyniosła 1,4 mld zł, strata netto 1,47 mld zł. Podobnie wyglądało to, także jeśli chodzi o rentowności, w przypadku Orlenu. Koncern zakończył rok 5,83 mld zł poniżej zera na czysto, EBIT wyniósł -4,71 mld zł.

Z tej perspektywy zwycięzcą jest oczywiście PGNiG. Zyski nie tylko, że powstały, ale i okazały się wyższe niż rok wcześniej, np. EBIT wzrósł z 3,15 mld zł do 3,84 mld zł, tj. o 22 proc. Poprawiły się też marże: operacyjna wyniosła 11,20 proc. (poprzednio 9,83 proc.), netto 8,23 proc. (wobec 6 proc. w roku 2013).

Wróćmy jeszcze do pozycji bilansowych. W finale roku 2014 żadna z grup nie przestrzegała złotej reguły bilansowej, tzn. w każdej aktywa trwałe były większe niż kapitał własny (odpowiednie wskaźnik to kolejno 0,70 pkt w Lotosie, 0,80 pkt w PGNiG i 0,82 pkt w Orlenie). Wskaźnik płynności bieżącej w każdym przypadku notował jednak przyzwoite poziomy: 1,37 pkt, 1,76 pkt i w Orlenie 1,55 pkt. Co więcej, w PGNiG i Orlenie wysokie było pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi – odpowiednio 28-procentowe i 46-procentowe, w obu przypadkach wyższe niż w grudniu 2013. Inaczej w Lotosie: tam pula środków zmniejszyła się zarówno kwotowo, jak i w relacji do zobowiązań krótkoterminowych, dając ostatecznie tylko 7-procentowe pokrycie.

W każdym z przedsiębiorstw w majątku dominowały aktywa trwałe, natomiast po stronie pasywów zobowiązania długoterminowe dominowały w Lotosie i PGNiG, w Orlenie większe były bieżące. Kapitał własny, ogólnie rzecz biorąc, nie był nadmiernie zadłużony, jeśli zakładać, a można to zrobić, że wskaźnik na poziomie 1,29 pkt (Lotos i Orlen) jest akceptowalny.

Na wykresie Lotosu widzimy gwałtowny skok w dół w sierpniu 2014 roku, wywołany informacją o planowanej emisji papierów serii D (zdążyły one już wejść do obrotu). 29 stycznia notowano minimum na 23,53 zł, ale wydaje się, że trend spadkowy, ciągnący się od września, został ostatnio pokonany. Oto bowiem za opór uznać można 27,30 zł, a o ten obszar wykres ostatnio się ociera. Jego przebicie otworzyłoby drogę do 29 zł, wyżej mamy strefę 30,95 – 31 zł.

Cena akcji Orlenu rośnie dość intensywnie od pierwszych dni sierpnia 2014. Wtedy dobrym interesem byłoby kupno na poziomie 36,16 zł, biorąc pod uwagę, że podczas najnowszych sesji byki przypuściły szturm już na 57 zł (faktyczne maksimum to 56,99 zł). Tak wysoko wykres nie był od dwóch lat, wtedy udało się dobić do 57,40 zł (szczyt z 8 marca 2013).

W przypadku PGNiG za opór wypada uznać okolicę 5,30 zł, zaś wsparcie, do którego wykres niedawno powrócił, to 5 zł, niżej wypada myśleć o 4,88 zł i na pewno 4,76 zł. Co do oporu, to znacząco powyżej 5,30 zł wykres był do końcówki grudnia 2013, jako że np. w sierpniu 2013 notowano wyjścia nawet ponad linię 6,50 zł.

B. Garga